Persaingan Algoritme Kontrak CEX dan DEX: Pertarungan Hyperliquid, Binance, dan OKX

Pada bulan Maret 2025, kontrak JELLYJELLY memicu kegemparan pasar di suatu platform perdagangan. Harga kontrak tersebut melonjak 429% dalam waktu singkat, mendekati pemicu likuidasi besar-besaran. Jika likuidasi terjadi, posisi short akan dimasukkan ke dalam gudang likuiditas di blockchain, menyebabkan kerugian fluktuasi yang besar. Sementara itu, platform perdagangan lain dengan cepat meluncurkan perdagangan kontrak perpetual JELLYJELLY.

Ketika krisis hampir meledak, validator platform perdagangan dengan mendesak melakukan pemungutan suara untuk campur tangan, memaksa penghapusan, penutupan posisi, dan pembekuan perdagangan. Peristiwa ini memicu keraguan komunitas kripto terhadap bursa "terdesentralisasi", dan juga mengungkapkan masalah inti: di platform perdagangan terdesentralisasi, siapa yang menentukan harga? Siapa yang sebenarnya menanggung risiko? Apakah algoritme benar-benar netral?

Artikel ini akan menggunakan peristiwa JELLYJELLY sebagai titik masuk untuk menganalisis perbedaan algoritme pada tiga platform utama dalam mekanisme inti kontrak berkelanjutan — harga indeks, harga penanda, dan tarif biaya — serta mendalami filosofi keuangan dan mekanisme transmisi risiko di baliknya. Kita akan melihat bagaimana algoritme yang berbeda membentuk gaya perdagangan, melayani berbagai jenis operator, dan menentukan nasib trader dalam badai pasar.

Ini bukan hanya analisis teknologi kontrak, tetapi juga pertarungan filosofi dalam desain tatanan pasar.

Ringkasan Perdagangan Kontrak Berkelanjutan

Perdagangan kontrak berjangka terutama terdiri dari tiga bagian:

1. Harga Indeks (Index Price): Melacak perubahan harga pasar spot, sebagai "jangkar teoretis".
2. Harga Mark (Mark Price): harga yang digunakan untuk menghitung keuntungan dan kerugian yang belum direalisasikan, likuidasi, dan peristiwa penting lainnya.
3. Tarif Pendanaan (Funding Rate): Mekanisme ekonomi yang menghubungkan pasar spot dan kontrak, mengarahkan harga kontrak untuk kembali ke harga spot.

Perlu diperhatikan bahwa pihak yang mengontrol harga acuan sebenarnya memiliki kekuasaan penuh atas kontrak. Oleh karena itu, inti dari platform perdagangan terdesentralisasi adalah memastikan bahwa harga acuan tidak dimanipulasi dan dapat diverifikasi.

Analisis Perbandingan Algoritme

Harga Indeks/Harga Oracle

Harga indeks suatu platform terdesentralisasi disebut harga oracle (Oracle price), yang dibangun secara independen oleh node validator. Ini menggunakan metode median tertimbang untuk menahan fluktuasi harga ekstrem, sehingga lebih tahan manipulasi, tetapi frekuensi pembaruan relatif lambat (setiap 3 detik). Desain ini bertujuan untuk menghilangkan nilai anomali dan fluktuasi, sehingga harga menjadi lebih halus.

Mekanisme Harga Marking

Algoritme harga acuan di platform terpusat tertentu didasarkan pada dua prinsip yaitu "kelancaran harga" dan "cermin kedalaman pasar". Ini menggabungkan harga tengah antara beli/jual di pasar kontrak, harga transaksi, dan harga dampak, dengan mensimulasikan pengaruh order pasar besar terhadap buku pesanan untuk mencerminkan biaya likuiditas yang sebenarnya.

Platform terpusat lainnya menggunakan pendekatan yang lebih agresif, hanya menggunakan harga tengah beli/jual sebagai sumber harga acuan. Algoritme ini sangat sensitif terhadap transaksi kecil dan mudah menyebabkan fluktuasi yang tajam karena pesanan besar yang menggerus buku pesanan.

Struktur harga tanda dari suatu platform terdesentralisasi menggabungkan kedua metode di atas dan memperkenalkan beberapa sumber harga: rata-rata bergerak eksponensial dari perbedaan harga Oracle dan harga dalam kontrak, median dari harga beli/jual dan harga terakhir yang dilakukan di platform itu sendiri, serta nilai tengah tertimbang dari harga perpetual dari beberapa bursa.

Algoritme biaya modal

Tingkat biaya modal adalah pengungkit ekonomi kunci yang menghubungkan pasar spot dan kontrak. Setiap platform mencerminkan jalur teknologi dan filosofi perdagangan yang berbeda dalam desain algoritme tingkat biaya modal.

Sebuah platform terdesentralisasi telah memperkenalkan indeks premium dalam perhitungannya, dan menggunakan harga Oracle sebagai pengganti harga indeks untuk lebih mendekati kondisi pasar yang sebenarnya. Untuk mengatasi kelemahan dalam kecepatan regresi harga, platform tersebut juga menerapkan tiga pengaturan khusus: batas atas biaya modal yang sangat tinggi, perhitungan biaya modal berdasarkan harga Oracle daripada harga tanda, dan frekuensi pengumpulan biaya modal yang lebih sering.

Biaya modal dari suatu platform terpusat bergantung pada siklus penyelesaian yang lebih panjang, menggabungkan kedalaman buku pesanan untuk mensimulasikan dampak dari pesanan pasar besar pada harga beli dan jual, sambil mempertimbangkan suku bunga pinjaman yang tetap. Desain ini bertujuan untuk memberikan biaya modal yang lebih halus dan dapat diprediksi bagi investor institusi dan trader jangka menengah hingga panjang.

Algoritme suku bunga dana di platform terpusat lainnya relatif sederhana, dihitung berdasarkan deviasi harga beli dan jual di order book, dengan periode penyelesaian yang juga cukup panjang. Desain ini menyebabkan fluktuasi suku bunga dana yang besar, cocok untuk strategi agresif jangka pendek dan frekuensi tinggi.

Algoritme Menentukan Nasib: Strategi Perdagangan dan Filosofi Keuangan di Berbagai Platform

Algoritme harga, logika penyelesaian, dan mekanisme pendanaan di berbagai platform mencerminkan berbagai ideologi dan nilai-nilai keuangan.

Desain suatu platform terpusat cenderung "institusional dan moderat", dengan inti pemikiran "membuat pasar dapat diprediksi". Ini sangat selaras dengan aliran keuangan kuantitatif dan hipotesis pasar yang efisien, yang mengasumsikan bahwa pasar pada umumnya adalah rasional dan dapat dijinakkan melalui pemodelan statistik.

Desain strategi platform terpusat lainnya mendekati "cepat, keras, tepat", filosofinya adalah "pasar adalah refleksi dari sifat manusia". Ini sesuai dengan logika keuangan perilaku, menerima bahwa pasar adalah tidak rasional dan trader bersifat emosional.

Sebuah platform desentralisasi berusaha untuk menciptakan paradigma keuangan yang sama sekali baru: pemerintahan desentralisasi + mekanisme harga yang dapat diprogram. Prinsipnya adalah: algoritme bukan untuk memprediksi pasar, tetapi untuk menetapkan ketertiban. Platform ini lebih mirip dengan protokol keuangan yang berjalan di atas blockchain, harga ditentukan oleh konsensus node validator, penyelesaian posisi dijamin oleh ruang likuiditas, semua data transaksi dicatat di blockchain secara publik.

Kesimpulan

Harga adalah representasi dari transaksi, algoritme adalah tatanan dari transaksi. Berbagai sistem mencoba membangun kepercayaan pasar dengan cara yang berbeda: ada yang memilih "stabil" sebagai jangkar, ada yang memilih "volatil" sebagai jangkar, dan ada yang mencoba menuliskan segalanya ke dalam kontrak di blockchain.

Namun, ketika pasar berada dalam situasi ekstrem, algoritme mungkin perlu mundur, dan faktor manusia tetap sangat penting. Pada akhirnya, harga tidak ditentukan oleh algoritme, tetapi oleh siapa yang kita pilih untuk percayai untuk menentukan.

Di dunia keuangan masa depan, algoritme akan terus memperluas pengaruhnya. Namun, kita harus menyadari bahwa di balik setiap logika yang ditulis dalam kode terkandung penilaian nilai. Baik itu mengejar kebebasan, keadilan, atau transparansi, orang harus bertanggung jawab atas nilai-nilai mereka.

Mari kita selalu menjaga rasa hormat terhadap pasar.