Malezya şifreleme varlıkları düzenleme çerçevesi ve piyasa durumu analizi

Bir, düzenleyici çerçeve

Malezya, şifreleme para birimlerine yönelik "çift düzenleme" modeli benimsemektedir, bu model esasen Malezya Merkez Bankası (Bank Negara Malaysia, kısaca BNM) ve Malezya Menkul Kıymetler Komisyonu (Securities Commission Malaysia, kısaca SC) tarafından yürütülmektedir. BNM, ulusal para politikası ve finansal istikrarla sorumludur ve "özel olarak ihraç edilen dijital para birimlerini yasal para birimi olarak tanımadığını" açıkça belirtmiştir. Bu nedenle, Bitcoin gibi şifreleme varlıkları yasal olarak ödeme aracı olarak kabul edilmemekte, ticarete konu olan varlıklar olarak değerlendirilmektedir. SC ise uygun şifreleme varlıklarını sermaye piyasası düzenleme sistemine dahil etmekte ve bunları menkul kıymet ürünleri olarak denetlemektedir. Genel olarak, Malezya, şifreleme varlıklarını bir para birimi yerine bir menkul kıymet/yatırım ürünü olarak düzenlemektedir.

Regülasyon sisteminin hukuki temeli, 2019 yılı Ocak ayında yürürlüğe giren "2007 Yılı Sermaye Pazarları ve Hizmetler Yasası (Dijital Para ve Dijital Tokenlerin Menkul Kıymet Olarak Tanınması) Kararnamesi"nden kaynaklanmaktadır. Bu yasa, menkul kıymetler komisyonuna denetim yetkisi vermekte ve şifreleme varlıklarının belirli yatırım niteliklerini karşılaması durumunda menkul kıymet olarak kabul edilebileceğini düzenlemektedir. Daha sonra, SC, dijital varlık borsalarının kabul koşulları, İlk Borsa İhracı platformu (IEO platformu) ve dijital varlık saklama hizmetleriyle ilgili düzenlemeleri içeren "Kabul Edilen Pazar Operatörleri Kılavuzu" ve "Dijital Varlık Kılavuzu" gibi bir dizi ikincil düzenleme yayımlamıştır. Bu düzenlemeler, Malezya'nın şifreleme varlıkları regülasyon çerçevesinin temel içeriğini oluşturmaktadır.

Belirli düzenleyici önlemler açısından, Malezya'nın net bir lisanslama eşiği bulunmaktadır. Dijital Varlık Ticaret Platformları (DAX), Tanınmış Pazar İşletmecisi (Recognized Market Operator -- Digital Asset Exchange, RMO-DAX) olarak kaydolmalı ve yerel kayıt, asgari sermaye, sağlam risk kontrol mekanizmaları, kara para aklamayı önleme önlemleri (AML/CFT) ve KYC süreçleri gibi yüksek uyum standartlarını karşılamalıdır. Ayrıca, SC, varlık saklama hizmeti sunan kuruluşların ilgili lisansa sahip olmasını ve müşteri varlıklarının bağımsız olarak saklanmasını, kayıtların net olmasını ve risklerin ayrılmasını sağlaması gereken "Dijital Varlık Saklayıcıları (DAC)" sistemini de tanıtmıştır.

Önemli bir nokta, cüzdan hizmetleri için, eğer yalnızca merkeziyetsiz yazılım cüzdanı işlevi sunuyorsa, henüz düzenleme kapsamına alınmadığıdır; ancak eğer hem fiat para değişimi hem de saklama işlevi sunuyorsa, ilgili ödeme veya saklama lisansını alması gerekmektedir. Bu farklılaştırılmış yaklaşım, yenilikçi gelişim ile düzenlemenin kontrol edilebilirliğini dengelemektedir.

İki, Borsa Düzenlemesi ve Pazar Yapısı

Uyumlu işlem platformu genel görünümü

2025 yılı itibarıyla Malezya'da SC onaylı 6 lisanslı dijital varlık borsa (DAX) bulunmaktadır, bunlar arasında:

1. Luno Malezya - Malezya pazarında en yüksek pazar payına sahip uyumlu platform, 2013 yılında kuruldu ve SC lisansını alan ilk borsa olup yaklaşık 18 tür düzenlenmiş kripto para biriminin ticaretini desteklemektedir.
2. SINEGY - 2017 yılında kurulan yerel borsa, uyumluluk ve güvenlik ile öne çıkmakta, daha az kripto para birimini desteklemektedir.
3. Tokenize Malaysia - 2017 yılında kuruldu, Malezya, Singapur, Vietnam gibi bölgelerde faaliyet göstermekte ve yerel yatırım bankası Kenanga'dan yatırım almıştır.
4. MX Global - 2018 yılında kuruldu, yerel bir ticaret platformu, bir ticaret platformunun yatırımını aldı, ana akım kripto para birimlerinin ticaretini destekliyor.
5. HATA Digital - 2022'de prensip onayı aldı, 5. lisanslı DAX olup, bağımsız bir dolar piyasa işlemi fonksiyonuna sahiptir.
6. Torum International - 2024'te onaylandı, 6. DAX'dır, "sosyal+finans" platformu olarak konumlandırılmıştır ve şu anda hala lansman öncesi hazırlık aşamasındadır.

Yukarıdaki platformlar RMO-DAX'tır ve yerel banka sistemi ile bağlantılıdır, Malezya Ringgiti (MYR) ile para yatırma, çekme ve kripto para değiştirme işlemlerini desteklemektedir, bu da Malezya'nın uyumlu dijital varlık hizmetleri ekosisteminin temelini oluşturmaktadır.

Desteklenen kripto paralar ve düzenleyici kapsam

Sermaye Piyasası Kurulu'nun düzenlemelerine göre, lisanslı borsalarda işlem görecek her dijital varlık onaydan geçmelidir. 2025 yılının başına kadar işlem yapmak üzere onaylanan şifreleme para birimi çeşitleri 22'dir ve bu, ana akım coin'leri (örneğin BTC, ETH, XRP), kamu blok zinciri coin'leri (örneğin SOL, ADA, DOT, MATIC), DeFi coin'leri (örneğin UNI, AAVE, CRV) gibi grupları kapsamaktadır.

Dikkat edilmesi gereken bir nokta, hiçbir stablecoin (örneğin USDT, USDC) veya gizlilik coin'inin (örneğin XMR, ZEC) onaylanarak işlem görmemiş olmasıdır. Bu, Malezya düzenleyici kurumlarının coin seçiminde ihtiyatlı bir tutum sergilediğini ve döviz riski ile kara para aklama risklerini kontrol etmeye odaklandığını göstermektedir.

Bunlar arasında, Luno en fazla token listesine sahip platformdur ve neredeyse tüm düzenlenmiş kripto para birimlerini kapsamaktadır; Tokenize ikinci sırada yer almakta ve 7 ana akım para birimini desteklemektedir; HATA ve MX Global ise 5 ile 10 arasında para birimini desteklemektedir. SC her yıl token onay listesini güncellemektedir, örneğin 2024 yılında Worldcoin eklenecek, 2025 yılının ilk yarısında ise Hedera (HBAR) ve The Graph (GRT) onaylanarak toplam para birimi sayısını 19'dan 22'ye çıkaracaktır.

Üç, Fon Girişi ve Çıkışı Mekanizması ve Dış Döviz Kontrolü

Fiat para ve şifreleme para yatırma ve çekme

Malezya'nın lisanslı borsaları genellikle yerel para birimi Malezya Ringgiti (MYR) cinsinden para yatırma ve çekme işlemlerini desteklemektedir. Kullanıcılar, yerel banka havalesi ile fiat para birimini borsa hesabına yatırabilir ve ardından şifreleme para birimine dönüştürebilirler; ayrıca sahip oldukları şifreleme varlıklarını satarak MYR cinsinden kendi banka hesaplarına çekebilirler. Çoğu platform banka havalelerine herhangi bir işlem ücreti talep etmemektedir, çekim işlemleri genellikle sembolik bir ücret (örneğin Luno'da her seferinde yalnızca RM0.10) talep etmektedir ve genel olarak erişim eşiği düşüktür.

Ayrıca, yatırımcılar uyumlu para birimlerinin şifreleme varlıklarını kişisel zincir üstü cüzdanlarından borsa transferi yaparak işlem yapabilirler. İşlem tamamlandıktan sonra varlıklar zincir üstü cüzdanlarına aktarılabilir. Bu düzenleme, kullanıcılara fiat para ve dijital varlıklar arasında çift yönlü akış kanalları sunmaktadır. Ancak, tüm fonların giriş ve çıkışı kimlik doğrulama ve kara para aklama inceleme süreçlerinden geçmek zorundadır; özellikle büyük miktarlar veya anormal çekimler için platform ek incelemeler yapacaktır.

Döviz kontrolleri ve sınır ötesi hareket kısıtlamaları

Malezya uzun süredir katı sermaye kontrol politikaları uygulamaktadır. 1998 Asya mali krizinden bu yana, ringgitin offshore piyasalarda işlem görmesi yasaktır. Şifreleme varlıkları aracılığıyla sermaye çıkışını önlemek amacıyla, Malezya düzenleyici kurumları borsa için aşağıdaki önlemleri uygulamaktadır:

• Sadece MYR cinsinden işlem yapılmasına izin verilir: Borsa, dolar veya diğer yabancı para birimleri cinsinden işlem çiftleri sunamaz ve stabil coinlerin (örneğin USDT, USDC) ticaretine de izin verilmez.
• Çekim yalnızca yerel banka hesaplarına: Fiat para çekimi, kullanıcıya ait yerel banka hesabına yapılmalıdır, üçüncü taraf hesaplarına para çekmek yasaktır.
• Şifreleme çekim incelemesi: Kullanıcıların kişisel cüzdanlarına çekim yapmalarına teknik olarak izin verilmesine rağmen, platformlar genellikle gecikmeler veya ek inceleme süreçleri belirler. Örneğin, MX Global, kripto para çekimlerinin uygunluğu sağlamak için belirli bir işlem süresi gerektirdiğini açıkça belirtmektedir.

Bu tasarımlar, şifreleme varlıklarının bir para transfer aracı haline gelmesini etkili bir şekilde önlüyor, böylece yatırımcılar Bitcoin, Ethereum gibi yüksek volatiliteye sahip varlıkları satın alsalar bile, bunları döviz varlıklarına dönüştürerek döviz transferi yapmaları zorlaşıyor. Düzenleyicilerin temel durumu şudur: "Ticaret faaliyetlerini yasaklamamak, ancak sınır ötesi kullanımı kontrol etmek."

Dört, Fon Yönetim Modeli ve Müşteri Varlıklarının Korunması

merkezileştirilmiş saklama işlem modeli

Malezya'daki tüm lisanslı borsa, merkezi bir saklama ticaret modeli kullanmaktadır; yani kullanıcıların varlıklarını ticaret yapmak için platform içindeki cüzdan veya hesaba yüklemeleri gerekmektedir, kişisel zincir üzerindeki cüzdanları kullanarak doğrudan işlem gerçekleştiremezler. Bu modelde, yatırımcıların sahip olduğu varlıklar platformun saklama hizmeti sağlayıcısı tarafından tutulmakta, bireyler yalnızca platform hesapları üzerinden bakiye kontrolü yapabilir ve işlem gerçekleştirebilir.

Platform tarafında, müşteri varlıklarının şirket varlıklarından kesin bir şekilde ayrılmış olarak saklanmasını sağlamak ve uygun soğuk cüzdan/multi-signature saklama mekanizmalarını almak gereklidir. Bu gereklilik, SC tarafından belirlenen "Dijital Varlık Rehberi" ve "Müşteri Varlıklarının Korunması Rehberi"nden kaynaklanmakta olup, platformun kullanıcı varlıklarını kötüye kullanmasını veya varlık kaybını önlemeyi amaçlamaktadır.

Emanet düzenlemeleri ve denetim gereklilikleri

Malezya SC, "Dijital Varlık Saklayıcısı (Digital Asset Custodian, DAC)" sistemini tanıttı ve token saklama hizmeti sunan kuruluşlar için özel düzenleyici eşikler belirledi. 2023 yılı sonuna kadar, CoKeeps dahil olmak üzere 3 kuruluş DAC prensip onayı aldı.

DAC mekanizması tam olarak uygulanmadan önce, çoğu platform dijital varlıkları uluslararası bir üçüncü taraf saklama hizmetine emanet etmektedir:

• Luno Malezya: Dijital varlıkları saklamak için BitGo ile işbirliği yapıyor, fiat para ise yerel bir güven kuruluşu olan MTrustee'ye emanet ediliyor.
• Tokenize: Varlık saklama BitGo ve Universal Trustee tarafından ortaklaşa gerçekleştirilir.
• SINEGY: Ayrıca bağımsız bir saklama çözümü kullanarak müşterilerin varlıklarının bağımsızlığını güvence altına alır.

SC, tüm lisanslı borsalardan şunları talep ediyor:

• 1:1 rezerv oranını koruyun, müşteri varlıkları başka amaçlar için kullanılamaz.
• Düzenli varlık denetimleri ve rezerv kanıtı (Proof of Reserves) raporlarının açıklanması.
• Platformun herhangi bir formda müşteri varlıklarını ödünç alma veya kaldıraçlı yatırım faaliyetlerinde bulunması yasaktır.

Bu sistem tasarımı, özellikle FTX olayı sonrasında, yatırımcı güvenini sağlama açısından önemli bir anlam taşımaktadır. Malezya platformu, varlıkların üçüncü taraflarca saklanması ve müşteri varlıklarının kullanılamaması nedeniyle, küresel piyasalardaki dalgalanmalarda daha güçlü bir dayanıklılık ve denetim güvenilirliği sergilemektedir.

Beş, Piyasa Durumu ve Platform Rekabet Ortamı

Malezya şifreleme varlık piyasası son yıllarda sağlam bir büyüme gösterdi. Geç kalmış olmasına rağmen, net bir düzenleyici çerçevenin ve yatırımcı güveninin artmasının faydasıyla, uyumlu borsalar yerel kullanıcı tabanı ve operasyon büyüklüğünü aşamalı olarak oluşturdu. 2021 yılı sonu itibarıyla, ülke genelinde şifreleme piyasasının yıllık işlem hacmi yaklaşık 21 milyar ringgit (yaklaşık 5 milyar dolar) seviyesine ulaştı. 2022 yılında toplamda yeni dijital varlık işlem hesabı sayısı 128 bini buldu ve bu, geleneksel menkul kıymetler piyasasındaki hesap açma ölçeğine eşdeğerdir.

Platform rekabet yapısında, yüksek düzeyde merkezi bir yapı sergilenmektedir. Luno Malezya, en erken onaylanan borsa olarak, pazarın kesin liderlik konumunda yer almaktadır. 2024 yılına ait kamu verilerine göre, bu platformda kayıtlı kullanıcı sayısı 1 milyonu geçmiştir, toplam işlem sayısı 72 milyonun üzerindedir ve yönetim altındaki toplam varlık miktarı 4.28 milyar ringgit'e ulaşmıştır. Yıllık işlem hacmi 87 milyar ringgit'tir ve bu, tüm lisanslı borsa pazarının %90'ından fazlasını oluşturmaktadır. Luno, kripto para birimi desteği, kullanıcı deneyimi ve uyumlu yönetim gibi alanlarda avantajlara sahip olup, pazarın lideri olarak konumunu korumaktadır.

Diğer borsa pazar payı nispeten sınırlıdır, ancak kendine özgü özellikleri ve gelişim yolları vardır:

• Tokenize Malaysia, Kenanga yatırım geçmişi ile yerel geleneksel finans kullanıcıları arasında belirli bir farkındalığa sahip ve Luno'nun kapsamadığı bazı kripto para birimlerini piyasaya sürdü;
• MX Global, belirli bir ticaret platformundan yatırım almasının ardından 2022'den sonra kullanıcı sayısında önemli bir artış gösterdi ve Luno dışında en hızlı büyüyen platform haline geldi;
• HATA Digital, 2024 yılından itibaren test aşamasına geçecek ve dolar işlem alanı ile dış likidite entegrasyon özelliğine sahip olduğundan, profesyonel kullanıcıların ilgisini çekiyor.

Genel olarak, Malezya'nın uyumlu pazarı hala Luno tarafından güçlü bir şekilde domine ediliyor, diğer platformlar ise farklılaşarak gelişiyor. Tokenize, MX, SINEGY, HATA gibi platformların kullanıcı sayısı ve işlem hacmi Luno'nun çok altında, ancak farklı stratejilerle belirli grupları hedefliyorlar.

Yatırımcı profiline bakıldığında, bireysel yatırımcıların çoğunlukta olduğu ve gençleşmenin belirgin olduğu görülmektedir. Luno verilerine göre, yatırımcıların ortalama yaşı 34,8'dir, erkeklerin oranı %76'dır, ortalama her para yatırma işlemi RM100'dur ve "küçük, sık işlemler" tipik perakende piyasa özelliklerini yansıtmaktadır. Aynı zamanda, kadın kullanıcı oranı her yıl artmaktadır, 2024'te %17'lik bir artış göstermektedir, bu da piyasanın kabul oranının sürekli olarak genişlediğini göstermektedir. Luno ayrıca 2024'te "Luno Kurumsal" hizmetini başlatarak, API, OTC likidite ve profesyonel saklama hizmetleri sunmaktadır, bu da platformun yüksek net değerli müşteriler ve kurumsal pazarı aktif bir şekilde genişlettiğini göstermektedir.

Piyasa işlem aktivitesi, uluslararası piyasa ile yakından ilişkilidir. 2022'deki FTX olayı sonrası işlem hacmi bir süre düştü, ancak 2023'te Bitcoin fiyatının yükselmesi ve ETF'nin olumlu etkileriyle, 2023'ün üçüncü çeyreğinde işlem hacmi bir önceki çeyreğe göre %300'den fazla artış gösterdi. 2024'te Bitcoin ilk kez 100.000 doları aşarak, işlem isteğini ve hesap açma heyecanını daha da artırdı.

Securities Commission raporu, 45 yaş altındaki yatırımcıların DAX hesaplarının %72'sinden fazlasını oluşturduğunu belirtiyor, bu da piyasanın esas olarak dijital yerli kullanıcılar tarafından şekillendiğini gösteriyor. Worldcoin gibi olaylar da geniş bir ilgi uyandırdı ve piyasanın yeni token'lara, airdrop'lara ve yenilikçi uygulamalara karşı son derece hassas olduğunu ortaya koyuyor, bu da gelecekte yatırımcı eğitimini güçlendirmenin gerekliliğini vurguluyor.

Genel olarak, Malezya şifreleme pazarı, düzenleyici politikaların netleşmesi ve platformların uyumlu güvenliği temelinde, genç bireysel yatırımcıların ön planda olduğu, platform yoğunluğunun yüksek olduğu ve işlem aktivitesinin küresel eğilimlerden belirgin bir şekilde etkilendiği bir ticaret ekosistemi kurmuştur. Token türlerinin giderek serbestleşmesi ve uyumlu araç sisteminin geliştirilmesi ile pazarın daha fazla büyüme potansiyeli bulunmaktadır.

Altı, Lisanssız Platformların Kullanım Görüntüleri ve Düzenleyici Tutum

Malezya, sıkı bir lisanslama sistemi kurmasına rağmen, bazı deneyimli yatırımcılar hala bazı uluslararası büyük gibi kayıtsız yurtdışı platformları kullanmaktadır.