比特幣突破98,000美元 微策略助推價格新高

比特幣價格近期突破98,000美元大關,令市場爲之振奮。從40,000到70,000美元的漲主要得益於比特幣ETF的推出,而從70,000到100,000美元的漲勢則離不開微策略(MicroStrategy)的功勞。

有人將微策略比作比特幣版的Luna,但這種類比並不恰當。比特幣是加密貨幣中最受歡迎的資產之一,而Luna則是飽受爭議的項目。本文將分析微策略與比特幣之間的關係。

首先需要明確幾點:

• 微策略與Luna存在本質區別,其安全邊際更高
• 微策略通過發行債券和股票來增持比特幣
• 微策略最近的債務到期日在2027年,距今還有兩年多時間
• 微策略面臨的主要風險來自比特幣大戶

微策略的安全邊際高於Luna

微策略原本是一家軟件公司,帳面上有大量現金。從2020年開始,公司開始將資金投入比特幣。在用完自有資金後,微策略開始通過發行公司債券的方式加槓杆買入比特幣。

這與Luna和UST之間相互鑄造的模式完全不同。UST本質上是無錨定的貨幣發行,僅靠20%的高息勉強維持。而微策略採取的是底部定投加槓杆的策略,屬於標準的借貸做多,且方向選擇正確。

比特幣的使用範圍遠超UST,微策略對比特幣的影響也遠低於Luna對UST的影響。簡單來說,日化2%是龐氏騙局,年化2%是銀行業務,量變引起質變。微策略並非決定比特幣走勢的唯一因素,因此不能等同於Luna。

微策略通過債券和股票融資增持比特幣

爲快速籌集資金,微策略先後發行了總額約57億美元的債券(相當於微軟債務的1/15),幾乎全部用於持續買入比特幣。

與交易所槓杆不同,微策略採用的是場外槓杆。債權人最擔心的是欠債不還,爲何願意借款給微策略?

微策略發行的是一種可轉換債券,債券持有人可將債券轉換爲公司股票,分兩個階段:

1. 初始階段:

   • 若債券價格下跌超2%,債權人可將債券轉爲股票並賣出回本
   • 若債券價格正常或漲,可隨時在二級市場賣出回本

2. 後期階段:債券臨近到期時,持有人可選擇拿回現金或轉換爲股票

對債權人而言,這基本是穩賺不賠的交易:

• 比特幣下跌且公司有錢,可拿回現金
• 比特幣下跌且公司無錢,可轉股變現保本
• 比特幣漲,公司股價漲,可獲得更多股票回報

這種下限高、上限很高的交易,使微策略順利籌得資金。幸運的是,微策略選擇了比特幣,而比特幣也回報了它的信任。

隨着比特幣價格漲,微策略早期買入的比特幣大幅升值。按照傳統股票估值原則,公司資產越多,市值應越高。因此,微策略股價也隨之飆升。

目前微策略的日交易量已超過英偉達等科技巨頭。這使得公司融資選擇更多,除發行債券外,還可直接增發股票募資。

上周比特幣從80,000美元漲至98,000美元,離不開微策略的推動。微策略增發股票,募集了46億美元資金。不同於許多加密貨幣公司套現離場,微策略再次將全部資金投入比特幣,推動價格再創新高。

微策略的運作模式可概括爲:

買入比特幣 → 股價漲 → 舉債買更多比特幣 → 比特幣漲 → 股價進一步漲 → 增加債務 → 買入更多比特幣 → 股價持續漲 → 增發股票融資 → 買入更多比特幣 → 股價繼續漲......

微策略債務到期日尚遠

盡管有人擔心微策略可能重蹈覆轍,但事實並非如此。

據統計,微策略持有比特幣的平均成本爲49,874美元,目前已接近100%的浮動盈利,安全邊際相當高。即便比特幣價格下跌75%至25,000美元(幾乎不可能),又會如何?

微策略採用場外槓杆,沒有強制平倉機制。債權人最多只能在指定時間將債券轉爲股票並拋售。即使股價跌至零,公司也無需被迫出售比特幣,因爲最早需要償還的債務到期日是2027年2月。

也就是說,直到2027年2月,如果比特幣暴跌且無人願意購買公司股票,微策略才需要出售部分比特幣。這意味着公司還有兩年多的時間繼續運作。

有人可能會問,利息會迫使微策略出售比特幣嗎?答案是否定的。

由於微策略的可轉債對債權人基本穩賺不賠,所以利率非常低。例如2027年2月到期的那筆債券,利率竟是0%。債權人純粹看中公司股票的升值潛力。

公司後續發行的幾筆債券,利率也僅爲0.625%、0.825%等,只有一筆是2.25%,影響很小,因此無需擔心利息問題。

比特幣大戶是微策略面臨的主要風險

目前,微策略與比特幣已形成互爲因果的關係。

更多公司開始效仿微策略的操作。例如,上市比特幣礦業公司MARA剛剛發行了10億美元的可轉債,專門用於買入比特幣。

因此,做空者需謹慎行事。如果更多機構效仿微策略,比特幣勢頭可能會更加強勁,畢竟上方阻力有限。

現在,微策略最大的對手只剩下那些長期持有大量比特幣的早期投資者。

正如之前預測的那樣,散戶手中的比特幣已基本出清,畢竟其他投資機會太多。只要這些大戶不大規模拋售,漲趨勢很難停止。如果幸運的話,大戶與微策略形成某種默契,有望推動比特幣創造更高價格。

這也是比特幣與以太坊的一大區別:中本聰理論上擁有近100萬枚早期開採的比特幣,卻至今杳無音信;而以太坊基金會偶爾會出售少量ETH測試流動性。

截至撰文時,微策略已實現150億美元的浮動盈利,這得益於其對比特幣的忠誠和信念。由於盈利豐厚,公司將繼續加大投入,且已無法回頭,同時會有更多機構效仿。按目前趨勢,170,000美元可能是比特幣的中期目標。

在加密貨幣市場中,我們經常看到各種陰謀論。而微策略的操作則堪稱一次頂級的陽謀,令人嘆服。