Analisis Kerangka Regulasi Aset Enkripsi dan Situasi Pasar di Malaysia

I. Kerangka Regulasi

Malaysia mengadopsi model "regulasi ganda" untuk cryptocurrency, yang sebagian besar dijalankan oleh Bank Negara Malaysia (BNM) dan Komisi Sekuritas Malaysia (SC). BNM bertanggung jawab atas kebijakan moneter nasional dan stabilitas keuangan, telah secara jelas menyatakan bahwa "tidak mengakui mata uang digital yang diterbitkan secara pribadi sebagai mata uang resmi", sehingga aset kripto seperti Bitcoin secara hukum tidak memiliki kemampuan pembayaran yang sah, tetapi dianggap sebagai aset yang dapat diperdagangkan. SC bertugas untuk memasukkan aset kripto yang memenuhi syarat ke dalam sistem regulasi pasar modal dan mengawasi mereka sebagai produk sekuritas. Secara keseluruhan, Malaysia memandang aset kripto sebagai produk sekuritas/investasi dan bukan sebagai mata uang.

Dasar hukum dari sistem regulasi berasal dari Perintah "Undang-Undang Pasar Modal dan Layanan 2007 (Mata Uang Digital dan Token Digital sebagai Sekuritas)" yang berlaku sejak Januari 2019. Perintah ini memberikan wewenang regulasi kepada Komisi Sekuritas dan menetapkan bahwa selama aset enkripsi memenuhi atribut investasi tertentu, aset tersebut dapat dianggap sebagai sekuritas. Setelah itu, SC secara bertahap mengeluarkan berbagai peraturan pendukung, termasuk "Pedoman Operator Pasar yang Diakui" dan "Pedoman Aset Digital", yang mengatur syarat masuk untuk bursa aset digital, platform penerbitan bursa pertama (platform IEO), serta layanan kustodian aset digital. Regulasi-regulasi ini bersama-sama membentuk inti dari kerangka regulasi aset enkripsi di Malaysia.

Dalam hal langkah-langkah regulasi yang spesifik, Malaysia memiliki ambang batas lisensi yang jelas. Platform perdagangan aset digital (DAX) harus terdaftar sebagai operator pasar yang diakui (Recognized Market Operator -- Digital Asset Exchange, RMO-DAX), memenuhi standar kepatuhan yang tinggi, termasuk pendaftaran lokal, memiliki modal minimum, mekanisme pengendalian risiko yang kuat, langkah-langkah anti pencucian uang (AML/CFT), dan proses KYC. Selain itu, SC juga memperkenalkan sistem "penjaga aset digital (DAC)", yang mengharuskan lembaga yang melakukan layanan penjagaan aset harus memiliki lisensi yang relevan, serta memastikan aset klien disimpan secara independen, pencatatan yang jelas, dan pemisahan risiko.

Perlu dicatat bahwa untuk layanan dompet, jika hanya menyediakan fungsi dompet perangkat lunak terdesentralisasi, maka tidak termasuk dalam ruang lingkup pengawasan; tetapi jika juga memiliki fungsi pertukaran fiat atau kustodian, maka perlu memperoleh kualifikasi pembayaran atau kustodian yang sesuai. Cara perlakuan yang berbeda ini mengakomodasi perkembangan inovasi dan pengawasan yang dapat dikendalikan.

Dua, Pengawasan Pertukaran dan Pola Pasar

Ringkasan Platform Perdagangan yang Mematuhi Aturan

Hingga tahun 2025, Malaysia memiliki 6 bursa aset digital berlisensi (DAX) yang disetujui oleh SC, termasuk:

1. Luno Malaysia - Platform yang paling banyak digunakan di pasar Malaysia, didirikan pada tahun 2013, merupakan salah satu bursa pertama yang mendapatkan izin SC, mendukung perdagangan sekitar 18 jenis mata uang yang diatur.
2. SINEGY - bursa lokal yang didirikan pada tahun 2017, mengedepankan kepatuhan dan keamanan, mendukung jumlah koin yang lebih sedikit.
3. Tokenize Malaysia - Didirikan pada tahun 2017, beroperasi di Malaysia, Singapura, Vietnam, dan daerah lainnya, mendapatkan investasi dari bank investasi lokal Kenanga.
4. MX Global - Didirikan pada tahun 2018, platform perdagangan lokal, pernah mendapatkan investasi dari platform perdagangan tertentu, mendukung perdagangan mata uang utama.
5. HATA Digital - Menerima persetujuan prinsip pada tahun 2022, adalah DAX berlisensi ke-5 yang memiliki fungsi perdagangan pasar dolar yang independen.
6. Torum International - Disetujui pada tahun 2024, adalah DAX ke-6, diposisikan sebagai platform "sosial + keuangan", saat ini masih dalam tahap persiapan sebelum peluncuran.

Platform di atas semua adalah RMO-DAX, dan terhubung dengan sistem perbankan lokal, mendukung pengisian, penarikan, dan penukaran mata uang dengan Ringgit Malaysia (MYR), yang membentuk dasar ekosistem layanan aset digital yang sesuai di Malaysia.

mendukung jenis mata uang dan ruang lingkup regulasi

Menurut peraturan Komisi Sekuritas, setiap jenis aset digital yang terdaftar di bursa berlisensi harus melalui persetujuan. Hingga awal 2025, jumlah cryptocurrency yang diizinkan untuk diperdagangkan adalah 22 jenis, mencakup koin utama (seperti BTC, ETH, XRP), koin blockchain publik (seperti SOL, ADA, DOT, MATIC), koin DeFi (seperti UNI, AAVE, CRV), dan lainnya.

Perlu dicatat bahwa tidak ada stablecoin (seperti USDT, USDC) atau privasi coin (seperti XMR, ZEC) yang telah disetujui untuk diperdagangkan. Ini menunjukkan bahwa otoritas Malaysia bersikap hati-hati dalam pemilihan jenis mata uang, dengan fokus pada pengendalian risiko valuta asing dan risiko pencucian uang.

Di antara platform-platform tersebut, Luno adalah platform yang memiliki jumlah peluncuran token terbanyak, hampir mencakup semua jenis mata uang yang diatur; Tokenize berada di urutan kedua, mendukung 7 jenis mata uang utama; HATA dan MX Global mendukung antara 5 hingga 10 jenis mata uang. SC akan memperbarui daftar persetujuan token setiap tahun, misalnya menambahkan Worldcoin pada tahun 2024, dan pada paruh pertama tahun 2025 akan menyetujui Hedera (HBAR) dan The Graph (GRT) untuk diluncurkan, sehingga total jumlah mata uang meningkat dari 19 menjadi 22.

Tiga, Mekanisme Masuk dan Keluar Dana serta Kontrol Valuta Asing

Setoran dan penarikan mata uang fiat dan enkripsi

Bursa yang berlisensi di Malaysia umumnya mendukung setoran dan penarikan dalam mata uang lokal Ringgit Malaysia (MYR). Pengguna dapat melakukan setoran fiat ke akun bursa melalui transfer bank lokal, kemudian menukarkannya menjadi enkripsi; atau mereka dapat menjual aset enkripsi yang dimiliki dan menariknya sebagai MYR ke akun bank pribadi mereka. Sebagian besar platform tidak mengenakan biaya untuk setoran bank, sementara penarikan biasanya dikenakan biaya simbolis (seperti Luno yang hanya RM0,10 per transaksi), sehingga ambang batas keseluruhan cukup rendah.

Selain itu, investor juga dapat memindahkan cryptocurrency dari dompet pribadi di blockchain yang mematuhi peraturan ke bursa untuk diperdagangkan. Setelah transaksi selesai, aset juga dapat ditarik kembali ke dompet di blockchain. Pengaturan ini memberikan saluran aliran dua arah antara mata uang fiat dan aset digital bagi pengguna. Namun, semua pemasukan dan pengeluaran dana harus melalui prosedur verifikasi identitas dan pemeriksaan anti pencucian uang, terutama untuk penarikan yang besar atau mencurigakan, platform akan menerapkan pemeriksaan tambahan.

Pembatasan valuta asing dan pembatasan aliran lintas batas

Malaysia telah menerapkan kebijakan kontrol modal yang ketat untuk jangka panjang, dan sejak krisis keuangan Asia tahun 1998, telah melarang perdagangan Ringgit di pasar luar negeri. Untuk mencegah pembentukan saluran aliran keluar dana melalui aset enkripsi, otoritas Malaysia menerapkan langkah-langkah berikut terhadap bursa:

• Hanya memungkinkan perdagangan yang dinyatakan dalam MYR: Bursa tidak boleh menyediakan pasangan perdagangan yang dinyatakan dalam dolar AS atau mata uang asing lainnya, dan juga tidak diizinkan untuk memperdagangkan stablecoin (seperti USDT, USDC).
• Penarikan hanya terbatas pada akun bank lokal: Penarikan fiat harus dikirim ke akun bank lokal atas nama pengguna sendiri, dilarang keras untuk ditransfer ke akun pihak ketiga.
• Enkripsi penarikan koin: Meskipun secara teknis memungkinkan pengguna untuk menarik koin ke dompet pribadi, platform biasanya akan menetapkan penundaan atau proses verifikasi tambahan. Misalnya, MX Global secara tegas menyatakan bahwa penarikan cryptocurrency memerlukan waktu pemrosesan tertentu untuk memastikan kepatuhan.

Desain ini secara efektif menghindari aset enkripsi menjadi alat transfer dana, sehingga investor meskipun membeli Bitcoin, Ethereum, dan jenis koin dengan volatilitas tinggi lainnya, juga sulit untuk mengubahnya menjadi aset mata uang asing untuk transfer valuta asing. Posisi dasar regulator adalah: "tidak melarang perilaku perdagangan, tetapi mengendalikan penggunaan lintas batas".

Empat, Model Penitipan Dana dan Perlindungan Aset Klien

model perdagangan kustodian terpusat

Semua bursa berlisensi di Malaysia menggunakan model perdagangan terpusat, yaitu pengguna harus menyetor aset ke dompet atau akun di platform untuk bertransaksi, tidak dapat menggunakan dompet pribadi di blockchain untuk melakukan transaksi secara langsung. Dalam model ini, aset yang dimiliki oleh investor disimpan oleh penyedia layanan platform, individu hanya dapat melihat saldo dan melakukan perdagangan melalui akun platform.

Platform juga perlu memastikan bahwa aset pelanggan dan aset perusahaan disimpan secara terpisah dan menerapkan mekanisme penyimpanan yang tepat seperti dompet dingin/multi-tanda tangan. Persyaratan ini berasal dari "Panduan Aset Digital" dan "Panduan Perlindungan Aset Pelanggan" yang ditetapkan oleh SC, dengan tujuan untuk mencegah platform menyalahgunakan aset pengguna atau kehilangan aset.

Pengaturan kustodian dan persyaratan regulasi

Malaysia SC memperkenalkan sistem "Digital Asset Custodian (DAC)" untuk menetapkan ambang regulasi khusus bagi lembaga yang menyediakan layanan penyimpanan token. Hingga akhir 2023, sudah ada 3 lembaga, termasuk CoKeeps, yang mendapatkan persetujuan prinsip DAC.

Sebelum mekanisme DAC diterapkan secara menyeluruh, sebagian besar platform menggunakan pihak ketiga sebagai pengelola aset digital.

• Luno Malaysia: Bekerja sama dengan BitGo untuk menyimpan aset digital, sementara dana fiat disimpan di lembaga perwalian lokal MTrustee.
• Tokenize：Pengelolaan aset dilakukan bersama oleh BitGo dan Universal Trustee.
• SINEGY: Juga menggunakan solusi kustodian independen untuk menjaga independensi aset klien.

SC meminta semua bursa yang berlisensi:

• Mempertahankan rasio cadangan 1:1, aset pelanggan tidak boleh digunakan untuk tujuan lain.
• Melaksanakan audit aset berkala dan pengungkapan laporan bukti cadangan (Proof of Reserves).
• Larangan bagi platform untuk melakukan pinjaman aset pelanggan atau investasi dengan leverage dalam bentuk apapun.

Desain sistem ini, terutama setelah peristiwa FTX, memiliki arti penting untuk menjaga kepercayaan investor. Platform Malaysia menunjukkan ketahanan dan kredibilitas regulasi yang lebih kuat dalam guncangan pasar global karena aset dikelola oleh pihak ketiga dan tidak boleh dialokasikan untuk aset pelanggan.

Lima, Status Pasar dan Pola Persaingan Platform

Pasar aset enkripsi Malaysia telah menunjukkan pertumbuhan yang stabil dalam beberapa tahun terakhir. Meskipun dimulai lebih lambat, berkat kerangka regulasi yang jelas dan peningkatan kepercayaan investor, bursa yang mematuhi peraturan secara bertahap membangun basis pengguna lokal dan skala operasi. Hingga akhir 2021, ukuran perdagangan tahunan pasar enkripsi nasional telah mencapai sekitar 21 miliar ringgit (setara dengan 5 miliar dolar AS). Pada tahun 2022, jumlah akun perdagangan aset digital yang baru mencapai 128.000, setara dengan ukuran pembukaan akun di pasar sekuritas tradisional.

Dalam hal pola persaingan platform, terlihat adanya struktur yang sangat terpusat. Luno Malaysia sebagai bursa yang pertama kali disetujui, telah berada dalam posisi terdepan di pasar. Menurut data publik mereka pada tahun 2024, jumlah pengguna terdaftar di platform tersebut telah melampaui 1 juta orang, dengan total transaksi mencapai lebih dari 72 juta transaksi, dan total aset yang dikelola mencapai 4,28 miliar ringgit. Volume transaksi tahunan mencapai 87 miliar ringgit, mewakili lebih dari 90% dari total pasar bursa berlisensi. Luno memiliki keunggulan dalam dukungan aset kripto, pengalaman pengguna, dan pengelolaan yang sesuai, mempertahankan posisinya sebagai pemimpin pasar.

Pangsa pasar bursa lainnya relatif terbatas, tetapi masing-masing memiliki karakteristik dan jalur pengembangan sendiri.

• Tokenize Malaysia memiliki pengakuan tertentu di antara pengguna keuangan tradisional lokal berkat latar belakang investasi Kenanga, dan telah meluncurkan beberapa jenis koin yang belum dijangkau oleh Luno;
• MX Global telah mengalami pertumbuhan pengguna yang signifikan setelah mendapatkan investasi dari suatu platform perdagangan, menjadikannya platform dengan pertumbuhan tercepat setelah Luno pada tahun 2022.
• HATA Digital akan mulai melakukan uji coba pada tahun 2024, karena memiliki area perdagangan dolar AS dan fungsi integrasi likuiditas eksternal, menarik perhatian pengguna profesional.

Secara keseluruhan, pasar kepatuhan Malaysia masih didominasi oleh Luno, sementara platform lain berkembang dengan cara yang berbeda. Jumlah pengguna dan volume transaksi di platform seperti Tokenize, MX, SINEGY, dan HATA jauh di bawah Luno, tetapi mereka bersaing untuk kelompok tertentu dengan berbagai strategi.

Dari segi profil investor, pengguna ritel mendominasi, dengan kecenderungan yang jelas ke arah usia muda. Data Luno menunjukkan bahwa rata-rata usia investor adalah 34,8 tahun, dengan proporsi pria mencapai 76%, dan median setiap setoran adalah RM100, mencerminkan karakteristik pasar ritel "jumlah kecil, frekuensi tinggi" yang khas. Sementara itu, proporsi pengguna wanita meningkat setiap tahun, dengan pertumbuhan mencapai 17% pada tahun 2024, menunjukkan bahwa penerimaan pasar terus meluas. Luno juga meluncurkan layanan "Luno Institusi" pada tahun 2024, yang menawarkan API, likuiditas OTC, dan kustodian profesional, menunjukkan bahwa platform ini sedang aktif memperluas basis klien bernilai tinggi dan pasar institusi.

Aktivitas perdagangan di pasar sangat terkait dengan kondisi internasional. Setelah peristiwa FTX pada tahun 2022, volume perdagangan sempat menurun, tetapi sejak harga Bitcoin pulih pada tahun 2023 serta dorongan dari ETF yang menguntungkan, volume perdagangan pada kuartal ketiga tahun 2023 meningkat lebih dari 300% dibandingkan kuartal sebelumnya. Pada tahun 2024, Bitcoin pertama kalinya menembus 100.000 dolar AS, yang lebih lanjut meningkatkan niat perdagangan dan antusiasme untuk membuka akun.

Laporan Komisi Sekuritas menunjukkan bahwa investor di bawah usia 45 tahun menyumbang lebih dari 72% dari akun DAX, yang mencerminkan bahwa pasar ini sebagian besar terdiri dari pengguna digital asli. Peristiwa seperti Worldcoin juga menarik perhatian luas, menunjukkan bahwa pasar sangat sensitif terhadap token baru, airdrop, dan aplikasi inovatif, yang menekankan perlunya meningkatkan pendidikan pemodal di masa depan.

Secara keseluruhan, pasar enkripsi Malaysia telah membangun ekosistem perdagangan yang didominasi oleh ritel muda, dengan konsentrasi platform yang tinggi dan tingkat aktivitas perdagangan yang dipengaruhi secara jelas oleh tren global, di atas dasar kebijakan regulasi yang jelas dan kepatuhan serta keamanan platform. Dengan pelonggaran jenis token secara bertahap dan penyempurnaan sistem alat kepatuhan, pasar masih memiliki potensi pertumbuhan lebih lanjut.

Enam, Fenomena Penggunaan Platform yang Tidak Berlisensi dan Sikap Pengawasan

Meskipun Malaysia telah menetapkan sistem lisensi yang ketat, namun di pasar nyata, beberapa investor berpengalaman masih menggunakan platform luar negeri yang tidak terdaftar, seperti beberapa bursa internasional.