Análise da estrutura regulatória de ativos encriptados na Malásia e da situação atual do mercado

I. Estrutura de Regulamentação

A Malásia adota um modelo de "dupla regulamentação" para encriptação, sendo principalmente responsabilidade do Banco Nacional da Malásia (Bank Negara Malaysia, abreviado BNM) e da Comissão de Valores Mobiliários da Malásia (Securities Commission Malaysia, abreviado SC) desempenhar funções de supervisão. O BNM é responsável pela política monetária nacional e pela estabilidade financeira, e já deixou claro que "não reconhece qualquer moeda digital emitida por privados como moeda de curso legal", portanto, ativos encriptados como o Bitcoin não possuem capacidade de pagamento legal e são considerados ativos negociáveis. O SC é responsável por integrar ativos encriptados que atendem aos requisitos no sistema de regulamentação do mercado de capitais e supervisionar esses ativos como produtos de valores mobiliários. De modo geral, a Malásia regula os ativos encriptados como um produto de valores mobiliários/investimento em vez de moeda.

A base legal do regime regulatório provém do "Regulamento de 2007 sobre Mercados de Capitais e Serviços (Moeda Digital e Tokens Digitais como Valores Mobiliários)" que entrou em vigor em janeiro de 2019. Este regulamento confere à Comissão de Valores Mobiliários poderes de supervisão e estabelece que, desde que os ativos encriptação satisfaçam determinadas características de investimento, podem ser considerados como valores mobiliários. Desde então, a CVM tem emitido várias regulamentações complementares, incluindo as "Diretrizes para Operadores de Mercado Reconhecidos" e as "Diretrizes para Ativos Digitais", que regulamentam as condições de entrada para as bolsas de ativos digitais, a emissão inicial de plataformas de negociação (plataformas IEO) e os serviços de custódia de ativos digitais. Essas normas constituem o núcleo do quadro regulatório de ativos encriptação na Malásia.

Em termos de medidas regulatórias específicas, a Malásia tem um limiar claro para licenciamento. As plataformas de negociação de ativos digitais (DAX) devem registrar-se como operadores de mercado reconhecidos (Recognized Market Operator -- Digital Asset Exchange, RMO-DAX), atendendo a altos padrões de conformidade, incluindo registro local, capital mínimo, mecanismos robustos de controle de riscos, medidas de combate à lavagem de dinheiro (AML/CFT) e processos de KYC. Além disso, a SC introduziu o sistema de "custodiante de ativos digitais (DAC)", exigindo que as instituições que prestam serviços de custódia de ativos possuam a licença relevante e garantam que os ativos dos clientes sejam armazenados de forma independente, com registros claros e isolamento de riscos.

É importante mencionar que, para serviços de carteira, se estes apenas fornecerem funcionalidades de carteira de software descentralizada, não estão sujeitos à supervisão; mas se também incluírem funcionalidades de troca de moeda fiduciária ou custódia, será necessário obter as respetivas qualificações de pagamento ou custódia. Esta abordagem diferenciada equilibra o desenvolvimento inovador com a supervisão controlável.

II. Supervisão das bolsas e estrutura do mercado

Visão geral da plataforma de negociação em conformidade

Até 2025, a Malásia terá um total de 6 bolsas de ativos digitais licenciadas (DAX) aprovadas pela SC, incluindo:

1. Luno Malaysia - A plataforma regulamentada com a maior quota de mercado na Malásia, fundada em 2013, é uma das primeiras exchanges a obter licença da SC, suportando a negociação de cerca de 18 criptomoedas reguladas.
2. SINEGY - Uma bolsa local estabelecida em 2017, caracterizada pela conformidade e segurança, com suporte a poucas criptomoedas.
3. Tokenize Malaysia - Fundada em 2017, com operações que cobrem a Malásia, Singapura, Vietname e outros locais, recebeu investimento do banco de investimento local Kenanga.
4. MX Global - Fundada em 2018, uma plataforma de negociação local, recebeu investimento de uma certa plataforma de negociação e suporta negociação de moedas principais.
5. HATA Digital - Obteve aprovação de princípio em 2022, sendo a 5ª empresa licenciada DAX, com capacidade de negociação independente no mercado de dólares.
6. Torum International - Aprovado em 2024, é o 6º DAX, posicionado como uma plataforma "social + financeira", atualmente ainda em fase de preparação antes do lançamento.

As plataformas acima são RMO-DAX e estão conectadas ao sistema bancário local, suportando depósitos, retiradas e troca de moedas em Ringgit malaio (MYR), formando a base do ecossistema de serviços de ativos digitais regulados na Malásia.

moedas suportadas e âmbito de regulação

De acordo com as normas da Comissão de Valores Mobiliários, cada ativo digital listado em uma bolsa licenciada deve ser aprovado. Até o início de 2025, foram autorizadas 22 categorias de criptomoedas para negociação, incluindo moedas principais (como BTC, ETH, XRP), moedas de blockchain pública (como SOL, ADA, DOT, MATIC) e moedas DeFi (como UNI, AAVE, CRV), entre outras.

É importante notar que nenhum stablecoin (como USDT, USDC) ou moeda de privacidade (como XMR, ZEC) recebeu aprovação para negociação. Isso indica que as autoridades reguladoras da Malásia adotam uma atitude cautelosa em relação à seleção de moedas, com foco no controle do risco cambial e do risco de lavagem de dinheiro.

Dentre eles, a Luno é a plataforma com o maior número de tokens listados, abrangendo quase todas as moedas regulamentadas; a Tokenize vem em segundo lugar, suportando 7 moedas principais; HATA e MX Global suportam entre 5 a 10 moedas. O SC atualiza anualmente a lista de tokens aprovados, por exemplo, em 2024, será adicionada a Worldcoin, e no primeiro semestre de 2025, serão aprovadas a Hedera (HBAR) e a The Graph (GRT) para listagem, aumentando o total de moedas de 19 para 22.

Três, Mecanismo de Entrada e Saída de Fundos e Controle de Câmbio

Depósitos e levantamentos de moeda fiduciária e encriptação

As bolsas licenciadas na Malásia geralmente suportam depósitos e retiradas denominadas na moeda local, o Ringgit malaio (MYR). Os usuários podem recarregar suas contas de troca com moeda fiduciária através de transferências bancárias locais e, em seguida, trocar por encriptação; também podem vender os ativos de encriptação que possuem e retirar para sua conta bancária em MYR. A maioria das plataformas não cobra taxas de depósito bancário, e as retiradas geralmente têm uma taxa simbólica (como a Luno, que cobra apenas RM0,10 por transação), tornando o acesso bastante baixo.

Além disso, os investidores também podem transferir criptomoedas de moedas em conformidade de suas carteiras pessoais para a bolsa para negociação, e após a conclusão da negociação, podem retirar os ativos para suas carteiras na blockchain. Este arranjo proporciona aos usuários um canal de fluxo bidirecional entre moeda fiduciária e ativos digitais. No entanto, todos os movimentos de fundos devem passar por processos de verificação de identidade e revisão de combate à lavagem de dinheiro, especialmente para retiradas de grandes quantias ou anômalas, a plataforma implementará revisões adicionais.

controle de câmbio e restrições à movimentação transfronteiriça

A Malásia tem aplicado uma política rigorosa de controle de capitais há muito tempo e, desde a crise financeira asiática de 1998, tem proibido o ringgit de ser negociado no mercado offshore. Para evitar que ativos encriptação formem um canal de saída de capitais, as autoridades reguladoras da Malásia implementaram as seguintes medidas para as bolsas de valores:

• Apenas transações cotadas em MYR são permitidas: a bolsa não pode oferecer pares de negociação cotados em dólares americanos ou outras moedas estrangeiras, nem permitir a negociação de stablecoins (como USDT, USDC).
• O levantamento é limitado a contas bancárias locais: a retirada de moeda fiduciária deve ser transferida para a conta bancária local em nome do próprio usuário, sendo estritamente proibido transferir para contas de terceiros.
• Encriptação de retirada de moedas: Apesar de tecnicamente permitir que os usuários retirem moedas para carteiras pessoais, as plataformas geralmente impõem atrasos ou processos adicionais de auditoria. Por exemplo, a MX Global declara que a retirada de criptomoedas requer um certo tempo de processamento para garantir a conformidade.

Estes designs evitam efetivamente que os ativos encriptados se tornem ferramentas de transferência de fundos, tornando difícil para os investidores, mesmo ao comprarem moedas altamente voláteis como Bitcoin e Ethereum, utilizá-las para conversão em ativos em moeda estrangeira para transferências de câmbio. A posição básica da regulamentação é: "não proibir a atividade de negociação, mas controlar o uso transfronteiriço".

Quatro, Modo de Custódia de Fundos e Garantia de Ativos dos Clientes

modelo de negociação de custódia centralizada

Todas as bolsas licenciadas na Malásia adotam um modelo de negociação com custódia centralizada, ou seja, os usuários devem depositar os ativos na carteira ou conta da plataforma para realizar transações, não podendo utilizar a carteira pessoal na blockchain para negociar diretamente ou realizar transações na blockchain. Neste modelo, os ativos dos investidores são mantidos pela entidade de custódia da plataforma, e o indivíduo pode apenas consultar o saldo e fazer ordens de negociação através da conta da plataforma.

A plataforma deve garantir que os ativos dos clientes estejam estritamente isolados dos ativos da empresa e adotar mecanismos adequados de custódia em carteira fria/múltiplas assinaturas. Este requisito provém das "Diretrizes para Ativos Digitais" e das "Diretrizes de Proteção de Ativos dos Clientes" estabelecidas pela SC, com o objetivo de evitar a apropriação indevida dos ativos dos usuários ou a perda de ativos.

Arranjos de custódia e requisitos de supervisão

A Malásia introduziu o regime de "Custódio de Ativos Digitais (Digital Asset Custodian, DAC)" para estabelecer requisitos regulatórios específicos para as instituições que oferecem serviços de custódia de tokens. Até o final de 2023, já existem 3 instituições, incluindo a CoKeeps, que receberam aprovação de princípio para DAC.

Antes da implementação completa do mecanismo DAC, a maioria das plataformas utilizava terceiros internacionais para a custódia de ativos digitais:

• Luno Malaysia: trabalha com a BitGo para custodiar ativos digitais, enquanto os fundos em moeda fiduciária são mantidos por uma instituição fiduciária local MTrustee.
• Tokenize: A custódia de ativos é executada conjuntamente pela BitGo e pela Universal Trustee.
• SINEGY: também utiliza uma solução de custódia independente, garantindo a independência dos ativos dos clientes.

SC exige que todas as bolsas licenciadas:

• Manter uma proporção de reservas de 1:1, os ativos dos clientes não podem ser utilizados para outros fins.
• Implementação de auditorias periódicas de ativos e divulgação de relatórios de prova de reservas.
• É proibido à plataforma realizar qualquer forma de empréstimo de ativos dos clientes ou atividades de investimento alavancadas.

Este design de sistema, especialmente após o incidente da FTX, tem uma importância significativa para garantir a confiança dos investidores. As plataformas da Malásia, devido ao fato de que os ativos são custodiados por terceiros e não podem ser desviados para outros fins, demonstraram uma robustez e credibilidade regulatória mais forte durante as turbulências do mercado global.

Cinco, Estado do Mercado e Padrão de Competição da Plataforma

O mercado de encriptação de ativos na Malásia tem mostrado um crescimento robusto nos últimos anos. Apesar de ter começado mais tarde, beneficiou de um quadro regulamentar claro e do aumento da confiança dos investidores, com as bolsas regulamentadas gradualmente a estabelecerem uma base de utilizadores local e uma escala operacional. Até ao final de 2021, o volume de transações anuais no mercado de encriptação do país atingiu cerca de 21 mil milhões de ringgits (aproximadamente 5 mil milhões de dólares). No ano de 2022, o número de novas contas de negociação de ativos digitais alcançou 128 mil, semelhante ao volume de abertura de contas no mercado de valores mobiliários tradicional.

No que diz respeito ao panorama competitivo da plataforma, apresenta uma estrutura altamente concentrada. A Luno Malaysia, como a primeira bolsa aprovada, tem estado em uma posição de liderança absoluta no mercado. De acordo com seus dados públicos de 2024, o número de usuários registrados na plataforma ultrapassou 1 milhão, com mais de 72 milhões de transações realizadas e um total de ativos sob custódia que atinge 4,28 bilhões de ringgits. O volume de transações anual atinge 87 bilhões de ringgits, representando mais de noventa por cento do mercado total de bolsas licenciadas. A Luno se destaca em termos de suporte a criptomoedas, experiência do usuário e custódia regulatória, mantendo-se firme como líder de mercado.

A quota de mercado das restantes bolsas de negociação é relativamente limitada, mas cada uma tem as suas próprias características e caminhos de desenvolvimento:

• Tokenize Malaysia, com o seu histórico de investimento da Kenanga, tem um certo grau de reconhecimento entre os utilizadores de finanças tradicionais locais e lançou algumas moedas que não estavam cobertas pela Luno;
• A MX Global, devido ao investimento de uma determinada plataforma de negociação, teve um crescimento significativo de usuários após 2022, tornando-se a plataforma de crescimento mais rápido além da Luno;
• HATA Digital começará a ser testado em 2024, atraindo a atenção de usuários profissionais devido à sua funcionalidade de zona de negociação em dólares e integração de liquidez externa.

De uma forma geral, o mercado regulamentado da Malásia ainda é dominado pela Luno, com outras plataformas a desenvolverem-se de forma diferenciada. As plataformas Tokenize, MX, SINEGY e HATA têm um número de utilizadores e volume de transações muito inferiores à Luno, mas estão a competir por grupos específicos através de diferentes estratégias.

Do ponto de vista do perfil dos investidores, os usuários de retalho predominam, com uma clara juventude. Os dados da Luno mostram que a idade média dos investidores é de 34,8 anos, com 76% de homens, e o valor médio de cada depósito é de RM100, apresentando características típicas do mercado de retalho de "pequenos valores, alta frequência". Ao mesmo tempo, a proporção de usuárias femininas tem aumentado anualmente, com um crescimento de 17% em 2024, mostrando que a aceitação do mercado está em constante expansão. A Luno também lançou o serviço "Luno Institucional" em 2024, oferecendo API, liquidez OTC e custódia profissional, demonstrando que a plataforma está a expandir ativamente a sua base de clientes de alto património e o mercado institucional.

A atividade de negociação no mercado está intimamente relacionada com o行情 internacional. Após o incidente da FTX em 2022, o volume de transações caiu temporariamente, mas desde 2023, com a recuperação do preço do Bitcoin e as boas notícias sobre ETFs, o volume de transações no terceiro trimestre de 2023 aumentou mais de 300% em relação ao trimestre anterior. Em 2024, o Bitcoin ultrapassou pela primeira vez os 100.000 dólares, aumentando ainda mais a disposição para negociar e o entusiasmo por abrir contas.

O relatório da Comissão de Valores Mobiliários indica que mais de 72% dos investidores com menos de 45 anos possuem contas DAX, refletindo que o mercado é principalmente composto por usuários nativos digitais. Eventos como o Worldcoin também geraram ampla atenção, mostrando que o mercado é altamente sensível a novos tokens, airdrops e aplicações inovadoras, destacando a necessidade de fortalecer a educação dos investidores no futuro.

De uma forma geral, o mercado de encriptação da Malásia estabeleceu um ecossistema de negociação com uma base de jovens investidores, alta concentração de plataformas e uma atividade de negociação claramente influenciada pelas tendências globais, com políticas regulatórias claras e plataformas compliance e seguras. Com a gradual liberalização das categorias de tokens e a melhoria do sistema de ferramentas de compliance, o mercado ainda possui potencial para um crescimento adicional.

Seis, fenômenos de uso de plataformas não autorizadas e atitude regulatória

Embora a Malásia tenha estabelecido um rigoroso sistema de licenciamento, no mercado real, alguns investidores experientes ainda estão a utilizar plataformas não registradas no exterior, como algumas grandes internacionais.