Jackson Hole, Wy. — Os mineradores de Bitcoin sempre foram definidos pelo ritmo de boom e busto do ciclo de halving de quatro anos. Mas o jogo agora mudou, de acordo com alguns dos executivos mais proeminentes da indústria na conferência SALT em Jackson Hole no início desta semana.
A ascensão dos fundos negociados em bolsa, a crescente demanda por energia e a perspectiva da inteligência artificial (AI) a remodelar as necessidades de infraestrutura significam que os mineradores devem encontrar maneiras de diversificar ou correr o risco de ficar para trás.
“Costumávamos vir aqui e falar sobre a taxa de hash,” disse Matt Schultz, CEO da Cleanspark. “Agora estamos a falar sobre como monetizar megawatts.”
Durante anos, as empresas de mineração—que derivavam sua principal fonte de receita exclusivamente da mineração de bitcoin—viveram e morreram pelo ciclo de halving do bitcoin de quatro anos. A cada ciclo, as recompensas eram cortadas pela metade, e os mineradores se apressavam para reduzir custos ou ampliar suas operações para sobreviver. Mas esse ritmo, segundo esses executivos, já não define mais o negócio.
“O ciclo de quatro anos está efetivamente quebrado com a maturação do bitcoin como um ativo estratégico, com o ETF e agora o tesouro estratégico e afins,” disse Schultz. “A adoção está a impulsionar a demanda. Se você ler algo sobre o ETF mais recente, eles consumiram infinitamente mais bitcoin do que foram gerados até agora este ano.”
Cleanspark, que agora opera 800 megawatts de infraestrutura energética e tem mais 1,2 gigawatts em desenvolvimento, começou a direcionar sua atenção além do proof-of-work. "A nossa velocidade de colocação no mercado com a eletricidade criou oportunidades tal que agora podemos olhar para formas de monetizar energia além da mineração de bitcoin," disse ele. "Com 33 locais, agora temos muito mais flexibilidade do que jamais tivemos antes."
Um negócio brutal
Schultz não está sozinho em chamar a mudança monumental no modelo de negócios da indústria.
Patrick Fleury, CFO da Terawulf, ecoou o sentimento e não tentou minimizar a pressão sobre os lucros que os mineiros estão agora sentindo.
“A mineração de Bitcoin é um negócio incrivelmente difícil,” disse ele. Ele explicou a economia da mineração de bitcoin em termos simples: com a eletricidade a cinco cêntimos por quilowatt-hora, atualmente custa cerca de 60.000 dólares minerar um único bitcoin. Com um preço de bitcoin de 115.000 dólares, isso significa que metade da receita é consumida apenas por energia. Uma vez que as despesas corporativas e outros custos operacionais são considerados, as margens apertam rapidamente. Na sua opinião, a rentabilidade na mineração depende quase inteiramente da obtenção de energia a ultra-baixo custo.
Para Fleury, o problema mais profundo não são apenas os custos de energia — é a expansão incessante da rede em si, impulsionada por fabricantes de hardware com pouco incentivo para desacelerar.
A História ContinuaEle apontou para a Bitmain, que continua a produzir rigs de mineração independentemente da demanda do mercado, graças ao seu canal direto com fabricantes de chips como a TSMC. Mesmo quando os mineradores não estão comprando, a empresa pode implantar as máquinas ela mesma em regiões com eletricidade ultra-barata — dos EUA ao Paquistão — inundando a rede com poder de hash e aumentando a dificuldade de mineração. Essa presença global, juntamente com baixos custos de produção, permite que a Bitmain permaneça lucrativa enquanto espreme as margens de todos os outros.
Ainda assim, a Terawulf está a fazer uma transição agressiva. Na semana passada, assinou um contrato de arrendamento no valor de 6,7 mil milhões de dólares com o Google para converter centenas de megawatts de infraestrutura de mineração em espaço para centros de dados.
“Essas coisas, como todos podem atestar aqui, como a infraestrutura elétrica, não se movem rapidamente,” disse Fleury. “A tecnologia está acostumada a se mover rapidamente e a quebrar coisas, mas esses negócios levam um tempo extremamente longo para se concretizar. Levou-nos de quatro a cinco meses de uma due diligence muito intensa.”
“O que mais me orgulha nessa transação foi realmente trabalhar coletivamente com esses parceiros para criar uma nova armadilha que espero que agora se torne algo que a indústria possa duplicar em outras empresas”, disse ele. “O Google está fornecendo $3,2 bilhões de apoio a obrigações de arrendamento de backstop para a Terawulf, o que efetivamente me permite sair e garantir financiamento a um custo de capital realmente eficiente.”
Rentabilidade—ou Paciência
Kent Draper, diretor comercial da IREN, adotou uma postura mais tranquila mas confiante. A sua empresa minera bitcoin de forma lucrativa — mesmo hoje, disse ele. No entanto, ele apontou para um denominador comum: energia.
“Ser um produtor de baixo custo é fundamental, e é assim que sempre focamos nosso negócio — tendo controle de nossos locais, tendo controle operacional, estando em áreas que são jurisdições de energia de baixo custo,” disse Draper.
Iren, de acordo com ele, está atualmente a operar a 50 exahash, o que se traduz numa taxa de receita anual de mil milhões de dólares nas atuais condições do mercado de bitcoin. Ele observou que as margens brutas da empresa — receita menos custos de eletricidade — estão em 75%, e mesmo depois de contabilizar os custos gerais da empresa e despesas SG&A, a IREN mantém uma margem EBITDA de 65%, ou aproximadamente 650 milhões de dólares em ganhos anualizados.
Ainda assim, mesmo a IREN está a pausar a sua expansão na mineração. "Isso é realmente ditado apenas pelo conjunto de oportunidades que vemos hoje no lado da IA e pelo potencial de realmente diversificar as fontes de receita dentro do nosso negócio, em vez de uma visão fundamental de que a mineração de bitcoin já não é atraente", disse Draper.
No lado da IA, a IREN está a seguir tanto a co-localização como a nuvem. "A intensidade de capital é muito diferente", disse Draper. "Se você está possuindo as GPUs em cima da infraestrutura do centro de dados, isso é 3x o investimento. No lado da nuvem, os períodos de retorno tendem a ser muito mais rápidos—tipicamente cerca de dois anos apenas no investimento em GPUs."
A manter bitcoin — e a Linha
Para o CFO da Marathon Digital (MARA), Salman Khan, a sobrevivência é uma questão de agilidade. Com décadas na indústria do petróleo, Khan vê um padrão familiar: boom, bust, consolidação e a constante corrida para se manter eficiente.
“Isto lembra-me aquelas tendências nas indústrias cíclicas expostas a commodities,” disse Khan. “Existem algumas famílias muito ricas no setor do petróleo que ganharam biliões, e depois há outras que declararam falência. É preciso ter um balanço financeiro sólido para sobreviver a estes ciclos.”
A Marathon detém bitcoin em seu balanço patrimonial — algo que Khan disse ter valido a pena. “Não somos uma empresa de tesouraria, não somos Estratégia, mas gostamos de ter essa proteção caso o preço do bitcoin escale.”
Mais recentemente, a Marathon anunciou uma participação majoritária na Exaion. "A abordagem que temos na frente de IA é computação na borda", disse Khan. "Gostamos de computação soberana, que permite às pessoas controlar melhor seus dados em um local mais próximo delas. Gostamos do aspecto de receitas recorrentes que vêm com isso. Também gostamos do fato de que há um aspecto de software nisso, e também um aspecto de plataforma nisso."
Para além do bitcoin, por trás da rede
Apesar dos diferentes pontos de vista e estratégias, tudo se resume a um fator comum: poder. Quer tenha sido utilizado para minerar bitcoin, alimentar IA ou equilibrar redes elétricas, a energia — não a taxa de hash — era a moeda da conversa.
“Reduzimos o nosso consumo de energia durante 120 horas por ano”, disse Schultz da CleanSpark. “Podemos evitar cerca de um terço dos nossos custos totais de energia. Portanto, ser essa carga flexível é importante.”
Cleanspark, acrescentou, passou o último ano a bloquear silenciosamente megawatts em todo o país. "Você mencionou a Geórgia," disse Schultz. "Temos 100 megawatts em torno do aeroporto de Atlanta. Esse é um exemplo primário. Temos estado focados em ser o parceiro valioso para algumas dessas utilidades rurais monetizarem megawatts estrangulados."
Ainda sobre Bitcoin — por agora
Apesar do crescente foco na IA, os painelistas deixaram claro que o bitcoin continua a ser central para os seus negócios — por enquanto. Quando questionados sobre porque as empresas de mineração ainda merecem a atenção dos investidores, as respostas apontaram para a escala, eficiência de custos e a capacidade de suportar a volatilidade.
Fleury enfatizou que a capacidade de potência contratada da Terawulf poderia gerar um fluxo de caixa substancial, comparando a economia a operadores de centros de dados estabelecidos. Khan apontou uma desconexão entre as reservas de bitcoin da Marathon e sua valorização de mercado, sugerindo que o negócio principal de mineração está sendo negligenciado. Draper sublinhou a eficiência operacional da IREN e a sua pegada de baixo custo, citando métricas de desempenho recentes que colocaram a empresa à frente de outros mineradores públicos.
E enquanto o futuro pode incluir infraestrutura em nuvem e computação de borda, Schultz argumentou que o bitcoin em si ainda poderia evoluir para algo maior — uma camada fundamental para sistemas de energia. Como ele disse, a próxima fase pode não ser sobre especulação, mas sobre o papel do bitcoin em ajudar a equilibrar as redes de energia.
Leia mais: Os custos da mineração de Bitcoin disparam à medida que a hashrate atinge recordes: TheMinerMag
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A Mineração de Bitcoin Enfrenta um Mercado 'Incrivelmente Difícil' à Medida que a Energia se Torna a Verdadeira Moeda
Jackson Hole, Wy. — Os mineradores de Bitcoin sempre foram definidos pelo ritmo de boom e busto do ciclo de halving de quatro anos. Mas o jogo agora mudou, de acordo com alguns dos executivos mais proeminentes da indústria na conferência SALT em Jackson Hole no início desta semana.
A ascensão dos fundos negociados em bolsa, a crescente demanda por energia e a perspectiva da inteligência artificial (AI) a remodelar as necessidades de infraestrutura significam que os mineradores devem encontrar maneiras de diversificar ou correr o risco de ficar para trás.
“Costumávamos vir aqui e falar sobre a taxa de hash,” disse Matt Schultz, CEO da Cleanspark. “Agora estamos a falar sobre como monetizar megawatts.”
Durante anos, as empresas de mineração—que derivavam sua principal fonte de receita exclusivamente da mineração de bitcoin—viveram e morreram pelo ciclo de halving do bitcoin de quatro anos. A cada ciclo, as recompensas eram cortadas pela metade, e os mineradores se apressavam para reduzir custos ou ampliar suas operações para sobreviver. Mas esse ritmo, segundo esses executivos, já não define mais o negócio.
“O ciclo de quatro anos está efetivamente quebrado com a maturação do bitcoin como um ativo estratégico, com o ETF e agora o tesouro estratégico e afins,” disse Schultz. “A adoção está a impulsionar a demanda. Se você ler algo sobre o ETF mais recente, eles consumiram infinitamente mais bitcoin do que foram gerados até agora este ano.”
Cleanspark, que agora opera 800 megawatts de infraestrutura energética e tem mais 1,2 gigawatts em desenvolvimento, começou a direcionar sua atenção além do proof-of-work. "A nossa velocidade de colocação no mercado com a eletricidade criou oportunidades tal que agora podemos olhar para formas de monetizar energia além da mineração de bitcoin," disse ele. "Com 33 locais, agora temos muito mais flexibilidade do que jamais tivemos antes."
Um negócio brutal
Schultz não está sozinho em chamar a mudança monumental no modelo de negócios da indústria.
Patrick Fleury, CFO da Terawulf, ecoou o sentimento e não tentou minimizar a pressão sobre os lucros que os mineiros estão agora sentindo.
“A mineração de Bitcoin é um negócio incrivelmente difícil,” disse ele. Ele explicou a economia da mineração de bitcoin em termos simples: com a eletricidade a cinco cêntimos por quilowatt-hora, atualmente custa cerca de 60.000 dólares minerar um único bitcoin. Com um preço de bitcoin de 115.000 dólares, isso significa que metade da receita é consumida apenas por energia. Uma vez que as despesas corporativas e outros custos operacionais são considerados, as margens apertam rapidamente. Na sua opinião, a rentabilidade na mineração depende quase inteiramente da obtenção de energia a ultra-baixo custo.
Para Fleury, o problema mais profundo não são apenas os custos de energia — é a expansão incessante da rede em si, impulsionada por fabricantes de hardware com pouco incentivo para desacelerar.
A História ContinuaEle apontou para a Bitmain, que continua a produzir rigs de mineração independentemente da demanda do mercado, graças ao seu canal direto com fabricantes de chips como a TSMC. Mesmo quando os mineradores não estão comprando, a empresa pode implantar as máquinas ela mesma em regiões com eletricidade ultra-barata — dos EUA ao Paquistão — inundando a rede com poder de hash e aumentando a dificuldade de mineração. Essa presença global, juntamente com baixos custos de produção, permite que a Bitmain permaneça lucrativa enquanto espreme as margens de todos os outros.
Ainda assim, a Terawulf está a fazer uma transição agressiva. Na semana passada, assinou um contrato de arrendamento no valor de 6,7 mil milhões de dólares com o Google para converter centenas de megawatts de infraestrutura de mineração em espaço para centros de dados.
“Essas coisas, como todos podem atestar aqui, como a infraestrutura elétrica, não se movem rapidamente,” disse Fleury. “A tecnologia está acostumada a se mover rapidamente e a quebrar coisas, mas esses negócios levam um tempo extremamente longo para se concretizar. Levou-nos de quatro a cinco meses de uma due diligence muito intensa.”
“O que mais me orgulha nessa transação foi realmente trabalhar coletivamente com esses parceiros para criar uma nova armadilha que espero que agora se torne algo que a indústria possa duplicar em outras empresas”, disse ele. “O Google está fornecendo $3,2 bilhões de apoio a obrigações de arrendamento de backstop para a Terawulf, o que efetivamente me permite sair e garantir financiamento a um custo de capital realmente eficiente.”
Rentabilidade—ou Paciência
Kent Draper, diretor comercial da IREN, adotou uma postura mais tranquila mas confiante. A sua empresa minera bitcoin de forma lucrativa — mesmo hoje, disse ele. No entanto, ele apontou para um denominador comum: energia.
“Ser um produtor de baixo custo é fundamental, e é assim que sempre focamos nosso negócio — tendo controle de nossos locais, tendo controle operacional, estando em áreas que são jurisdições de energia de baixo custo,” disse Draper.
Iren, de acordo com ele, está atualmente a operar a 50 exahash, o que se traduz numa taxa de receita anual de mil milhões de dólares nas atuais condições do mercado de bitcoin. Ele observou que as margens brutas da empresa — receita menos custos de eletricidade — estão em 75%, e mesmo depois de contabilizar os custos gerais da empresa e despesas SG&A, a IREN mantém uma margem EBITDA de 65%, ou aproximadamente 650 milhões de dólares em ganhos anualizados.
Ainda assim, mesmo a IREN está a pausar a sua expansão na mineração. "Isso é realmente ditado apenas pelo conjunto de oportunidades que vemos hoje no lado da IA e pelo potencial de realmente diversificar as fontes de receita dentro do nosso negócio, em vez de uma visão fundamental de que a mineração de bitcoin já não é atraente", disse Draper.
No lado da IA, a IREN está a seguir tanto a co-localização como a nuvem. "A intensidade de capital é muito diferente", disse Draper. "Se você está possuindo as GPUs em cima da infraestrutura do centro de dados, isso é 3x o investimento. No lado da nuvem, os períodos de retorno tendem a ser muito mais rápidos—tipicamente cerca de dois anos apenas no investimento em GPUs."
A manter bitcoin — e a Linha
Para o CFO da Marathon Digital (MARA), Salman Khan, a sobrevivência é uma questão de agilidade. Com décadas na indústria do petróleo, Khan vê um padrão familiar: boom, bust, consolidação e a constante corrida para se manter eficiente.
“Isto lembra-me aquelas tendências nas indústrias cíclicas expostas a commodities,” disse Khan. “Existem algumas famílias muito ricas no setor do petróleo que ganharam biliões, e depois há outras que declararam falência. É preciso ter um balanço financeiro sólido para sobreviver a estes ciclos.”
A Marathon detém bitcoin em seu balanço patrimonial — algo que Khan disse ter valido a pena. “Não somos uma empresa de tesouraria, não somos Estratégia, mas gostamos de ter essa proteção caso o preço do bitcoin escale.”
Mais recentemente, a Marathon anunciou uma participação majoritária na Exaion. "A abordagem que temos na frente de IA é computação na borda", disse Khan. "Gostamos de computação soberana, que permite às pessoas controlar melhor seus dados em um local mais próximo delas. Gostamos do aspecto de receitas recorrentes que vêm com isso. Também gostamos do fato de que há um aspecto de software nisso, e também um aspecto de plataforma nisso."
Para além do bitcoin, por trás da rede
Apesar dos diferentes pontos de vista e estratégias, tudo se resume a um fator comum: poder. Quer tenha sido utilizado para minerar bitcoin, alimentar IA ou equilibrar redes elétricas, a energia — não a taxa de hash — era a moeda da conversa.
“Reduzimos o nosso consumo de energia durante 120 horas por ano”, disse Schultz da CleanSpark. “Podemos evitar cerca de um terço dos nossos custos totais de energia. Portanto, ser essa carga flexível é importante.”
Cleanspark, acrescentou, passou o último ano a bloquear silenciosamente megawatts em todo o país. "Você mencionou a Geórgia," disse Schultz. "Temos 100 megawatts em torno do aeroporto de Atlanta. Esse é um exemplo primário. Temos estado focados em ser o parceiro valioso para algumas dessas utilidades rurais monetizarem megawatts estrangulados."
Ainda sobre Bitcoin — por agora
Apesar do crescente foco na IA, os painelistas deixaram claro que o bitcoin continua a ser central para os seus negócios — por enquanto. Quando questionados sobre porque as empresas de mineração ainda merecem a atenção dos investidores, as respostas apontaram para a escala, eficiência de custos e a capacidade de suportar a volatilidade.
Fleury enfatizou que a capacidade de potência contratada da Terawulf poderia gerar um fluxo de caixa substancial, comparando a economia a operadores de centros de dados estabelecidos. Khan apontou uma desconexão entre as reservas de bitcoin da Marathon e sua valorização de mercado, sugerindo que o negócio principal de mineração está sendo negligenciado. Draper sublinhou a eficiência operacional da IREN e a sua pegada de baixo custo, citando métricas de desempenho recentes que colocaram a empresa à frente de outros mineradores públicos.
E enquanto o futuro pode incluir infraestrutura em nuvem e computação de borda, Schultz argumentou que o bitcoin em si ainda poderia evoluir para algo maior — uma camada fundamental para sistemas de energia. Como ele disse, a próxima fase pode não ser sobre especulação, mas sobre o papel do bitcoin em ajudar a equilibrar as redes de energia.
Leia mais: Os custos da mineração de Bitcoin disparam à medida que a hashrate atinge recordes: TheMinerMag
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