Siklus Halving Bitcoin: Analisis Keseimbangan Permintaan dan Penawaran serta Tren Pasar

Halving Bitcoin yang keempat akan segera terjadi, dan kami percaya bahwa hasil penelitian dari siklus sebelumnya harus dipandang dengan hati-hati. Karena ukuran sampel yang kecil, sulit untuk menerapkan pola tersebut ke masa depan. Peluncuran ETF Bitcoin spot di AS telah mengubah dinamika pasar, membangun titik dukungan baru untuk permintaan BTC, sehingga siklus ini memiliki keunikan tersendiri. Kami percaya bahwa tren harga saat ini hanyalah awal dari bull market jangka panjang, dan masih diperlukan kenaikan lebih lanjut untuk mendorong keseimbangan antara penawaran dan permintaan.

Masih ada lebih dari satu bulan hingga Halving Bitcoin keempat. Ini akan mengurangi hadiah penerbitan Bitcoin untuk penambang dari 6,25 BTC per blok menjadi 3,125 BTC. Meskipun mempelajari siklus Halving yang lalu dapat memberikan referensi untuk potensi pergerakan harga, jumlah sampel dari tiga peristiwa terlalu kecil untuk membangun pola yang jelas atau membuat prediksi yang jelas tentang dampak Halving.

Munculnya ETF BTC spot di Amerika Serikat secara fundamental mengubah lanskap pasar Bitcoin. Dalam waktu dua bulan yang singkat, aliran masuk bersihnya mencapai miliaran dolar, secara tidak terbalik mengubah lingkungan pasar. Investor institusi utama sekarang dapat berinvestasi melalui alat-alat ini, dan dampak Halving kali ini pada Bitcoin mungkin tidak dapat tercermin secara akurat dari tiga siklus sebelumnya. Kami percaya bahwa memahami kondisi penawaran dan permintaan teknologi saat ini lebih penting, yang dapat membantu dalam menilai potensi perkembangan Bitcoin.

Sejak awal 2020, jumlah Bitcoin yang tersedia untuk diperdagangkan terus menurun, yang merupakan perubahan signifikan dibandingkan dengan siklus sebelumnya. Namun, data terbaru menunjukkan bahwa sejak awal kuartal keempat tahun lalu, pasokan BTC yang aktif meningkat pesat sebanyak 1,3 juta koin, sementara Bitcoin yang baru ditambang hanya sekitar 150 ribu koin. Meskipun kemampuan pasar untuk menyerap pasokan telah meningkat, kami tetap menyarankan untuk tidak terlalu menyederhanakan interaksi kompleks antara dinamika pasar ini.

Setiap kali 210.000 blok ditambang, hadiah untuk penambang Bitcoin akan mengalami Halving, yang terjadi kira-kira setiap empat tahun. Halving kali ini diperkirakan akan terjadi pada pertengahan April, yang akan mengurangi jumlah Bitcoin yang diterbitkan per hari dari sekitar 900 koin menjadi 450 koin, dan tingkat penerbitan tahunan dari 1,8% menjadi 0,9%. Setelah Halving, produksi Bitcoin bulanan diperkirakan sekitar 13.500 koin, dan produksi tahunan sekitar 164.250 koin.

Mekanisme halving akan berlangsung sampai 21 juta koin Bitcoin sepenuhnya ditambang, diperkirakan akan tercapai sekitar tahun 2140. Arti dari halving adalah untuk meningkatkan perhatian orang terhadap keunikan Bitcoin: sebuah rencana pasokan tetap dan deflasi, yang pada akhirnya membentuk batas pasokan. Ciri ini sering diremehkan. Berbeda dengan barang fisik, pasokan Bitcoin tidak elastis, tidak berubah seiring dengan fluktuasi harga. Selain itu, Bitcoin adalah aset yang berkembang, utilitas jaringannya meningkat seiring dengan bertambahnya jumlah pengguna, yang secara langsung mempengaruhi nilai token.

Analisis dampak siklus Halving terhadap kinerja Bitcoin memiliki keterbatasan, karena kita hanya mengalami tiga peristiwa Halving. Penelitian sebelumnya tentang korelasi antara Halving dan harga harus ditafsirkan dengan hati-hati, ukuran sampel yang kecil sulit untuk menarik kesimpulan yang umum. Diperlukan lebih banyak siklus Halving untuk membuat penilaian yang lebih kuat tentang pola respons Bitcoin. Selain itu, korelasi tidak sama dengan hubungan sebab-akibat, faktor-faktor seperti sentimen pasar, tren adopsi, dan kondisi makroekonomi dapat menyebabkan fluktuasi harga.

Kinerja Bitcoin dalam peristiwa Halving sebelumnya kemungkinan sangat bergantung pada kondisi spesifik saat itu, yang mungkin menjelaskan perbedaan besar dalam tren harga dari berbagai siklus. Dalam 60 hari sebelum Halving pertama pada November 2012, harga relatif stabil, sementara dalam periode yang sama sebelum Halving kedua dan ketiga pada Juli 2016 dan Mei 2020, harga Bitcoin masing-masing naik sebesar 45% dan 73%.

Dampak Halving pertama kali baru benar-benar terlihat pada awal 2013, ketika kebijakan pelonggaran kuantitatif Federal Reserve menyatu dengan krisis batas utang AS. Pada 2016, Brexit mungkin memicu kekhawatiran tentang keuangan Inggris dan Eropa, menjadi katalis untuk pembelian Bitcoin. Gelombang ICO pada tahun 2017 melanjutkan tren ini. Pada awal 2020, bank sentral dan pemerintah di seluruh dunia merespons pandemi dengan langkah-langkah stimulus yang belum pernah terjadi sebelumnya, sekali lagi secara signifikan meningkatkan likuiditas Bitcoin.

ETF Bitcoin spot di AS sedang membentuk kembali dinamika pasar, membangun titik dukungan baru untuk permintaan Bitcoin. Di masa lalu, likuiditas adalah hambatan utama untuk kenaikan harga, dengan peserta pasar utama mendorong penjualan saat keluar dari posisi long. Kini, aliran ETF diharapkan dapat menyerap sebagian besar pasokan dengan cara yang bertahap dan berkelanjutan. Volume perdagangan harian BTC spot ETF sekitar 4-5 miliar USD, yang merupakan 15-20% dari total volume perdagangan di bursa terpusat global, memberikan likuiditas yang cukup bagi institusi. Dalam jangka panjang, permintaan yang stabil ini dapat memberikan dampak positif pada harga Bitcoin, menciptakan pasar yang lebih seimbang dan kurang volatil.

ETFs Bitcoin spot Amerika menarik aliran bersih sebesar 9,6 miliar dolar dalam dua bulan terakhir, dengan total aset yang dikelola mencapai 55 miliar dolar. BTC yang dimiliki oleh ETF ini (180.000 koin) mengalami pertumbuhan bersih kumulatif hampir tiga kali lipat dibandingkan dengan pasokan baru yang dihasilkan oleh para penambang selama periode yang sama (55.000 koin). Semua ETF Bitcoin spot di seluruh dunia saat ini memegang sekitar 1,1 juta Bitcoin, yang merupakan 5,8% dari total pasokan yang beredar.

Dalam jangka menengah, ETF mungkin akan mempertahankan bahkan meningkatkan likuiditas saat ini, karena pialang besar belum mempromosikan produk-produk ini kepada klien. Mengingat masih ada lebih dari 6 triliun dolar dalam dana pasar uang AS, ditambah dengan penurunan suku bunga yang akan datang, mungkin akan ada banyak modal menganggur yang masuk ke kelas aset ini tahun ini.

Perlu dicatat bahwa masalah konsentrasi Bitcoin yang dimiliki oleh ETF tidak akan menimbulkan risiko stabilitas bagi jaringan, karena memiliki Bitcoin saja tidak dapat mempengaruhi jaringan terdesentralisasi atau mengendalikan nodenya. Selain itu, lembaga keuangan saat ini belum dapat menawarkan derivatif yang berdasarkan pada ETF ini, dan jika derivatif ini tersedia, ini mungkin akan mengubah struktur pasar para peserta besar. Namun, persetujuan dari otoritas regulasi mungkin masih memerlukan waktu beberapa bulan.

Jika diasumsikan bahwa laju aliran baru ETF di AS melambat dari 6 miliar USD pada bulan Februari menjadi status aliran bersih stabil 1 miliar USD per bulan, model sederhana menunjukkan bahwa harga rata-rata Bitcoin seharusnya mendekati 74.000 USD. Namun, model ini mengabaikan fakta bahwa para penambang bukan satu-satunya sumber pasokan Bitcoin di pasar. Sebenarnya, ketidakseimbangan antara Bitcoin yang baru ditambang dan aliran ETF hanyalah sebagian kecil dari tren pasokan siklus jangka panjang.

Salah satu cara untuk mengukur jumlah Bitcoin yang dapat diperdagangkan adalah dengan menghitung selisih antara suplai yang beredar (19,65 juta BTC) dan suplai yang tidak likuid. Menurut data dari Glassnode, tingkat suplai Bitcoin yang tersedia telah menurun selama empat tahun terakhir, dari puncaknya 5,3 juta BTC di awal 2020 menjadi 4,6 juta BTC saat ini. Ini kontras dengan tren peningkatan suplai yang tersedia yang diamati selama tiga periode Halving sebelumnya.

Sekilas, penurunan ketersediaan transaksi Bitcoin tampaknya menjadi salah satu dukungan teknis utama untuk kinerjanya, terutama dalam konteks permintaan institusional baru yang dibawa oleh ETF. Namun, mengingat penurunan Bitcoin yang baru beredar, dinamika penawaran dan permintaan ini menunjukkan bahwa pasar mungkin akan menjadi ketat dalam jangka pendek. Namun, kerangka ini tidak sepenuhnya menangkap kompleksitas dinamika likuiditas pasar Bitcoin, terutama karena "pasokan non-likuid" tidak sama dengan pasokan statis.

Investor tidak boleh mengabaikan beberapa faktor kunci yang mungkin mempengaruhi tekanan penjualan:

1. Tidak semua Bitcoin dengan likuiditas rendah "terjebak". Pemegang jangka panjang (yang memegang lebih dari 155 hari, mewakili 83,5%) mungkin memiliki sensitivitas yang lebih rendah terhadap perubahan harga, tetapi beberapa orang masih dapat mendapatkan keuntungan ketika harga naik.

2. Beberapa pemegang meskipun tidak berniat menjual untuk saat ini, mungkin akan menyediakan likuiditas dengan menggunakan Bitcoin sebagai jaminan, yang pada gilirannya mempengaruhi atribut "non-likuiditas" dari Bitcoin tersebut.

3. Penambang mungkin akan menjual cadangan (saat ini total penambang publik dan pribadi adalah 1,8 juta BTC) untuk memperluas bisnis atau menutupi biaya.

4. Jumlah sekitar 3 juta koin BTC untuk jangka pendek tidak sedikit, seiring dengan fluktuasi harga, spekulan mungkin akan mendapatkan keuntungan dan keluar.

Jika tidak mempertimbangkan sumber pasokan penting ini, menganggap bahwa Halving dan permintaan ETF pasti akan menyebabkan kelangkaan adalah terlalu disederhanakan. Diperlukan evaluasi yang lebih komprehensif untuk menentukan dinamika penawaran dan permintaan yang sebenarnya di balik peristiwa Halving yang akan datang.

Meskipun Bitcoin telah dimasukkan ke dalam ETF, pertumbuhan pasokan yang beredar aktif (Bitcoin yang telah dipindahkan dalam 3 bulan terakhir) jauh melebihi akumulasi aliran masuk ETF. Sejak kuartal keempat tahun lalu, pasokan BTC yang aktif meningkat sebesar 1,3 juta koin, sementara Bitcoin yang baru ditambang hanya sekitar 150 ribu koin.

Sebagian pasokan aktif berasal dari para penambang itu sendiri, yang mungkin sedang menjual cadangan mereka, baik untuk memanfaatkan pergerakan harga maupun untuk membangun likuiditas dalam keadaan pendapatan yang menurun. Namun, dari 1 Oktober 2023 hingga 11 Maret 2024, saldo bersih dompet penambang hanya berkurang 20.471 Bitcoin, yang berarti pasokan Bitcoin yang baru aktif sebagian besar berasal dari sumber lain.

Pada siklus sebelumnya, perubahan jumlah pasokan aktif melebihi kecepatan pertumbuhan Bitcoin yang baru ditambang lebih dari lima kali lipat. Dalam siklus tahun 2017 dan 2021, jumlah pasokan aktif hampir dua kali lipat, masing-masing meningkat 3,2 juta dalam 11 bulan dan 2,3 juta dalam 7 bulan. Sebagai perbandingan, jumlah Bitcoin yang baru ditambang selama periode yang sama masing-masing sekitar 600 ribu dan 200 ribu.

Sementara itu, selama periode ini, jumlah pasokan Bitcoin yang tidak aktif (Bitcoin yang tidak bergerak selama lebih dari satu tahun) telah menurun selama tiga bulan berturut-turut, yang mungkin menunjukkan bahwa pemegang jangka panjang mulai menjual. Dalam siklus tahun 2017 dan 2021, dari puncak pasokan tidak aktif hingga momen harga tertinggi siklus tersebut memerlukan waktu sekitar 1 tahun. Jumlah Bitcoin yang tidak aktif dalam siklus saat ini tampaknya telah mencapai puncaknya pada Desember 2023.

Namun, saat ini belum jelas berapa banyak Bitcoin ini yang telah dipindahkan ke bursa (dijual), terkunci di jembatan lintas rantai, atau digunakan untuk transaksi keuangan lainnya. Menurut data Glassnode, meskipun volume transaksi Bitcoin yang masuk ke bursa telah berlipat ganda tahun ini, saldo Bitcoin di bursa justru turun bersih sebanyak 80.000 koin. Ini menunjukkan bahwa, selain ETF, ada kolam dana lain yang sedang mengimbangi kenaikan yang disebabkan oleh aliran dari pemegang jangka panjang dan jangka pendek ke bursa.

Sebenarnya, dinamika penawaran dan permintaan di pasar spot hanya mencerminkan sebagian dari aliran modal. Bitcoin menunjukkan efek pengganda derivatif yang mirip dengan komoditas, di mana nilai nominal derivatif Bitcoin yang belum dibayar jauh lebih tinggi daripada nilai pasar fisik Bitcoin. Karena pasar derivatif memperbesar volume perdagangan spot beberapa kali lipat, hanya menganalisis data dari bursa perdagangan publik spot tidak dapat mencerminkan secara lengkap likuiditas dan adopsi nyata dalam ekonomi Bitcoin.

Oleh karena itu, meskipun peningkatan aktivitas "dormant" Bitcoin sejalan dengan puncak bull market sebelumnya, dinamika pasti interaksi antara penawaran dan permintaan dalam lingkungan saat ini masih tidak pasti.

Siklus kali ini mungkin akan berbeda. Aliran bersih harian yang berkelanjutan dari ETF Bitcoin spot AS akan