Thí nghiệm tài chính mới trong cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ: Stablecoin tái cấu trúc hệ thống tiền tệ toàn cầu
Một thí nghiệm tài chính đang diễn ra do cuộc khủng hoảng trái phiếu chính phủ 36 triệu tỷ đô la Mỹ gây ra, cố gắng biến lĩnh vực tiền điện tử thành người mua mới của trái phiếu Mỹ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu cũng đang âm thầm được tái cấu trúc.
Tại Quốc hội Hoa Kỳ, một đạo luật có tên gọi "Đạo luật Mỹ đẹp" đang được đẩy nhanh. Báo cáo mới nhất của Deutsche Bank định nghĩa nó là "Kế hoạch Pennsylvania" của Hoa Kỳ để đối phó với khoản nợ khổng lồ - thông qua việc ép buộc mua trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ bằng stablecoin, đưa đồng đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài chính nợ quốc gia.
Đạo luật này kết hợp với "GENIUS Act", đạo luật này đã yêu cầu tất cả các stablecoin đô la Mỹ phải được giữ 100% bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự chuyển biến cơ bản trong việc quản lý stablecoin. Đạo luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải có dự trữ bằng 1:1 đô la hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn) và cấm các stablecoin thuật toán, đồng thời thiết lập một khung quản lý song song giữa liên bang và tiểu bang. Mục tiêu rất rõ ràng:
Giảm áp lực trái phiếu Mỹ: Yêu cầu tài sản dự trữ stablecoin phải đầu tư vào thị trường trái phiếu Mỹ. Dự đoán, đến năm 2028, giá trị thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt 20 nghìn tỷ USD, trong đó 16 nghìn tỷ USD sẽ chảy vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách của Mỹ.
Củng cố quyền lực của đồng đô la: Hiện tại 95% stablecoin được neo vào đồng đô la, dự luật thông qua "đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → dòng vốn trở lại trái phiếu Mỹ", củng cố quyền "đúc tiền trên chuỗi" của đồng đô la trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo chỉ ra rằng, việc thông qua dự luật sẽ gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất nhằm giảm chi phí tài chính trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la suy yếu để tăng cường khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Hồ đập trái phiếu Mỹ, stablecoin trở thành công cụ chính sách
Tổng nợ liên bang của Mỹ đã vượt qua 36 triệu tỷ USD, và số tiền gốc cộng lãi cần phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ USD. Đối mặt với "đập nợ", chính phủ cần khẩn cấp mở ra các kênh tài chính mới. Và Stablecoin, một sáng tạo tài chính từng không nằm trong sự quản lý, đã bất ngờ trở thành cứu cánh.
Theo tín hiệu từ hội thảo quỹ tiền tệ Boston, Stablecoin đang được nuôi dưỡng như là "những người mua mới" cho thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ. CEO của một công ty tư vấn đầu tư toàn cầu thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của các stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc thỏa thuận tái mua, quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó đã thu hút sự chú ý của các tổ chức tài chính truyền thống.
Một ngân hàng dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị thị trường của Stablecoin sẽ đạt từ 1,6 đến 3,7 nghìn tỷ USD, và vào thời điểm đó, quy mô trái phiếu kho bạc Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1,2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ để xếp hạng vào hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ lớn nhất.
Stablecoin trở thành công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đô la Mỹ, các stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 200 tỷ USD trái phiếu Mỹ, tương đương với 0,5% trái phiếu chính phủ Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2 nghìn tỷ USD (80% phân bổ trái phiếu Mỹ), khối lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Biến dạng thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu Mỹ ngắn hạn tăng vọt làm giảm lợi suất, gia tăng độ dốc của đường cong lợi suất, làm suy yếu hiệu lực của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt quản lý vốn ở các thị trường mới nổi: Stablecoin lưu thông xuyên biên giới tránh hệ thống ngân hàng truyền thống, làm suy yếu khả năng can thiệp vào tỷ giá hối đoái (như cuộc khủng hoảng ở Sri Lanka năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Dao phẫu thuật pháp lý, kỹ thuật tài chính để khai thác sự chênh lệch quy định
"Đạo luật Mỹ đẹp" và "Đạo luật GENIUS" tạo thành một sự kết hợp chính sách tinh vi. Đạo luật sau này như là một khung quy định, yêu cầu Stablecoin trở thành "người mua lại" trái phiếu chính phủ Mỹ; đạo luật trước thì cung cấp động lực phát hành, tạo thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: khi người dùng mua stablecoin bằng 1 đô la, nhà phát hành phải dùng 1 đô la đó để mua trái phiếu Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ vừa đạt được mục tiêu tài chính công. Một nhà phát hành stablecoin lớn đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu Mỹ vào năm 2024, vươn lên trở thành người mua trái phiếu Mỹ lớn thứ bảy toàn cầu.
Hệ thống phân cấp quản lý càng làm lộ rõ ý định hỗ trợ những ông lớn: các stablecoin có giá trị thị trường vượt quá 10 tỷ USD được quản lý trực tiếp bởi liên bang, trong khi những người chơi nhỏ hơn sẽ được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này thúc đẩy sự tập trung hóa thị trường, hiện tại hai stablecoin lớn nhất đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật còn bao gồm các điều khoản độc quyền: cấm các stablecoin không phải USD lưu thông tại Mỹ, trừ khi được chấp nhận theo quy định tương đương. Điều này không chỉ củng cố quyền lực của đồng USD mà còn dọn đường cho một số stablecoin mới nổi.
Chuỗi chuyển nợ, sứ mệnh cứu trợ của Stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ chứng kiến sự gia tăng cung cấp 1 triệu tỷ USD. Đối mặt với cơn sóng này, các nhà phát hành stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một giám đốc chiến lược lãi suất của một ngân hàng chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, sự gia tăng nhu cầu từ stablecoin sẽ cung cấp không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế có thể nói là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, cần phải mua 1 đô la trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, tạo ra kênh tài chính trực tiếp.
Nhu cầu về Stablecoin gia tăng chuyển thành sức mua thể chế, giảm bớt sự không chắc chắn trong tài trợ của chính phủ.
Nhà phát hành bị buộc phải liên tục gia tăng dự trữ tài sản, tạo thành một vòng tròn nhu cầu tự củng cố.
Một giám đốc danh mục đầu tư của một công ty công nghệ tài chính tiết lộ rằng nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về việc hợp tác trong lĩnh vực Stablecoin, hỏi "làm thế nào để triển khai kế hoạch Stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ ngành đã đạt đỉnh.
Nhưng quỷ ở trong chi tiết: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu Mỹ ngắn hạn, không có sự trợ giúp thực chất nào cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu Mỹ dài hạn. Hơn nữa, quy mô stablecoin hiện tại so với chi phí lãi suất trái phiếu Mỹ vẫn còn rất nhỏ bé - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất trái phiếu Mỹ hàng năm vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Đô la mới bá quyền, chủ nghĩa thực dân trên chuỗi nổi lên
Chiến lược sâu xa của dự luật là việc nâng cấp kỹ thuật số quyền lực đồng đô la. 95% stablecoin toàn cầu được neo vào đồng đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và những nơi khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua Stablecoin USD, vượt qua hệ thống SWIFT, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Sự "đô la hóa không chính thức" này khiến USD thẩm thấu nhanh hơn vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu rộng hơn là cuộc cách mạng về mô hình của hệ thống thanh toán quốc tế:
Quy trình thanh toán truyền thống bằng đô la Mỹ phụ thuộc vào các mạng ngân hàng như SWIFT.
Stablecoin được nhúng vào các hệ thống thanh toán phân tán dưới hình thức "đô la trên chuỗi".
Khả năng thanh toán bằng đô la vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp "độc quyền kỹ thuật số"
Rõ ràng là Liên minh châu Âu đã nhận thức được mối đe dọa. Quy định MiCA của họ giới hạn chức năng thanh toán hàng ngày của các Stablecoin không phải euro và áp dụng lệnh cấm phát hành đối với các Stablecoin quy mô lớn. Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang thúc đẩy nhanh chóng đồng euro kỹ thuật số, nhưng tiến độ vẫn chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi thiết lập hệ thống giấy phép cho Stablecoin, họ dự định triển khai hệ thống giấy phép kép cho giao dịch ngoài sàn và dịch vụ lưu ký. Cơ quan Quản lý Tiền tệ cũng dự định phát hành hướng dẫn về việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên chuỗi.
Mạng truyền dẫn rủi ro, đồng hồ đếm ngược của quả bom hẹn giờ
Luật này đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Giai đoạn đầu tiên: Chết vòng xoáy của trái phiếu Mỹ - stablecoin. Nếu người dùng đồng loạt rút stablecoin, nhà phát hành phải bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → Giá trái phiếu Mỹ sụp đổ → Giá trị dự trữ của các stablecoin khác giảm → Sụp đổ toàn diện. Vào năm 2022, một stablecoin đã từng thoát khỏi neo tạm thời do sự hoảng loạn của thị trường, các sự kiện tương tự trong tương lai có thể gây tác động đến thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô mở rộng.
Lớp thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua khai thác thanh khoản, cho vay và thế chấp, các hoạt động này tạo ra đòn bẩy nhiều lớp. Cơ chế Restaking khiến tài sản được thế chấp nhiều lần giữa các giao thức khác nhau, rủi ro gia tăng theo cấp số nhân. Một khi giá trị của tài sản cơ bản giảm mạnh, có thể dẫn đến một loạt các vụ thanh lý.
Lần thứ ba: Mất độc lập trong chính sách tiền tệ. Báo cáo chỉ rõ rằng dự luật sẽ "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ thông qua Stablecoin gián tiếp có được "quyền in tiền", có thể làm suy yếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - Powell gần đây đã từ chối áp lực chính trị, ngụ ý rằng việc giảm lãi suất vào tháng 7 là không thể.
Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, và rủi ro tín dụng của trái phiếu Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc có kỳ vọng vỡ nợ, thuộc tính phòng ngừa rủi ro của Stablecoin sẽ bị đe dọa.
Cục diện mới toàn cầu, tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Hoa Kỳ, toàn cầu đang hình thành ba khối.
Liên minh giám sát: Các cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo sẵn sàng quản lý stablecoin, khung pháp lý đang được xây dựng. Điều này phù hợp với xu hướng quản lý của Mỹ, tạo thành tình hình hợp tác Bắc Mỹ. Một nền tảng giao dịch sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn theo kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng stablecoin để thanh toán phí vốn.
Khối phòng thủ đổi mới: Hồng Kông và Singapore thể hiện sự phân hóa trong lộ trình quản lý. Hồng Kông áp dụng tư duy thận trọng chặt chẽ, định vị stablecoin là "thay thế cho ngân hàng ảo"; trong khi Singapore thực hiện "sandbox stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể gây ra sự chênh lệch trong quản lý, làm suy yếu sức cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Lực lượng phương án thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao coi Stablecoin là "tài sản trú ẩn", làm suy yếu lưu thông đồng nội tệ và hiệu lực của chính sách tiền tệ ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể tăng tốc phát triển Stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền tệ số đa phương, nhưng đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Và hệ thống quốc tế cũng sẽ xảy ra biến đổi: từ đơn cực đến "kiến trúc hỗn hợp", hiện tại kế hoạch cải cách đang trình bày ba con đường:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): Đồng đô la Mỹ, Euro, Nhân dân tệ hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, bổ sung bởi hệ thống thanh toán khu vực (như trao đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền tệ kỹ thuật số: 130 quốc gia đang phát triển tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), nhân dân tệ kỹ thuật số đã thử nghiệm trong thương mại xuyên biên giới, có thể tái cấu trúc hiệu quả thanh toán nhưng đang phải đối mặt với vấn đề chuyển nhượng chủ quyền.
Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, có thể hình thành các khối tiền tệ tách biệt bao gồm đô la Mỹ, euro và các đồng tiền BRICS, chi phí thương mại toàn cầu sẽ tăng vọt.
Giám đốc điều hành của một nền tảng thanh toán đã chỉ ra những nút thắt quan trọng: "Từ góc độ người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự nào để thúc đẩy sự phổ biến của Stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề phổ biến, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung thì giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Báo cáo dự đoán rằng, với việc "Đạo luật Mỹ đẹp" được triển khai, Cục Dự trữ Liên bang sẽ buộc phải cắt giảm lãi suất, và đồng đô la sẽ giảm mạnh. Đến năm 2030, khi các Stablecoin nắm giữ 1,2 nghìn tỷ USD trái phiếu chính phủ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi - quyền lực của đồng đô la được nhúng vào từng giao dịch trên blockchain dưới dạng mã, trong khi rủi ro lan tỏa đến từng người tham gia thông qua mạng lưới phi tập trung.
Cải cách công nghệ chưa bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình chiếc áo blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên một chiến trường mới!
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
11 thích
Phần thưởng
11
10
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
TokenRationEater
· 07-28 01:51
Cái này là phương pháp mới để chơi đùa với mọi người.
Xem bản gốcTrả lời0
SerLiquidated
· 07-27 17:51
Chơi chết trái phiếu Mỹ mới là điều lớn sắp đến.
Xem bản gốcTrả lời0
UnluckyLemur
· 07-26 20:33
Mật mã tài phú đã hiểu
Xem bản gốcTrả lời0
ILCollector
· 07-25 12:23
shitcoin cược chó đã trực tuyến -48 giờ Tiền kỹ thuật số đều là bong bóng
Vai trò của stablecoin chuyển đổi: Công cụ tài trợ trái phiếu Mỹ mới và sự nâng cao quyền lực của đô la kỹ thuật số
Thí nghiệm tài chính mới trong cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ: Stablecoin tái cấu trúc hệ thống tiền tệ toàn cầu
Một thí nghiệm tài chính đang diễn ra do cuộc khủng hoảng trái phiếu chính phủ 36 triệu tỷ đô la Mỹ gây ra, cố gắng biến lĩnh vực tiền điện tử thành người mua mới của trái phiếu Mỹ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu cũng đang âm thầm được tái cấu trúc.
Tại Quốc hội Hoa Kỳ, một đạo luật có tên gọi "Đạo luật Mỹ đẹp" đang được đẩy nhanh. Báo cáo mới nhất của Deutsche Bank định nghĩa nó là "Kế hoạch Pennsylvania" của Hoa Kỳ để đối phó với khoản nợ khổng lồ - thông qua việc ép buộc mua trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ bằng stablecoin, đưa đồng đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài chính nợ quốc gia.
Đạo luật này kết hợp với "GENIUS Act", đạo luật này đã yêu cầu tất cả các stablecoin đô la Mỹ phải được giữ 100% bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự chuyển biến cơ bản trong việc quản lý stablecoin. Đạo luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải có dự trữ bằng 1:1 đô la hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn) và cấm các stablecoin thuật toán, đồng thời thiết lập một khung quản lý song song giữa liên bang và tiểu bang. Mục tiêu rất rõ ràng:
Giảm áp lực trái phiếu Mỹ: Yêu cầu tài sản dự trữ stablecoin phải đầu tư vào thị trường trái phiếu Mỹ. Dự đoán, đến năm 2028, giá trị thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt 20 nghìn tỷ USD, trong đó 16 nghìn tỷ USD sẽ chảy vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách của Mỹ.
Củng cố quyền lực của đồng đô la: Hiện tại 95% stablecoin được neo vào đồng đô la, dự luật thông qua "đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → dòng vốn trở lại trái phiếu Mỹ", củng cố quyền "đúc tiền trên chuỗi" của đồng đô la trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo chỉ ra rằng, việc thông qua dự luật sẽ gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất nhằm giảm chi phí tài chính trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la suy yếu để tăng cường khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Hồ đập trái phiếu Mỹ, stablecoin trở thành công cụ chính sách
Tổng nợ liên bang của Mỹ đã vượt qua 36 triệu tỷ USD, và số tiền gốc cộng lãi cần phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ USD. Đối mặt với "đập nợ", chính phủ cần khẩn cấp mở ra các kênh tài chính mới. Và Stablecoin, một sáng tạo tài chính từng không nằm trong sự quản lý, đã bất ngờ trở thành cứu cánh.
Theo tín hiệu từ hội thảo quỹ tiền tệ Boston, Stablecoin đang được nuôi dưỡng như là "những người mua mới" cho thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ. CEO của một công ty tư vấn đầu tư toàn cầu thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của các stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc thỏa thuận tái mua, quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó đã thu hút sự chú ý của các tổ chức tài chính truyền thống.
Một ngân hàng dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị thị trường của Stablecoin sẽ đạt từ 1,6 đến 3,7 nghìn tỷ USD, và vào thời điểm đó, quy mô trái phiếu kho bạc Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1,2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ để xếp hạng vào hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ lớn nhất.
Stablecoin trở thành công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đô la Mỹ, các stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 200 tỷ USD trái phiếu Mỹ, tương đương với 0,5% trái phiếu chính phủ Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2 nghìn tỷ USD (80% phân bổ trái phiếu Mỹ), khối lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Biến dạng thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu Mỹ ngắn hạn tăng vọt làm giảm lợi suất, gia tăng độ dốc của đường cong lợi suất, làm suy yếu hiệu lực của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt quản lý vốn ở các thị trường mới nổi: Stablecoin lưu thông xuyên biên giới tránh hệ thống ngân hàng truyền thống, làm suy yếu khả năng can thiệp vào tỷ giá hối đoái (như cuộc khủng hoảng ở Sri Lanka năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Dao phẫu thuật pháp lý, kỹ thuật tài chính để khai thác sự chênh lệch quy định
"Đạo luật Mỹ đẹp" và "Đạo luật GENIUS" tạo thành một sự kết hợp chính sách tinh vi. Đạo luật sau này như là một khung quy định, yêu cầu Stablecoin trở thành "người mua lại" trái phiếu chính phủ Mỹ; đạo luật trước thì cung cấp động lực phát hành, tạo thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: khi người dùng mua stablecoin bằng 1 đô la, nhà phát hành phải dùng 1 đô la đó để mua trái phiếu Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ vừa đạt được mục tiêu tài chính công. Một nhà phát hành stablecoin lớn đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu Mỹ vào năm 2024, vươn lên trở thành người mua trái phiếu Mỹ lớn thứ bảy toàn cầu.
Hệ thống phân cấp quản lý càng làm lộ rõ ý định hỗ trợ những ông lớn: các stablecoin có giá trị thị trường vượt quá 10 tỷ USD được quản lý trực tiếp bởi liên bang, trong khi những người chơi nhỏ hơn sẽ được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này thúc đẩy sự tập trung hóa thị trường, hiện tại hai stablecoin lớn nhất đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật còn bao gồm các điều khoản độc quyền: cấm các stablecoin không phải USD lưu thông tại Mỹ, trừ khi được chấp nhận theo quy định tương đương. Điều này không chỉ củng cố quyền lực của đồng USD mà còn dọn đường cho một số stablecoin mới nổi.
Chuỗi chuyển nợ, sứ mệnh cứu trợ của Stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ chứng kiến sự gia tăng cung cấp 1 triệu tỷ USD. Đối mặt với cơn sóng này, các nhà phát hành stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một giám đốc chiến lược lãi suất của một ngân hàng chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, sự gia tăng nhu cầu từ stablecoin sẽ cung cấp không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế có thể nói là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, cần phải mua 1 đô la trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, tạo ra kênh tài chính trực tiếp.
Nhu cầu về Stablecoin gia tăng chuyển thành sức mua thể chế, giảm bớt sự không chắc chắn trong tài trợ của chính phủ.
Nhà phát hành bị buộc phải liên tục gia tăng dự trữ tài sản, tạo thành một vòng tròn nhu cầu tự củng cố.
Một giám đốc danh mục đầu tư của một công ty công nghệ tài chính tiết lộ rằng nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về việc hợp tác trong lĩnh vực Stablecoin, hỏi "làm thế nào để triển khai kế hoạch Stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ ngành đã đạt đỉnh.
Nhưng quỷ ở trong chi tiết: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu Mỹ ngắn hạn, không có sự trợ giúp thực chất nào cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu Mỹ dài hạn. Hơn nữa, quy mô stablecoin hiện tại so với chi phí lãi suất trái phiếu Mỹ vẫn còn rất nhỏ bé - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất trái phiếu Mỹ hàng năm vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Đô la mới bá quyền, chủ nghĩa thực dân trên chuỗi nổi lên
Chiến lược sâu xa của dự luật là việc nâng cấp kỹ thuật số quyền lực đồng đô la. 95% stablecoin toàn cầu được neo vào đồng đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và những nơi khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua Stablecoin USD, vượt qua hệ thống SWIFT, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Sự "đô la hóa không chính thức" này khiến USD thẩm thấu nhanh hơn vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu rộng hơn là cuộc cách mạng về mô hình của hệ thống thanh toán quốc tế:
Quy trình thanh toán truyền thống bằng đô la Mỹ phụ thuộc vào các mạng ngân hàng như SWIFT.
Stablecoin được nhúng vào các hệ thống thanh toán phân tán dưới hình thức "đô la trên chuỗi".
Khả năng thanh toán bằng đô la vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp "độc quyền kỹ thuật số"
Rõ ràng là Liên minh châu Âu đã nhận thức được mối đe dọa. Quy định MiCA của họ giới hạn chức năng thanh toán hàng ngày của các Stablecoin không phải euro và áp dụng lệnh cấm phát hành đối với các Stablecoin quy mô lớn. Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang thúc đẩy nhanh chóng đồng euro kỹ thuật số, nhưng tiến độ vẫn chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi thiết lập hệ thống giấy phép cho Stablecoin, họ dự định triển khai hệ thống giấy phép kép cho giao dịch ngoài sàn và dịch vụ lưu ký. Cơ quan Quản lý Tiền tệ cũng dự định phát hành hướng dẫn về việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên chuỗi.
Mạng truyền dẫn rủi ro, đồng hồ đếm ngược của quả bom hẹn giờ
Luật này đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Giai đoạn đầu tiên: Chết vòng xoáy của trái phiếu Mỹ - stablecoin. Nếu người dùng đồng loạt rút stablecoin, nhà phát hành phải bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → Giá trái phiếu Mỹ sụp đổ → Giá trị dự trữ của các stablecoin khác giảm → Sụp đổ toàn diện. Vào năm 2022, một stablecoin đã từng thoát khỏi neo tạm thời do sự hoảng loạn của thị trường, các sự kiện tương tự trong tương lai có thể gây tác động đến thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô mở rộng.
Lớp thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua khai thác thanh khoản, cho vay và thế chấp, các hoạt động này tạo ra đòn bẩy nhiều lớp. Cơ chế Restaking khiến tài sản được thế chấp nhiều lần giữa các giao thức khác nhau, rủi ro gia tăng theo cấp số nhân. Một khi giá trị của tài sản cơ bản giảm mạnh, có thể dẫn đến một loạt các vụ thanh lý.
Lần thứ ba: Mất độc lập trong chính sách tiền tệ. Báo cáo chỉ rõ rằng dự luật sẽ "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ thông qua Stablecoin gián tiếp có được "quyền in tiền", có thể làm suy yếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - Powell gần đây đã từ chối áp lực chính trị, ngụ ý rằng việc giảm lãi suất vào tháng 7 là không thể.
Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, và rủi ro tín dụng của trái phiếu Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc có kỳ vọng vỡ nợ, thuộc tính phòng ngừa rủi ro của Stablecoin sẽ bị đe dọa.
Cục diện mới toàn cầu, tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Hoa Kỳ, toàn cầu đang hình thành ba khối.
Liên minh giám sát: Các cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo sẵn sàng quản lý stablecoin, khung pháp lý đang được xây dựng. Điều này phù hợp với xu hướng quản lý của Mỹ, tạo thành tình hình hợp tác Bắc Mỹ. Một nền tảng giao dịch sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn theo kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng stablecoin để thanh toán phí vốn.
Khối phòng thủ đổi mới: Hồng Kông và Singapore thể hiện sự phân hóa trong lộ trình quản lý. Hồng Kông áp dụng tư duy thận trọng chặt chẽ, định vị stablecoin là "thay thế cho ngân hàng ảo"; trong khi Singapore thực hiện "sandbox stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể gây ra sự chênh lệch trong quản lý, làm suy yếu sức cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Lực lượng phương án thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao coi Stablecoin là "tài sản trú ẩn", làm suy yếu lưu thông đồng nội tệ và hiệu lực của chính sách tiền tệ ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể tăng tốc phát triển Stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền tệ số đa phương, nhưng đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Và hệ thống quốc tế cũng sẽ xảy ra biến đổi: từ đơn cực đến "kiến trúc hỗn hợp", hiện tại kế hoạch cải cách đang trình bày ba con đường:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): Đồng đô la Mỹ, Euro, Nhân dân tệ hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, bổ sung bởi hệ thống thanh toán khu vực (như trao đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền tệ kỹ thuật số: 130 quốc gia đang phát triển tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), nhân dân tệ kỹ thuật số đã thử nghiệm trong thương mại xuyên biên giới, có thể tái cấu trúc hiệu quả thanh toán nhưng đang phải đối mặt với vấn đề chuyển nhượng chủ quyền.
Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, có thể hình thành các khối tiền tệ tách biệt bao gồm đô la Mỹ, euro và các đồng tiền BRICS, chi phí thương mại toàn cầu sẽ tăng vọt.
Giám đốc điều hành của một nền tảng thanh toán đã chỉ ra những nút thắt quan trọng: "Từ góc độ người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự nào để thúc đẩy sự phổ biến của Stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề phổ biến, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung thì giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Báo cáo dự đoán rằng, với việc "Đạo luật Mỹ đẹp" được triển khai, Cục Dự trữ Liên bang sẽ buộc phải cắt giảm lãi suất, và đồng đô la sẽ giảm mạnh. Đến năm 2030, khi các Stablecoin nắm giữ 1,2 nghìn tỷ USD trái phiếu chính phủ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi - quyền lực của đồng đô la được nhúng vào từng giao dịch trên blockchain dưới dạng mã, trong khi rủi ro lan tỏa đến từng người tham gia thông qua mạng lưới phi tập trung.
Cải cách công nghệ chưa bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình chiếc áo blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên một chiến trường mới!