Огляд ринку

Останнім часом кращими активами є індекс Russell 2000, ціна золота, фінансові акції та державні облігації США, тоді як гіршими активами є ефіріум, нафта та долар. Біткойн і індекс Nasdaq 100 практично на одному рівні.

Станом на сьогодні американський фондовий ринок все ще знаходиться у бичачому тренді, основний тренд залишається висхідним. Однак, протягом кількох місяців перед кінцем року торгове середовище може бути позбавлене теми прибутковості, і простір для зростання та зниження на ринку буде обмеженим. Ринок постійно знижує прогнози прибутковості за третій квартал.

Нещодавно, хоча оцінки дещо знизилися, але відновлення було швидким. Наразі коефіцієнт ціни до прибутку індексу S&P 500 становить 21, що все ще значно вище за 5-річне середнє.

93% компаній індексу S&P 500 вже оприлюднили свої результати, 79% компаній перевищили очікування за прибутком на акцію, 60% компаній перевищили очікування за доходами. Акції компаній, які перевищили очікування, в цілому демонструють результати, що відповідають історичному середньому, але акції компаній, які не виправдали очікувань, показують гірші результати, ніж історичне середнє.

Викуп є найсильнішою технічною підтримкою на американському фондовому ринку на сьогодні. Викуп активів компаніями за останні кілька тижнів досягнув рівня, вдвічі перевищуючого норму, щодня приблизно 50 мільярдів доларів ( річних 1 трильйон доларів ), ця сила купівлі може поступово згасати до середини вересня.

Великі технологічні акції в середині літа показали деяке зниження, головними причинами чого є зниження очікувань щодо прибутків і зменшення ентузіазму ринку до теми ШІ. Проте довгостроковий потенціал зростання цих акцій все ще існує, а їх ціни навряд чи суттєво знизяться.

З жовтня минулого року до червня цього року ринок пережив деякі з найкращих ризикованих доходів серед цього покоління. Станом на сьогодні, коефіцієнт ціни до прибутку на фондовому ринку вищий, економічні та фінансові прогнози зростають повільніше, а очікування ринку щодо ФРС також вищі, тому відносно важко очікувати, що фондовий ринок у майбутньому матиме такі ж результати, як у попередні три квартали. Ми бачимо ознаки того, що великі капітали поступово переходять до оборонних тем, і очікуємо, що ця тенденція не зміниться найближчим часом, тому в найближчі кілька місяців більш обережно ставитися до фондового ринку буде розумним.

На конференції в Джексон-Холлі голова Федеральної резервної системи Пауел зробив найяснішу заяву про зниження процентних ставок на сьогоднішній день, зниження ставок у вересні стало неминучим. Він також зазначив, що не бажає подальшого охолодження ринку праці та впевнений у поверненні інфляції до 2%. Проте він все ще наполягає, що темп пом'якшення політики залежатиме від майбутніх даних.

Виступ Пауела цього разу не був надто пташиним, тому на традиційних фінансових ринках це не викликало великого резонансу. Щодо очікувань зниження процентних ставок в цьому році, то вони майже не змінилися в порівнянні з раніше. Якщо в майбутньому економічні дані покращаться, то існує навіть можливість зниження очікувань зниження ставок на 100 базисних пунктів, які наразі закладені в цінах.

Крипторинок реагує досить сильно, що, можливо, пов'язано з надмірним накопиченням коротких позицій, а також з тим, що гравці крипторинку не так чітко розуміють макроекономічні новини, як традиційний ринок. Але чи підтримує поточне ринкове середовище новий сплеск цін у крипторинку, ще належить з'ясувати. Як правило, для досягнення нового максимуму, окрім того, що макроекономічне середовище має бути м'яким, а емоції ризиковими, також важливі криптоорієнтовані теми, і наразі єдина сильна тема - це зростання екосистеми Telegram.

Зростання крипторинку також пов'язане з тим, що цього тижня в США суттєво знизили минулорічні показники неформальної зайнятості, однак це зниження може бути надмірним, оскільки ігнорує внесок нелегальних мігрантів у зайнятість, а під час початкової статистики зайнятості ці люди також були включені, тому цей коригування має невелике значення.

З досвіду ринку золота більшість часу ціни мають позитивну кореляцію з обсягом володіння ETF, але за останні два роки ринкова структура змінилася, більшість роздрібних та навіть інституційних інвесторів пропустили зростання ціни золота, а основною силою купівлі стали центральні банки.

Швидкість надходження біткойн-ЕТФ значно сповільнилася після квітня, за останні 5 місяців вона зросла всього на 10% у біткойн-еквіваленті, що відповідає тому, що його ціна досягла максимуму в березні. Якщо безризикова прибутковість знизиться, це може привабити більше інвесторів на ринок золота та біткойнів.

Щодо позицій у акціях, на початку літа суб'єктивні стратегії показували добрі результати, вчасно зменшивши позиції, і в серпні з'явилася можливість для наступу. Останнім часом темпи поповнення суб'єктивних стратегій дуже швидкі, позиції вже повернулися на історичний 91-й процентиль, але системні стратегії реагують повільніше, наразі лише на 51-му процентилі.

Біржові ведмеді закрили свої позиції під час падіння.

У політичній сфері, рейтинг підтримки Трампа перестав падати, ставки на нього зросли, він також отримав підтримку від молодшого Кеннеді, можливі угоди Трампа можуть знову активізуватися, це в цілому є хорошою новиною для фондового ринку або ринку криптовалют.

Грошові потоки

Китайський фондовий ринок постійно падає, але фонди китайської концепції продовжують чистий приплив. Цього тижня чистий приплив у 4,9 мільярда доларів став новим рекордом за п'ять тижнів, ставши 12-м тижнем поспіль з припливом, і в порівнянні з іншими країнами, що розвиваються, Китай також має найбільший приплив.

З точки зору клієнтів Goldman Sachs, з лютого вони в основному зменшували свої інвестиції в акції A, в останній час основними цінними паперами, які вони купували, були акції H та акції китайських компаній.

Незважаючи на відновлення світових фондових ринків та приплив коштів, ринок валютних фондів з низьким ризиком також протягом чотирьох тижнів демонструє приплив, загальний обсяг зріс до 6,24 трильйонів доларів США, що є новим історичним максимумом, що свідчить про те, що ліквідність на ринку залишається дуже високою.

Фінансовий стан США заслуговує на увагу, його фактично щороку підносять як тему для обговорення. Державний борг США може досягти 130% від ВВП протягом десяти років, і тільки виплати відсотків складуть 2,4% від ВВП, тоді як витрати на військові потреби для підтримки глобальної гегемонії США становлять лише 3,5%, що явно є нестійким.

Слабкий долар

Протягом минулого місяця індекс долара США впав на 3,5%, що є найшвидшим падінням з кінця 2022 року, що пов'язано з посиленням очікувань ринку щодо зниження процентних ставок Федеральною резервною системою.

Оглядаючись на початок 2022 року, Федеральна резервна система прийняла активну політику підвищення процентних ставок для боротьби з інфляцією, що сприяло зміцненню долара. Проте до жовтня 2022 року ринок почав очікувати, що цикл підвищення процентних ставок ФРС наближається до завершення, і навіть може почати розглядати можливість зниження ставок. Це очікування призвело до зниження попиту на долар на ринку, що сприяло його ослабленню.

Сьогоднішній ринок, здається, повторює події минулих років, тільки тоді спекуляції були занадто попереду, а сьогодні ця знижка відсоткової ставки ось-ось відбудеться. Якщо долар впаде занадто сильно, то можливе відновлення довгострокових арбітражних угод, що може стати тиском на фондовий ринок.

Наступного тижня дві основні теми: інфляція та NVIDIA

Основні дані про ціни включають інфляційний показник PCE в США, попередній ІСЦ у Європі за серпень та ІСЦ у Токіо. Основні економіки також опублікують індекс споживчої довіри та показники економічної активності. Що стосується корпоративних звітів, увага зосередиться на звіті Nvidia в середу.

Останні дані щодо цінового індексу PCE, опубліковані в п'ятницю, є останніми перед рішенням Федеральної резервної системи 18 вересня. Економісти прогнозують, що місячний приріст основної інфляції PCE залишиться на рівні +0,2%, а особисті доходи та споживання зростуть відповідно на +0,2% та +0,3%, що відповідає червневим показникам. Це означає, що ринок очікує, що інфляція залишиться помірно зростаючою і не знизиться далі, що залишає простір для можливих несподіванок у бік зниження.

Прогноз фінансового звіту Nvidia - Хмари розсіюються, що обіцяє ввести потужний імпульс на ринок

Виступ компанії NVIDIA є не лише барометром настроїв у сфері штучного інтелекту та технологічних акцій, а навіть у всьому фінансовому ринку. Щодо NV, то попит наразі не є проблемою, але найважливішою темою залишається вплив затримки архітектури Blackwell. Ознайомившись з кількома аналітичними звітами, я виявив, що основна думка Уолл-стріт вважає, що цей вплив незначний, аналітики в цілому зберігають оптимістичні очікування щодо цього фінансового звіту, а за останні чотири квартали фактичні результати NVDA перевищили очікування ринку.

Найважливішими показниками ринкових очікувань є:

• Доходи 28,6 мільярда доларів США, порівняно з минулим роком +110%, порівняно з попереднім кварталом +10%
• EPS 0.63 долара США у порівнянні з попереднім роком +133.3%, у порівнянні з попереднім кварталом +5%
• Доходи центру обробки даних 24,5 мільярда доларів США, в порівнянні з минулим роком +137%, в порівнянні з попереднім кварталом +8%
• Рентабельність 75,5% залишилася на рівні Q1

Найбільш важливими питаннями є:

1. Чи затримали архітектуру Blackwell?

UBS аналіз вважає, що перша партія чіпів Blackwell від NVIDIA, ймовірно, затримається на 4-6 тижнів, з очікуванням поставок до кінця січня 2025 року, багато клієнтів почали купувати H200 з дуже коротким терміном доставки. TSMC вже почала виробництво чіпів Blackwell, але через складність технології упаковки CoWoS-L, що використовується в B100 і B200, є виклики з виходом, початковий обсяг виробництва нижчий за запланований, тоді як H100 і H200 використовують технологію CoWoS-S.

Але цей новий продукт спочатку не був включений до недавніх прогнозів щодо ефективності:

Оскільки Blackwell вперше очікує на продажі лише в 1 кварталі 2024 року, а NVIDIA офіційно надає лише прогнози на один квартал, тому затримка не матиме великого впливу на результати 2 і 3 кварталів 2024 року. На нещодавній конференції SIG GRAPH NVIDIA не згадала про вплив затримки Blackwell GPU, що свідчить про те, що вплив затримки може бути незначним.

2. Чи зросла поточна потреба в продуктах?

По-друге, зниження B100/B200 можна компенсувати за рахунок збільшення H200/H20 в другій половині 2024 року.

Згідно з прогнозами HSBC, виробництво основи B100/B200 (UBB) було скориговано на 44%, хоча поставки можуть частково затриматися до першої половини 2025 року, що призведе до зменшення обсягів поставок у другій половині 2024 року. Проте, замовлення на H200 UBB суттєво зросли, очікується, що зростання складе 57% у період з третього кварталу 2024 року до першого кварталу 2025 року.

На основі цього, очікується, що доходи від H200 у другій половині 2024 року становитимуть 23,5 мільярда доларів США, цього має вистачити, щоб компенсувати можливі збитки в 19,5 мільярда доларів США від доходів, пов'язаних з B100 та GB200 - це еквівалентно 500 тисячам графічних процесорів B100 або 15 мільярдам доларів США прихованих втрат доходів, а також додатковим витратам у розмірі 4,5 мільярда доларів США від супутніх об'єктів (NVL 36). Ми також бачимо потенційний простір для зростання завдяки сильному імпульсу H20 GPU, який в основному націлений на китайський ринок, у другій половині 2024 року може бути відвантажено 700 тисяч одиниць або прихованих доходів у 6,3 мільярда доларів США.

Крім того, стрибкоподібне збільшення потужностей CoWoS компанії TSMC також може підтримати зростання доходів з боку постачання.

Клієнти з США, великі технологічні компанії займають понад 50% доходів центру обробки даних NVIDIA, їхні нещодавні коментарі свідчать про те, що попит на NVIDIA продовжить зростати. Модель прогнозування Goldman Sachs показує, що річний приріст капітальних витрат на хмарні обчислення в усьому світі в 2024 і 2025 роках становитиме відповідно 60% і 12%, що вище попередніх прогнозів ( - відповідно 48% і 9% ). Але також можна помітити, що цей рік є роком зростання, наступного року неможливо підтримувати той же рівень зростання.

Нижче наведено підсумок останніх коментарів великих технологічних компаній щодо витрат на капітальні інвестиції в AI, які показують очікування цих компаній щодо зростання капітальних витрат у 2024 та 2025 роках:

Alphabet: Очікується, що протягом решти 2024 року щоквартально буде витрачено 12 мільярдів або більше капітальних витрат, загальні витрати можуть досягти від 12 до 13,5 мільярдів доларів.

Microsoft: Очікується, що капітальні витрати у 2025 році перевищать витрати у 2024 році, щоб задовольнити зростаючий попит на їхні продукти AI та хмарні послуги.

Прогнозується, що капітальні витрати будуть поступово збільшуватися щоквартально, щоб задовольнити поточний попит на хмарні обчислення та ШІ, що перевищує потужності Microsoft.

Особливо в аспекті обмежень потужності штучного інтелекту в службах хмари Azure очікується, що вони триватимуть до першої половини фінансового року 2025.

Meta: Зменшити очікування капітальних витрат на 2024 рік з