嘿，金融科技迷 👋

提醒一下，我即將從金融科技頭腦食品休息兩周。我有一個家庭假期要去，還有很多日常工作需要趕上。

我這周有一次對話，有人說：“哦，所以區塊鏈網路就像FBO帳戶。”嗯，有點像。但這裏有更多的內容。

穩定幣不僅僅是另一種通道；它們是構建金融產品的新方式，具有差異化的經濟學。本週的評論是BaaS堆棧和穩定幣堆棧的並排比較。

兩周後見 🙏

這是本週Brainfood的總結

📣 發泄：穩定幣是一個平台 pt3

💸 4 家金融科技公司:

1. 極地 - AI代理的復雜計費
2. Nevermined - AI代理的復雜計費（snap！）
3. 常春藤 - 全球銀行聚合支付
4. NaroIQ - 白標基金基礎設施

👀 需要了解的事項：

1. Kalshi以20億美元的估值融資1.85億美元. 預測市場的圈子？
2. Fiserv宣布了一種穩定幣，可能會被其10,000家銀行使用.

📚 好書：Coinbase正在悄然構建一個替代Visa和Mastercard的方案

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每週吐槽 📣

穩定幣是一個平台 pt 3 - 穩定幣堆棧。

銀行即服務將銀行特許經營轉變爲API——曾經需要數年和數百萬的事情變成了幾周和幾萬美元。穩定幣讓任何人都可以與新的持牌實體（穩定幣發行者）構建金融產品，並實現即時結算。當你去除基本限制時，一度不可能的商業模式便變得不可避免。

這重塑了構建金融產品的經濟學

例如；實時借貸。今天的信用卡程序需要確保設施、管理結算延遲和無盡的行政工作。使用穩定幣，客戶刷卡 → 資金直接從你的信用額度中提取 → 與Visa即時結算。全部自動化。

這篇文章探討了

• 穩定幣是一個平台
• 這一平台轉變影響了誰
• 平台機會
• BaaS堆棧
• 錢在BaaS堆棧中的位置
• 穩定幣堆疊
• 穩定幣堆棧中資金的居所
• 你的機會。

穩定幣是一個平台

任何您可以在傳統金融體系上構建的金融產品，現在都可以在穩定幣和鏈上金融上構建。但更重要的是，穩定幣的即時、可編程特性使您能夠以新的經濟學構建新產品和體驗。

通過實時借貸，作爲非銀行信用卡計劃，您可以讓客戶刷信用卡，直接從您的信用額度中提取資金，並立即與Visa結算。您還可以將客戶的還款與償還貸方關聯起來。所有這一切都是自動完成的。正如Rain的CEO最近在Tokenized上所解釋的。

當前金融科技：您需要提前現金才能提供信用
穩定幣世界：信貸工具成爲你的實時現金流

那對我來說是個神聖的時刻 - 不再有預先融資的信用計劃

在支付領域，你並不常見到真正新穎的東西。這只是一個例子。作爲非銀行貸方的整個世界即將變得高效100倍，而沒有人注意到。（順便說一下，Rain 使用Fence Finance* 對於這個能力，如果你在借貸方面，你應該看看他們的做法。

如果金融科技改變了金融的分配，那麼鏈上金融正在顛覆金融的制造。你可以在不需要“核心”帳本或“核心”支付提供商的情況下建立一個全新的業務。

每個人都在爲一個可能在12個月內變得非常不同的世界制定策略，並試圖弄清楚這對他們、市場和他們的投資組合意味着什麼。

當結算約束消失時，會發生什麼？

本週我至少收到了九個分析師電話的邀請（我只參加了一個，因爲瑞銀的賈斯汀是個傳奇人物）。每個人都想知道自從Circle IPO飆升後，穩定幣“殺死”了誰。毫無疑問，穩定幣具有顛覆性，但我們對這些問題的看法過於簡單化。

這是否意味着卡片已經死了？

不。Visa CEO 的事實是不得不在CNBC上解釋這意味着，沃爾瑪和亞馬遜宣布他們正在關注穩定幣，這告訴我們我們正處於穩定幣熱潮和恐懼、不確定性和懷疑的巔峯。

這意味着卡處理器死了嗎？

不。卡處理器成爲穩定幣時代的互聯網服務提供商（ISP）。它們連接安全用戶體驗（一個與穩定幣相連的蘋果錢包中的卡）

這是否意味着銀行已經死了？

不，我們不再需要銀行來制造或分配金融。私人信貸和影子銀行存在巨大的機會。但專門銀行在全球最佳的進出場方面也有真正的空間。正如在BaaS時代，專門機構表現良好，他們在穩定幣時代可以做到100倍更好，擁有更多的應用場景和更多的潛在客戶羣。

有人死了嗎？

不。傳統金融基礎設施並不會真正消亡。它只是逐漸失去相關性。新的基礎設施可以快速增長。這就是市場機會。新產品，新業務。以前我們無法做到的事情，因爲成本太高或風險太大。

這個平台的機會遠不止於“僅僅是另一條軌道”

如果沒有人死，誰會贏？這是正確的問題。是的，銀行也可以構建這些產品，分發他們現有的產品，並將穩定幣作爲“另一種鐵路”，但如果這就是你所看到的一切，你就錯過了更大的變化。穩定幣是一種全球性的、24/7的、即時的和可編程的鐵路。這意味着我們可以基於穩定幣構建新產品和整個公司。

銀行的談話要點是“穩定幣只是另一種通道”。我可以理解爲什麼這樣說很有誘惑，但這是一種誤導性的說法。

這低估了機會。我理解需要讓它“不是威脅”和“只是我們會像Zelle一樣做的事情”。但Zelle並沒有其他金融產品的生態系統，也沒有價值萬億的資產類別，更沒有陰影銀行在積極進入市場。

自2010年多德-弗蘭克以來，我們對金融服務監管進行了最大的變革。

這意味着我們在所有客戶細分市場中，誰能擁有金融的制造和分銷方面有真正的競爭。

要研究如何，我們必須對比金融科技產品與穩定幣產品。首先回顧一下金融科技：

銀行即服務模型

在2010年代，“銀行即服務”使得向消費者銷售、建立卡片項目和推出帳戶變得比以往任何時候都更簡單、更便宜。曾經是銀行部門的東西變成了API，初創公司可以快速且低成本地採用和集成。

在過去十年中主導的BaaS技術棧現在非常熟悉

這使得更多非銀行品牌能夠進入市場。

聯名卡已經存在幾十年。然而，您航空公司的獎勵卡的現實是，它本質上是一個銀行產品，擁有一個銀行網站和一個帶有達美或美國航空標志的移動應用。它是白標產品，而不是“作爲服務”。

到達這裏仍然需要通過銀行和支付“軌道”，如卡、ACH 和電匯。這爲小型銀行提供了機會，它們能夠通過與第三方（例如，Neobank）合作“租用其特許權”。這些 Neobank 和非銀行隨後使用 API 提供商組裝面向客戶的產品。

BaaS取消了許可限制，但保留了結算限制。

BaaS模型中的資金在哪裏？

錢存在銀行。在美國的BaaS模型中，歷史上生活在一個“FBO”或爲受益人結構.

(盡管許多金融科技公司獲得各州的貨幣傳輸許可證，FBO結構通常更爲可取，尤其是對於非金融品牌。在歐洲，許多公司獲得電子貨幣許可證等。)

從高層次來看，FBO帳戶使企業能夠管理客戶的資金，而無需承擔某些類型資金轉移可能帶來的高昂監管費用。

現代財庫

如果您爲客戶轉移資金，FBO帳戶就是一個巨大的帳戶。如果您有1,000個客戶的資金，這些資金都會混合在一個大帳戶中。

爲了解決這個問題，你可以通過子分類帳或“虛擬帳戶”將其分開。這些帳戶可以由新銀行（如Chime）構建，由提供商（如支付公司）提供，或者有時銀行會將其作爲附加服務提供。

在BaaS模型中，誰負責追蹤客戶資金並不明顯。

這筆錢合法地存放在FBO帳戶中。但是“虛擬帳戶”的管理員會弄清楚哪一美元屬於誰。

令人困惑嗎？是的。特別是如果持有FBO的銀行和子帳本提供商無法達成一致（對帳）哪些帳戶有多少錢。而這正是Synapse/Evolve災難中發生的事情，導致超過100,000名客戶無法訪問他們的資金。

了解資金的去向以及各自的職責是關鍵。

我們已經達到了技術能夠將老舊遺產基礎設施轉變爲新事物的極限。穩定幣和GENIUS法案代表了自2010年多德-弗蘭克以來金融服務領域最大的政策和監管新發展。

你等了幾十年才獲得金融科技牌照，結果卻得到了一項穩定幣法案。

穩定幣金融產品堆疊

穩定幣對銀行的意義就如同互聯網對電信的意義——不僅僅是更好，而是一個完全不同的平台。雖然對客戶來說，現代穩定幣產品通常看起來像其他的網路銀行，但它們運行在一個平行的基礎設施上。Whatsapp在核心功能上有點像短信，但在體驗上要好得多。

（沒有比喻是完美的，但請跟我一起走。）

一個簡化的穩定幣堆疊

在用戶體驗層面，“錢包”可以是直接面向客戶的應用程序，也可以存在於一家新銀行內部（例如，Revolut，Cash App）

在提供者層，有一些主要的區別。

“開放金融”是不同的，因爲大多數交易是在一個公共網路上進行的。

問題在於您的應用程序或界面是否允許您使用所有原生功能來訪問該帳本（就像 Phantom 或 Metamask 一樣），還是它們是受限的體驗（就像 Neobank 可能限制風險面一樣）。

信用即服務非常不同，因爲它完全是基於去中心化金融（DeFi）軌道的私人信貸。

這可能最終成爲技術棧中最具變革性的部分。歷史上，去中心化金融是過度抵押的借貸，效率並不高。這種情況已經發生了很大的變化。

我們正在進入一個實時貸款的時代。今天，作爲一個非銀行信用卡項目，你必須確保一個貸款設施，提取資金，以便客戶能夠消費。然後你必須管理授權、法律文件和多個帳戶來償還所有這些。你正在支付更高的費用，處理結算延遲和行政問題。

編排隱藏了大量復雜性。

要在穩定幣網路上工作，您需要連接托管、錢包、多個網路（Solana、Eth、Tron、Base）、多個穩定幣發行商（USDC、USDe）、交易所、OTC 桌子到傳統金融生態系統。這意味着銀行、支付公司以及整個傳統金融堆棧，以及加密和傳統金融的許可。組織者爲例如薪資平台解決了比傳統金融科技組織者更大的痛苦，後者解決了“我不想獲得MTL或設置FBO”。加密至少難度是傳統金融的兩倍。至少今天是這樣。

保管人和錢包是穩定幣的安全引擎。自我保管錢包幫助您作爲企業或個人管理自己的穩定幣和資產。Privvy（或Fireblocks錢包即服務）之所以有趣，是因爲它提供了這一能力作爲無頭服務。因此，您作爲企業，可以像擁有現金金庫一樣持有穩定幣，只不過這是一個您作爲API僱用的金庫。您遠離加密資金流，用戶在不一定知道自己在使用穩定幣的情況下獲得所有好處。在這種自我保管的模式中，您確實可能面臨保護您金庫密鑰的風險。

所以，另外一種選擇是，保管人可以處理所有這些風險，但他們也可以在新銀行或非銀行界面內部創建“嵌入式”錢包。奇怪的是，保管人有點類似於支付公司，他們是客戶向基礎網路提供移動資產指令和密鑰的地方。

分類帳（例如 Solana、Eth）就像一個自我對帳的 FBO 帳戶。與控制您帳戶的銀行不同，區塊鏈不關心誰控制一個錢包。在您問之前，反洗錢（AML）呢，它都是匿名的，對嗎？發行人（例如，Circle）遵守 OFAC 和 FinCEN，保管人也是如此，通常還有策劃者和錢包。

所以你可以擁有一個錢包，容納數千個客戶的資金，然後你找出誰擁有什麼（這就是很多集中式加密交易所今天的運作方式）。或者你可以添加多錢包功能來創建“虛擬帳戶”，它們：

1. 您爲客戶控制，
2. 客戶直接控制
3. 或者某種混合方式，讓客戶控制他們的錢，但你可以在上面提供幫助，比如說超過 $10k。

錢包控制資金指令。原則上，它與FBO或MTL模型非常相似，但在實踐中，這看起來截然不同。

在穩定幣模型中，資金在哪裏？

很好的問題。資產總是“存在”於帳本上，而錢包則持有可以指示移動資產的密鑰。從某種意義上說，如果您擁有正確的錢包和保管設置，每個帳本都可以是核心帳本、FBO帳戶和子帳本。

誰掌握密鑰，誰就掌控資金流動

所以資金存放在鏈上（Solana，ETH），但通過一個錢包進行管理。管理或保護該錢包有許多選項。

令人困惑嗎？是的。好處：完美透明。壞處：您需要對自己的安全負責。我們還必須管理多個網路和穩定幣。這就是爲什麼像 Bridge 和 BVNK 這樣的協調者正在獲得大量動力。他們隱藏的復雜性遠遠超過了金融科技人員所做的。

穩定幣不僅僅是另一種支付方式

他們是一個構建新金融產品的平台。

• 對於外匯更高效（如果我們有本地穩定幣）
• 全球，24/7和即時
• 可編程，這意味着我們可以採用新的代幣化資產並構建新的體驗

當你可以針對信用卡項目創建即時提款額度時，你已經跨越了一個每個人都忽視的財務效率界限。

與其關注這對卡網路和消費者支付量意味着什麼，不如關注新參與者的銷售成本（COGS），以及誰在使用穩定幣來轉變其外匯和銀行業務的利潤。

穩定幣的機會在於構建全新的金融產品。

• 如果你在銀行：不要再想“穩定幣只是另一種支付方式。”要開始思考“即時結算能實現哪些產品？”你的競爭對手正在建設它們。
• 如果你正在構建金融科技：每一個你曾想要構建但因爲結算延遲而無法實現的產品 - 現在就去構建。這個限制已經消失。
• 如果你在投資：尋找那些解決在即時結算之前無法盈利解決的問題的公司。這就是阿爾法所在的地方。

BaaS通過消除許可限制創造了新銀行。穩定幣將通過消除結算限制創造全新的金融產品類別。在這個沒有約束的空間中構建的公司不僅僅是現有產品的更好版本——它們將是之前無法存在的產品。

約束解除週期持續進行中。

問題不是誰會死，而是什麼變得可能。

ST.

4家金融科技公司 💸

1.極地 - Stripe Billing 用於 LLM 和現代 SaaS.

Polar 提供復雜的結帳和計費功能，如使用或訂閱，同時內置客戶管理和全球商戶記錄 (MOR) 功能。它還具有一個授權引擎，可授予買家訪問許可證密鑰、GitHub 倉庫或 Discord 角色的權限。框架適配器旨在讓客戶在一分鍾內快速上手。

🧠Stripe所做的支付接受，Polar則是在所有帳單方面的解決方案。它會自動測量AI代理的代幣消耗，或提供平台上執行時間的精確測量。它處理了很多繁瑣的測量工作，爲客戶節省了大量時間。

2.Nevermined - AI代理的帳單

Nevermined 簡化了 AI 代理的計費，提供三種定價模型：使用、結果和基於價值的定價模型。它管理計量，並能夠處理人對代理或代理對代理的支付請求。它將其支付產品與 ID 產品相結合，記錄每個請求、支付或政策變更，以追蹤計費並減少錯誤。

🧠這關係到更快地實現收入。Stripe Billing可以做大部分這些事情，但對於這種用例，使用自定義API可以獲得你最可能需要的計量和定價模型。Stripe在這個類別中具有巨大的先發優勢，但這是一個可能爲更多贏家創造空間的細分市場。

3.常春藤 - 全球銀行聚合支付

Ivy正在爲多個市場創建一個統一的銀行支付API。他們的目標是創建默認的全球支付和實時支付。他們目前已在28個國家上線，並爲加密貨幣交易所、市場和交易應用等客戶提供單一的API，以指示支付或入金。

🧠有人需要構建這個。通過銀行支付在60多個國家逐漸成爲一種常態。沒有明顯的聚合器API獲得公衆認知（盡管許多開放金融提供商可能是這樣的，但他們並不被視爲支付公司）。有時候，成爲那個定義類別的公司是有價值的。

4.NaroIQ - 白標基金基礎設施

Naro幫助小型企業建立自己的ETF，在企業基礎設施上提供其他ETF，並提供一套指數解決方案。資產管理者受益於比手動創建基金更低的成本，以及能夠管理ETF產品生命週期以進入市場的能力。

🧠貝萊德iShares、先鋒集團和富達在ETF市場佔主導地位，但仍有新參與者的空間。我想知道這個團隊的進展如何，以及他們的平台上正在構建哪些ETF。

注意事項 👀

1.Kalshi以20億美元估值融資1.85億美元. 預測市場的圈子？

Kalshi剛剛在Paradigm的帶領下籌集了1.85億美元，估值達到20億美元。這比Polymarket最近的10億美元還要高出一倍。Kalshi是一個預測市場，像Polymarket一樣，讓用戶“預測”從流行文化事件到政治的事件結果。該消息跟隨彭博社關於Polymarket在10億美元估值下籌集2億美元的報道。Polymarket經常被媒體評論員引用（尤其是在上次選舉期間）。

🧠Polymarket 有影響力，但無法接觸到美國用戶。歷史上最大的預測市場……被禁止進入其最大市場。Kalshi 受 CFTC 監管，並且能夠向美國客戶進行廣告宣傳。他們最近在廣告方面加大了力度，這推動了用戶增長的激增。

🧠$10億的差距揭示了真正的遊戲。Paradigm沒有投資賭博。他們投資於預測保險、衍生品和任何形式條件支付的能力。

🧠預測市場在其他形式的賭博或預測錯誤時往往是正確的。這就是它們的超能力。當你想要關於可能結果的最佳信息時，它們更有用。這就是它們的真正價值。

🧠 無論如何，消費者賭博存在問題。年輕的西方人正在賭博，因爲“合法”的致富路徑感覺本來就被操控。相同的賠率，不同的賭場。這是一個問題。然而，這使得預測市場處於更大社會問題的中心；這並不意味着它們是這個問題的根源。而且，預測市場在金融市場上確實至少有重大用途。

🧠 如果你要關注一個信號，那就關注這個。Paradigm 的 Matt Huang 說過：“預測市場讓我想起 15 年前的加密貨幣：一個新的資產類別，正在走向數萬億。” - Matt 在比特幣方面非常早。Matt 說這些話時，要傾聽。

2.Fiserv宣布了一種穩定幣，可能會被其10,000家銀行使用.

Fiserv在一份新聞稿中表示，將推出自己的穩定幣，“FIUSD將由Paxos和Circle的基礎設施提供支持，並以與其他穩定幣的互操作性爲目標”，並將在Solana網路上發布。Fiserv還計劃與銀行合作開發存款幣。

這來自機構區塊故事的內容令人着迷:最終用戶將在他們的銀行應用中看到單獨的FIUSD餘額，以反映不同的保管和操作假設。在後臺，Fiserv使用Finxact讓銀行將穩定幣持有量細分到每個客戶。Circle和Paxos被視爲互補的：Circle提供深度的USDC流動性，Paxos提供PYUSD互操作性。

🧠 每個人都需要一個穩定幣的故事。分析師們在詢問它，這影響着股票，因此“宣布”一些事情是聰明的公關。

🧠如果我有穩定幣，爲什麼還需要“核心”帳本？世界上所有資產的存在都依賴於現有的核心帳本。如果穩定幣要獲得流動性，就需要與銀行部門良好合作。銀行正在成爲鏈上金融的互聯網服務提供商.

🧠 每家銀行都需要新的技術來與他們現有的技術合作。銀行不會像你不會在一次手術中更換你的心髒和大腦那樣更換他們的核心。存在的風險太高了。

🧠存款代幣將在市場上找到它們的位置。鏈上金融將需要多種融資模式。正如贊助銀行在BaaS中表現出色一樣，傾向於穩定幣的銀行（和影子銀行）將獲得巨大的機會。

🧠Paxos 和 Circle 是奇怪的牀伴。Paxos 是 Circle 的主要競爭對手，屬於 USDG 聯盟（羅賓漢和萬事達卡都是其中的一部分）。它在新加坡托管，意味着它提供 4.1% 的收益。

🧠與PYUSD的兼容性是這裏思考的一個標志。穩定幣存在互操作性問題。這能解決嗎？

🧠我們肯定處於穩定幣公關的巔峯。SoFi推出了全球匯款，Visa首席執行官在CNBC上談論它們，Kraken推出了“Krak”他們的穩定幣專用錢包，以與PayPal / Wise等競爭。

好書 📚

1.Coinbase 正在悄然構建一個替代 Visa 和 Mastercard 的方案

Jev 給出了 Coinbase 新支付協議的精彩分析，該協議被 Shopify 用於接受商業支付中的 USDC。

商務協議通過引入“托管”智能合約實現了“授權”（對買方資金的保留）和“捕獲”（將付款分配給商家）。在“授權”階段，資金從買方轉移到托管中，而在“捕獲”階段，資金從托管轉移到商家。智能合約由一個操作員控制。在卡片術語中：區塊鏈充當方案，協議定義方案規則，“操作員”類似於商家收單機構，而“托管”則作爲商家處理器。

Jev

🧠 Jev 出色地對比了卡片的工作方式與該協議的工作方式。他舉了例子，比如授權如何過期，以及如果商家未能“捕獲”資金，托管合同如何將資金返還給買家。

🧠 “代幣收集器”是一組關於如何授權交易的特定規則。它們的工作方式類似於卡片方案。但在卡片世界中，只有卡片方案可以定義這些規則。對於Coinbase的商業協議，範圍要大得多。任何發行者都可以是代幣收集器（例如：Chase、Amex、Nubank），但對於諸如退款等事務的處理將有更大的範圍。

🧠 Jev 預計會出現新的發行者（代幣收集者）和商戶收購者（運營商）。但他們會互操作嗎？如果每個人都可以設定自己的費用，我們是否會進入一個只有某些錢包可以在某些商戶使用的世界？這對商店品牌卡來說是好事。

🧠 這不是對卡網路的競爭者；它是對ISO8583的競爭者。定義交易如何運作的協議可能會重塑價值鏈。它爲新網路、發行者和收購者的出現創造了空間。正如Rob Hadik所言，它甚至可以@HadickM/stablecoins-and-the-collapse-of-the-legacy-payment-model-53ca9542a9a0?utm_source=www.fintechbrainfood.com&utm_medium=referral&utm_campaign=stablecoins-are-a-platform-pt3-new-financial-products”>collapse the value chain.

本週推文 🕊

那就是全部了，朋友們。👋

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