Circle IPO引發爭議：加密行業創始理念遭遇挑戰

Circle作爲USDC穩定幣的發行方，其IPO本應成爲加密行業邁向主流金融的重要裏程碑，然而此次發行過程卻在業內引發了廣泛爭議。某投資機構高管以親歷者的視角，對Circle在IPO配售中傾向傳統金融機構、忽視加密原生參與者的行爲進行了強烈批評，並借此探討了"利益一致"這一加密行業核心理念爲何在傳統IPO體系中屢遭背離。

Circle在上周完成了首次公開募股（IPO），定價爲每股31美元（高於最初24至26美元的預期區間）。首日收盤價爲84美元，而截至一周結束時，股價已超過107美元。投行對這次IPO定價可謂嚴重失誤，同時也反映出華爾街對加密資產，尤其是穩定幣的投資熱情高漲。

看漲CRCL的理由：

1. 這是目前市場上首個也是唯一一個專注於穩定幣增長的上市投資標的，這種投資機會投資人已經等待了七年之久。
2. 穩定幣市場預計將增長至超過1萬億美元的管理資產規模，僅此一點就足以構成一個良好的投資故事。
3. USDC當前擁有600億美元的資產管理規模，年增長率達91%。

看空CRCL的理由：

1. 這是一個完全依賴利率的商業模式，其全部收入來源於利息收入；
2. Circle依賴某交易平台作爲發行代理，而該平台大約拿走了一半的利息收益；
3. Circle還依賴某資產管理公司，而該公司與許多銀行都有合作關係，這些銀行正在嘗試進入穩定幣市場，與Circle和Tether競爭；
4. 在過去3年半時間裏，公司幾乎沒有收入和盈利增長（雖然EBITDA同比增長60%）；
5. 當前107美元的股價估值偏高，其估值指標如下：
   • 約30倍毛利；
   • 約110倍收益；
   • 調整後EBITDA約59倍。（按2025年第一季度年化）

對Circle IPO配售的批評

多位業內人士表示，Circle在IPO配售過程中選擇將股份分配給傳統金融機構（TradFi）而非加密原生基金，是一個巨大的錯誤。他們認爲Circle應該爲這一決策背後的隱含信息承擔責任。

據了解，許多USDC的早期用戶和推廣者，包括一些與此次IPO承銷商關係密切的機構，都表示他們要麼獲得了極少量配售，要麼根本沒有獲得配售。這進一步確認了Circle偏向傳統華爾街金融機構、而忽視加密原生支持者的事實。

一位業內資深人士表示："我至今找不到任何一家加密原生機構在此次IPO配售中獲得了合理待遇。這種情況簡直荒謬透頂，也顯示出Circle極其短視的行爲。"

加密行業的核心價值觀受到挑戰

這位人士強調，他的批評並非出於個人情緒，而是基於原則。他表示："當涉及到'正確地'推動加密行業發展，以及堅持誠信原則時，我是極具熱情和情感投入的。"

他指出，許多加密行業的先行者長期以來一直站在行業前線，爲這個行業代言和戰鬥。他們花費了大量時間，發起並贏得了針對一些管理不善、損害投資者或客戶利益的加密公司所進行的維權行動。

"我們一直在揭露我們認爲的行業欺詐和不當行爲，哪怕這意味着要與朋友或合作夥伴進行一些非常不舒服的對話。這同樣是值得的。"他說。

"客戶至上"理念的重要性

這位業內人士強調，他相信當你讓你的客戶富有時，你的公司自然也會成功。他舉例說明，像某些知名交易平台、DeFi項目，甚至是一些遊戲項目，即使現在面臨困境，他們的創始人、員工、客戶和投資人依然保持高度的滿意度。原因就在於一個詞："利益一致（Alignment）"。

他認爲，代幣是有史以來最偉大的資本形成與用戶增長機制，因爲它可以立刻讓所有相關方利益一致，使客戶變成核心用戶和品牌布道者。然而，Circle在這次IPO中，完全且故意地忽視了自己的客戶。

對Circle的失望

這位人士表示，他所在的機構近十年來一直是Circle的客戶和合作夥伴。在USDC還未獲得市場認可、管理資產幾乎爲零的時候，他們就利用自己的平台支持推廣USDC。他們曾爲USDC和整個穩定幣賽道辯護，面對那些把這整個行業稱爲"笑話"的機構據理力爭。

"我們的交易和運營團隊與Circle團隊一同努力，在產品測試、優化建議、重大危機（如2023年3月的銀行危機和USDC脫錨事件）中，都站在他們身邊，提供實際幫助。"他說，"而在此次IPO中，我們卻只獲得了極低的配售比例。這種結果，無異於一記耳光。"

對批評的回應

對於一些人認爲加密機構"想白嫖空投"的說法，這位人士回應道："IPO和空投不同的一點是：我們願意以與其他人相同的價格購買股票。而空投通常是免費的贈予。更重要的是，空投的分配往往基於算法公式，透明而自動化；而IPO的配售是一個人工過程，Circle完全可以控制誰拿到多少。"

對於有人認爲應該怪罪承銷商而非Circle的說法，他強調："Circle是這筆交易的客戶，他們支付高昂費用給主承銷商，並擁有完全的最終決定權。他們有權查看所有訂單，並可直接控制誰獲得多少份額。"

最後，他表示非常期待即將公開的13F文件（美國SEC披露的機構持股報告），看看Circle到底選擇了哪些投資者來分享他們的成長紅利。