加密美股的狂热与博弈:溢价、套利与风险

2025年的夏天，加密美股热潮席卷资本市场。与传统科技巨头相比，将比特币纳入资产负债表的"战略持币"美股成为了真正的主角。微策略(MSTR)股价更是飙升208.7%，远超其他科技公司。

在这场新的资本叙事中,mNAV溢价指数、借券利率、空头仓位等指标成为交易员关注的焦点。从MSTR的溢价波动,到新晋公司的套利暗战,从散户的幻想到机构的精算,一场复杂的博弈正在上演。

"战略持币"美股的真相

许多交易员采取"多BTC、空MSTR"的策略,通过波动率剪刀差获取稳定收益。mNAV溢价成为关键指标,反映了市场对公司持币、杠杆和融资能力的预期。

MSTR的mNAV溢价长期在1.0-2.0倍之间波动,2024年末一度突破3倍。交易员普遍认为1.5-3倍区间是合理的交易信号。低溢价时做多,高溢价时做空,成为简单有效的策略。

对于机构投资者而言,可转债套利是更成熟的游戏。通过"Delta中性、Gamma多头"的策略,对冲基金可以利用MSTR的高波动率持续套利。

做空微策略的风险与机遇

尽管做空MSTR看似是对冲风险的选择,但实际操作中风险不小。一些交易员吃过亏后,更倾向于使用风险有限的期权组合。

目前市场上已有SMST和MSTZ两只做空MSTR的双倍反向ETF,但更适合有经验的短线交易者。

至于类似GameStop的极端逼空行情,在MSTR这样市值庞大的公司上难以发生。小市值、低流动性的"币股"更容易引发多空博弈。

"币股"热潮的未来

与MSTR相比,多数新晋"战略持币"公司难以获得市场同等信任。缺乏真实业务支撑、融资能力有限的公司很难复制MSTR的估值神话。

专业交易员们普遍认为,未来只有少数资产结构清晰、主业稳健的"持币美股"值得关注。无论市场如何变化,比特币依然是加密领域最具共识的稀缺资产。