揭秘算法做市的核心逻辑

在当前山寨币流动性匮乏的市场环境下,做市商采用看涨期权模式时的最优策略往往是在获得项目代币后立即出售。这种做法可能让人质疑:如果代币价格未来上涨,做市商岂不是要花大价钱回购?

事实上,这种策略是基于以下几个原因:

1. 做市商奉行delta中性策略,不持有净头寸,追求稳定盈利。

2. 看涨期权实际上限制了最高买入价格,控制了做市商的最大风险敞口。

3. 此类做市合约通常为12-24个月,而目前大多数项目难以长期维持高价。

4. 即使个别项目长期表现优异,币价波动带来的收益也足以弥补前期"卖飞"的损失。

市场背景

目前市场上常见的做市商合作模式主要有三种:

1. 租借做市机器人 - 项目方提供资金,做市商提供技术支持,收取固定费用和/或利润分成。

2. 主动做市 - 项目方提供代币,做市商提供资金,主要目的是出售代币并分成。

3. 看涨期权模式 - 项目方提供代币,做市商提供资金,但有权在价格超过约定价格时低价买入。

本文将重点分析最常见的看涨期权模式。

看涨期权模式下的典型做市条款

从delta中性做市商的角度,一般会给出如下合作条款(通常为12-24个月):

中心化交易所做市义务:

• 某交易平台:在±2%价格区间内提供10万美元买卖单,价差0.1%
• 其他平台:在±2%区间提供5万美元买卖单,价差0.1%

去中心化交易所做市义务:

• 在某DEX提供100万美元流动性池,50%为稳定币,50%为项目代币

项目方提供资源:

• 借出300万枚代币(占总供应量2%,当前估值300万美元,意味着FDV为1.5亿美元)

做市商期权激励(欧式看涨期权):

• 行权价1.25美元,数量10万枚
• 行权价1.50美元,数量10万枚
• 行权价2.00美元,数量10万枚

做市商的核心策略

核心目标与原则

• 始终保持delta中性,对冲市场价格波动风险
• 不承担方向性风险,盈利不依赖代币价格涨跌
• 最大化非方向性收益,主要来源包括: a. 中心化交易所买卖价差 b. 去中心化交易所流动性池手续费 c. 对冲场外期权实现的波动率套利 d. 有利的资金费率

初始设置与关键第一步:对冲

这是整个策略中最关键的一步,行动由收到的资产和承担的义务决定,而非预测价格。

资产与义务盘点:

• 收到300万枚代币(同时也是未来需偿还的负债)
• 做市义务需部署70万枚代币和70万USDT

初始净敞口计算:

• 需立即出售70万枚代币换取所需USDT
• 剩余160万枚代币为未对冲多头敞口

初始对冲操作:

• 立即在市场上卖出共230万枚代币
• 70万枚用于换取做市所需USDT
• 160万枚用于对冲剩余头寸

此举可满足运营需求,实现真正的delta中性,锁定风险。做市商不会持有任何未对冲的代币等待价格上涨。

动态对冲:持续风险管理

初始对冲后,需持续动态调整以应对做市活动和市场变化:

• 中心化交易所做市对冲:买单成交时做空等量永续合约,卖单成交时做多,赚取价差
• 去中心化交易所LP对冲:持续计算LP的delta并用永续合约反向对冲

期权策略:利润核心

这是整个交易中最精妙的部分,也是实现超额利润的关键。

理解期权价值:

• 拥有的是三档看涨期权,具有正delta和正gamma
• 价格上涨时期权价值增加,波动越剧烈越有利

对冲期权:

• 使用期权定价模型计算总delta
• 在永续合约市场做空对应数量实现中性

Gamma Scalping:

• 随价格变动持续调整对冲头寸
• 通过"高卖低买"从每次波动中获利
• 赚取波动率而非方向性收益

行权价附近操作:

• 价格接近行权价时增加对冲空头
• 超过行权价时执行行权,立即卖出获得套利

结论与操作建议

1. 初始代币处理:立即卖出230万枚,70万用于运营,160万用于对冲

2. 价格低于1.25美元时:

   • 不主动买卖非对冲性质的代币
   • 持续进行做市、LP对冲和期权gamma scalping
   • 利润来源于价差、费用和波动率

3. 价格高于行权价时:

   • 对冲引擎已建立相应空头头寸
   • 行权成为无风险交割:低价买入,高价卖出,同时平仓对冲头寸

这一策略将复杂的做市协议分解为可量化、可对冲、可盈利的风险中性操作。做市商的成功依赖于卓越的风险管理能力和技术执行力,而非市场预测。

了解这些后,我们可以看到做市商并非有意"砸盘",而是在现有机制和算法下做出的理性选择。市场残酷而精密,看似有利的条款往往暗藏玄机。保持对市场算法的敬畏之心至关重要。