米国債危機下の金融新実験：ステーブルコインが全球通貨システムを再構築

36兆ドルの国債危機が引き起こした金融実験が進行中で、暗号分野を米国債の新しい買い手に変えようと試みており、同時に世界の通貨システムも静かに再構築されています。

アメリカ合衆国議会では、「美しい法案」と呼ばれる立法が急速に進行しています。ドイツ銀行の最新の報告書は、これをアメリカが巨額の債務に対処するための「ペンシルベニア計画」と定義しています——ステーブルコインを強制的に購入させることで、デジタルドルを国家債務の資金調達システムに組み込むのです。

この法案は「GENIUS Act」と政策的な組み合わせを形成しており、後者はすべてのドルステーブルコインが100%現金、米国債、または銀行預金を保持することを強制的に要求しています。これはステーブルコインの規制における根本的な転換を示しています。法案はステーブルコイン発行機関に対して1:1ドルまたは高流動性資産（短期米国債など）を準備金として要求し、アルゴリズムステーブルコインを禁止し、連邦と州の二重規制フレームワークを確立します。その目標は明確です：

• 米国債への圧力を緩和：強制的にステーブルコインの準備資産を米国債市場に向ける。予測によると、2028年までに世界のステーブルコインの市場価値は2兆ドルに達し、そのうち1.6兆ドルが米国債に流入し、米国の財政赤字に新たな資金調達の手段を提供する。

• 米ドルの覇権を強化する：現在95%のステーブルコインが米ドルに連動しており、法案が"米ドル→ステーブルコイン→グローバル決済→米国債の回帰"というクローズドループを通じて、デジタル経済における米ドルの"オンチェーン発行権"を強化しています。

• 利下げ期待を促進：報告は、法案の通過が米国債の資金調達コストを下げるために連邦準備制度に利下げを圧力をかけると同時に、ドルを弱めてアメリカの輸出競争力を高めることを指摘している。

米国債のダム崩壊、ステーブルコインが政策ツールに

アメリカの連邦債務総額は36兆ドルを突破し、2025年に返済が必要な元本と利息は9兆ドルに達します。この"債務ダム"に直面して、政府は新たな資金調達の道を切り開く必要があります。そして、かつて規制の縁にあった金融革新であるステーブルコインが、思いがけず命綱となりました。

ボストンのマネーマーケットファンドセミナーからの信号によれば、ステーブルコインは米国債市場の「新しい買い手」として育成されている。あるグローバル投資顧問のCEOは言った：「ステーブルコインは国債市場にかなりの新たな需要を創出している。」

データによると、現在のステーブルコインの総市場価値は2560億ドルで、その約80％が米国 Treasury Bill またはリポ取引に配置されており、規模は約2000億ドルです。米国債市場の2％未満しか占めていないにもかかわらず、その成長率は従来の金融機関を驚かせています。

ある銀行は、2030年までにステーブルコインの市場価値が1.6兆から3.7兆ドルに達すると予測しており、その際に発行者が保有する米国債の規模は1.2兆ドルを超えるとしています。この規模は、米国債の最大保有者の仲間入りを果たすのに十分です。

ステーブルコインはドルの国際化の新しいツールとなり、主要なステーブルコインは約2000億ドルの米国債を保有しており、これは米国債の0.5%に相当します。もし規模が2兆ドル（80%を米国債に配置）に拡大すれば、保有量はどの単一の国をも超えることになります。このメカニズムは可能性があります：

• 金融市場の歪み:短期米国債に対する需要の急増が利回りを圧迫し、イールドカーブのスティープ化を悪化させ、伝統的な金融政策を弱体化させています。

• 新興市場の資本規制を弱める：ステーブルコインの国境を越えた流動性は、従来の銀行システムを迂回し、為替介入能力を弱める（例えば、2022年にスリランカが資本逃避によって危機を引き起こした）。

アクトメス、裁定取引を規制する金融工学

"美麗大法案"と《GENIUS Act》は精密な政策の組み合わせを構成しています。後者は規制の枠組みとして、ステーブルコインを米国債の「受け皿」とすることを義務付けています；前者は発行のインセンティブを提供し、完全な閉ループを形成します。

法案の核心的な設計は政治的知恵に満ちています：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入すると、発行者はこの1ドルで米国債を購入しなければなりません。これはコンプライアンス要件を満たすだけでなく、財政の資金調達目標を達成します。ある大手ステーブルコイン発行者は2024年に331億ドルの米国債を純購入し、世界で7番目の米国債の買い手に躍進しました。

規制の階層制度は、寡頭を支援する意図をより明らかにしている：時価総額が100億ドルを超えるステーブルコインは連邦に直接監督され、小規模プレイヤーは州レベルの機関に任される。この設計は市場の集中化を加速させ、現在2大ステーブルコインが70％以上の市場シェアを占めている。

法案は排他条項も含まれており、非米ドルステーブルコインが米国で流通することを禁止しており、相当の規制を受けない限り許可されません。これはドルの覇権を強化すると同時に、特定の新興ステーブルコインの障害を取り除くものです。

債務転嫁チェーン、ステーブルコインの救済使命

2025年下半期、アメリカの国債市場は1兆ドルの供給増加を迎える。これに直面して、ステーブルコイン発行者に大きな期待が寄せられている。ある銀行の金利戦略責任者は次のように指摘した："もし財務省が短期債務の資金調達に転換するなら、ステーブルコインがもたらす需要増加は財務長官に政策余地を提供するだろう。"

メカニズム設計は精妙と言えます：

• 1ドルのステーブルコインが発行されるごとに、1ドルの短期米国債を購入する必要があり、直接的な資金調達のチャネルを創出します。

• ステーブルコインの需要の増加は制度的な購買力に転化し、政府の資金調達の不確実性を低下させる

• 発行者は保有資産を継続的に増やすことを強いられ、自らを強化する需要の循環を形成する

某金融科技会社の投資ポートフォリオ管理者が明らかにしたところによると、複数の国際的なトップ銀行がステーブルコインの協力について協議を行い、"8週間以内にステーブルコインのプランを導入する方法"を尋ねているとのことです。業界の熱気は頂点に達しています。

しかし、魔鬼は細部にいる：ステーブルコインは主に短期米国債に連動しており、長期米国債の需給矛盾には実質的な助けにならない。また、現在のステーブルコインの規模は米国債の利息支出に比べて依然として微不足道である——世界のステーブルコインの総規模は2320億ドルであり、米国債の年利息は1兆ドルを超える。

ドルの新たな覇権、ブロックチェーンによる植民地主義の台頭

法案の深層戦略は、ドル覇権のデジタル化アップグレードにあります。世界の95％のステーブルコインはドルに固定されており、従来の銀行システムの外に「影のドルネットワーク」を構築しています。

東南アジア、アフリカなどの中小企業がドルステーブルコインを通じてクロスボーダー送金を行い、SWIFTシステムを回避し、取引コストを70%以上削減しています。この「非公式なドル化」により、ドルは新興市場での浸透が加速しています。

より深遠な影響は、国際決済システムのパラダイム革命にあります：

• 伝統的なドル決済はSWIFTなどの銀行間ネットワークに依存しています

• ステーブルコインは「オンチェーンドル」の形で様々な分散型決済システムに組み込まれています

• ドル決済能力が従来の金融機関の境界を突破し、"デジタル覇権"のアップグレードを実現

EUは明らかに脅威を認識しています。MiCA規制は非ユーロステーブルコインの日常的な支払い機能を制限し、大規模なステーブルコインに発行禁止を課しています。欧州中央銀行はデジタルユーロの推進を加速していますが、進展は遅いです。

香港は差別化戦略を採用しています：ステーブルコインのライセンス制度を構築しながら、OTC取引とカストディサービスの二重許可制度を導入する計画です。金管局はさらに、リアルワールドアセット（RWA）のトークン化操作ガイドラインを発表し、債券や不動産などの伝統的な資産をブロックチェーン上に移行することを促進する予定です。

リスク伝達ネットワーク、時限爆弾のカウントダウン

この法案は、次の3つの構造的リスクを生み出します。

第一重：米国債-ステーブルコインの死亡スパイラル。ユーザーが集団でステーブルコインを償還する場合、発行者は米国債を売却して現金に換える必要がある→米国債の価格が暴落→他のステーブルコインの準備が減価→全面的な崩壊。2022年、あるステーブルコインは市場の恐慌により一時的にペッグを外れたが、将来的には同様の事件が規模の拡大により米国債市場に影響を与える可能性がある。

第二重：去中心化金融のリスクの増大。ステーブルコインがDeFiエコシステムに流入すると、流動性マイニングや貸出担保などの操作を通じて、段階的にレバレッジ化される。Restakingメカニズムにより、資産は異なるプロトコル間で繰り返し担保され、リスクは幾何級に増大する。基礎資産の価値が暴落すると、連鎖的な清算を引き起こす可能性がある。

第三の影響：通貨政策の独立性の喪失。報告は法案が「連邦準備制度に圧力をかけて金利を引き下げさせる」と直言している。政府はステーブルコインを通じて間接的に「印刷権」を得ており、連邦準備制度の独立性を脅かす可能性がある——パウエルは最近、政治的圧力を拒否し、7月の金利引き下げの見込みは薄いことを示唆した。

さらに厄介なのは、アメリカの債務とGDPの比率が100%を超えており、アメリカ国債自体の信用リスクが高まっていることです。もしアメリカ国債の利回りが引き続き逆転したり、デフォルトの期待が生じたりすれば、ステーブルコインの避難属性は危機に瀕するでしょう。

グローバルな新しい局面、経済秩序のチェーン上再構築

アメリカの行動に対抗して、世界は三つの陣営を形成している。

• 規制統合陣営：カナダの銀行規制機関は、ステーブルコインの規制に準備が整ったことを発表し、フレームワークの策定中である。このことはアメリカの規制動向に呼応し、北米での協調的な状況を形成している。ある取引プラットフォームは7月にアメリカ式の永久契約を導入し、ステーブルコインを用いて資金費用を決済する。

• 革新的防御陣営：香港とシンガポールは規制の道筋に分化を示しています。香港は慎重に引き締めの方針を採用し、ステーブルコインを「仮想銀行の代替品」と位置づけています。一方、シンガポールは「ステーブルコインサンドボックス」を推進し、実験的な発行を許可しています。この違いは規制のアービトラージを引き起こし、アジア全体の競争力を弱める可能性があります。

• 代替方案陣営：高インフレ国の人々はステーブルコインを「避難資産」として使用し、自国通貨の流通と中央銀行の金融政策の効果を弱めています。これらの国は、国内ステーブルコインや多国間デジタル通貨ブリッジプロジェクトの開発を加速する可能性がありますが、厳しい貿易の課題に直面しています。

そして国際システムも変革を迎える：単極から"ハイブリッドアーキテクチャ"へ、現在の改革案は三つのパスを示している：

• 多様な通貨連合（最も高い確率）：米ドル、ユーロ、中国元が三極の準備通貨を形成し、地域決済システム（例えばASEANの多国間通貨スワップ）を補完する。

• デジタル通貨競争：130か国が中央銀行デジタル通貨（CBDC）を開発中であり、デジタル人民元はクロスボーダー貿易の試験運用を開始しており、決済効率を再構築する可能性があるが、主権の移譲という課題に直面している。

• 極端な断片化：地政学的な対立が激化すると、分断されたドル、ユーロ、BRICS通貨の陣営が形成され、世界貿易コストが急増する。

ある決済プラットフォームのCEOは、重要なボトルネックを指摘しました："消費者の視点から見ると、現在、ステーブルコインの普及を促進する真のインセンティブは存在しない"。同社は普及の難題を解決するために報酬メカニズムを導入し、一部の分散型取引所はスマートコントラクトを通じて信頼の問題を解決しています。

報告は、"美しい大法案"の実施に伴い、連邦準備制度が金利を引き下げざるを得ず、ドルが著しく軟化することを予測しています。そして2030年には、ステーブルコインが1.2兆ドルの米国債を保有する際に、世界の金融システムは静かにオンチェーンの再構築を完了しているかもしれません——ドルの覇権がコードの形でブロックチェーンの各取引に組み込まれ、リスクが分散化されたネットワークを通じて各参加者に拡散することになります。

技術革新は決して中立的な道具ではない。ドルがブロックチェーンの外衣をまとったとき、旧秩序の博弈が新たな戦場で繰り広げられている！