Enam IPO Perusahaan Enkripsi Mengungkapkan Kekacauan Pasar Token: Kurangnya Transparansi Mungkin Mendorong Proyek Berkualitas Beralih ke Pembiayaan Ekuitas

Industri enkripsi telah berusia lebih dari sepuluh tahun dan berada pada titik peralihan yang krusial. Meskipun beberapa perusahaan enkripsi mulai melakukan IPO, masalah transparansi yang signifikan di pasar token menghambat perkembangan industri. Token dianggap sebagai arah pembentukan modal di masa depan, tetapi jika masalah transparansi tidak diselesaikan, industri akan sulit untuk maju.

Saat ini, pasar Token sedang menghadapi dilema "pasar lemon". Karena kurangnya mekanisme pengungkapan yang transparan dan terstandarisasi, investor tidak dapat secara efektif membedakan proyek berkualitas tinggi dan proyek berkualitas rendah. Ini menyebabkan proyek berkualitas tinggi enggan menerbitkan Token, sementara proyek spekulatif merajalela, menyebabkan penurunan kualitas pasar secara keseluruhan.

Di pasar token, investor menghadapi banyak masalah yang tidak perlu dikhawatirkan oleh investor ekuitas:

1. Perlindungan hukum yang tidak memadai: Perlindungan hukum bagi pemegang Token jauh lebih rendah dibandingkan dengan pemegang saham.
2. Masalah banyak token: Tim proyek sering menerbitkan token kedua untuk lini bisnis baru, merugikan kepentingan investor awal.
3. Masalah ekuitas parasit: pemegang Token tidak dapat memastikan aliran kas akhirnya mengalir ke Token atau ekuitas.
4. Perilaku pendiri: Pendiri mungkin menjual Token dalam jumlah besar melalui perdagangan luar bursa selama pasar bull, dan setelah mencapai kebebasan finansial pribadi, meninggalkan proyek.
5. Penyalahgunaan yayasan: Beberapa tim mengalihkan aliran kas proyek ke yayasan, lalu menarik sejumlah besar dana dengan berbagai alasan.

Masalah struktural ini menyebabkan risiko premium Token mencapai 20%, jauh lebih tinggi daripada 5% saham. Menurut logika penetapan harga pasar modal, premium tinggi ini membuat valuasi Token mengalami diskon sekitar 80%.

Dalam situasi ini, pendiri yang unggul dan berharap untuk membangun bisnis jangka panjang, menghadapi perbedaan valuasi yang begitu besar antara pasar ekuitas dan pasar token, mungkin akan memilih untuk menerbitkan ekuitas daripada token. Ini menciptakan siklus jahat, di mana proyek-proyek berkualitas semakin sedikit yang menerbitkan token, dan pasar pada akhirnya mungkin runtuh.

IPO dari sebuah platform perdagangan adalah contoh yang khas. Harga IPO-nya sekitar 30-31 dolar, harga pembukaan pada hari pertama sekitar 70 dolar, dan beberapa hari kemudian harga perdagangan mencapai 120 dolar. Ini mungkin sebagian mencerminkan preferensi pasar terhadap ekuitas, karena ekuitas memiliki jaminan yang lebih jelas. Ini menandakan bahwa di masa depan mungkin akan ada lebih banyak perusahaan yang seharusnya menerbitkan token di blockchain memilih untuk melakukan IPO.

Masalah struktural inti lainnya di pasar Token adalah hubungan yang tidak jelas antara ekuitas dan Token. Misalnya, banyak proyek GameFi yang gagal, sebagian disebabkan oleh Token yang digunakan untuk mendorong perilaku pengguna, di mana pengguna menginvestasikan uang sungguhan, tetapi pada akhirnya sebagian besar pendapatan yang dihasilkan mengalir ke pemegang ekuitas, sementara nilai Token itu sendiri mungkin mendekati nol.

Periode "semua hal menjadi gelembung" antara 2020-2021 semakin memperburuk masalah ini. Saat itu, suku bunga global hampir nol, dan pelebaran uang serta stimulus fiskal yang masif, menyebabkan harga token naik tanpa dukungan dari fundamental, pendapatan, atau arus kas. Setelah gelembung pecah, para pelaku pasar terus menunggu "siklus besar" berikutnya, tetapi seiring berjalannya waktu, orang-orang mulai menyadari perlunya memberikan sesuatu yang substansial kepada para investor.

Untuk masalah-masalah ini, telah muncul beberapa perubahan positif di tingkat industri dan regulasi. Misalnya, suatu protokol baru-baru ini mengumumkan bahwa mereka akan menjadi anak perusahaan sepenuhnya tanpa pemegang saham, memastikan aliran nilai menuju Token. Sementara itu, regulator di Amerika Serikat juga telah mengajukan beberapa proposal dan undang-undang baru untuk memberikan panduan bagi proyek yang beralih dari entitas terpusat ke jaringan terdesentralisasi.

Untuk mengatasi masalah kurangnya pengungkapan informasi yang serius di industri, beberapa orang dalam industri telah mengambil jalur dari bawah ke atas dan meluncurkan kerangka transparansi Token, yang merupakan template pengungkapan diri yang terbuka dan terstandarisasi. Pihak proyek hanya perlu mengisi formulir ini untuk dapat menyampaikan informasi struktur mereka dengan jelas ke pasar.

Kerangka ini mengharuskan pihak proyek untuk mengisi sekitar 20 pertanyaan, mencakup deskripsi bisnis, jadwal pasokan, serta perjanjian dengan bursa, dan menyediakan dokumen pendukung yang relevan. Mekanisme penilaian memberikan bobot yang berbeda berdasarkan pentingnya pertanyaan, menghasilkan peringkat yang sederhana dan mudah dipahami. Seluruh kerangka ini bersifat open source, publik dapat melihat konten jawaban lengkap, serta menyediakan hasil penilaian yang ringkas, memudahkan evaluasi cepat atau penelitian mendalam terhadap proyek.

Dalam jangka panjang, tim yang berpartisipasi dan mendapatkan penilaian yang wajar, token mereka mungkin akan mendapatkan premium karena transparansi. Perubahan ini mungkin tidak segera terlihat, tetapi peningkatan transparansi akan menarik perhatian lebih banyak dana token likuid. Jika kerangka ini diadopsi secara luas oleh pasar, itu dapat mendorong lebih banyak modal institusi masuk ke pasar token likuid, sehingga mengurangi masalah utama kurangnya transparansi yang menghalangi masuknya modal institusi.

Dalam jangka pendek, proyek yang memiliki fundamental yang baik tetapi diabaikan karena kebisingan pasar, narasi, atau spekulasi akan menjadi penerima manfaat utama dari kerangka baru ini. Proyek-proyek ini dapat menunjukkan fundamental nyata mereka dengan lebih jelas kepada berbagai jenis investor dengan menerapkan kerangka ini pada token dan proyek mereka sendiri, serta mempublikasikan hasilnya, sehingga meningkatkan kesadaran dan perhatian pasar.

Sebaliknya, proyek yang melihat Token sebagai alat arbitrase, kurang memiliki produk nyata atau menyalahgunakan struktur pasar, akan terpinggirkan karena kurangnya transparansi. Munculnya kerangka kerja akan mengakhiri "Token yang menipu" dari penilaian tinggi, dan mengalirkan sumber daya secara lebih efektif ke proyek yang benar-benar memiliki kesesuaian produk dengan pasar.