Sekali lagi melihat tokenisasi saham AS, saya sangat merindukan musim panas tahun 20.

Juli, matahari terik, musim panas di dunia enkripsi menyambut gelombang panas tokenisasi saham Amerika.

Robinhood secara terbuka mengumumkan bahwa pengguna Eropa dapat memperdagangkan saham AS melalui jaringan Arbitrum dan tersedia 24 jam tanpa henti; xStocks bekerja sama dengan Kraken dan Solana untuk meluncurkan 60 jenis saham AS yang populer dalam bentuk Token di blockchain, Coinbase juga mengajukan permohonan kepada SEC untuk meluncurkan sekuritas yang ditokenisasi...

Dalam sekejap, tokenisasi saham AS menjadi salah satu narasi yang jarang terjadi di dunia enkripsi yang membosankan ini, gelombang ini telah menguasai timeline semua orang.

Tapi ini bukanlah pertama kalinya tokenisasi saham AS.

Kenangan yang mati mulai menyerang saya lagi, membuat saya merindukan musim panas lima tahun yang lalu.

Pada bulan Agustus 2020, musim panas DeFi melanda dunia enkripsi seperti api yang berkobar, pertambangan likuiditas Uniswap memicu kegilaan, rantai Luna dari Terra dan UST melambung tinggi, keuangan on-chain sebenarnya telah melakukan banyak inovasi, termasuk tokenisasi saham Amerika.

Saat itu, ada sebuah protokol bernama Mirror di Luna, dan saya menggunakan beberapa dolar UST di Terra Station untuk mencetak mAAPL (token yang sesuai dengan saham Apple), tanpa KYC, tanpa membuka akun, untuk pertama kalinya melewati perantara dan merasakan pergerakan harga saham Apple.

Tapi ada satu lirik yang bisa menggambarkan perasaan para investor lama setelah mengalami semua ini dengan sempurna:

"Kau meninggalkan kebisingan dalam hidupku, namun setelah pergi, semuanya menjadi menakutkan dan sunyi."

Luna akhirnya runtuh, Mirror juga hancur akibat gugatan SEC, mimpi tahun 2020 hancur berantakan. Selain hash transaksi, tampaknya tidak ada yang bisa membuktikan bahwa koin yang ditokenisasi di pasar saham AS sudah ada sejak musim panas 5 tahun yang lalu.

Saat ini, xStocks dan Robinhood kembali hadir, harapan untuk saham AS di blockchain kembali menyala. Apakah kali ini akan berhasil? Apa yang berbeda dibandingkan lima tahun yang lalu?

Musim panas itu, utopia bebas Mirror

Jika kamu sudah tidak ingat tentang Mirror Protocol, atau bahkan tidak terlibat saat itu, izinkan saya membantumu mengingat kembali kenangan lama.

Inti dari Mirror Protocol adalah: memanfaatkan aset sintetis on-chain untuk melacak harga saham di pasar saham AS. Model ini juga melahirkan jenis aset yang disebut mAssets.

Apa yang disebut "aset sintetis" mAssets, adalah token yang mensimulasikan harga saham melalui kontrak pintar dan oracle, pemegang token tidak memiliki saham yang sebenarnya, hanya "bayangan di blockchain" untuk melacak fluktuasi harga.

Misalnya mAAPL (Apple), mTSLA (Tesla), mSPY (S&P 500 ETF), mereka mengandalkan oracle terdesentralisasi dari Band Protocol untuk mendapatkan data saham AS secara real-time.

Meskipun ada perbedaan dengan membeli saham AS secara langsung, namun ini lebih nyaman:

Mencetak mAssets sangat mudah, dengan over-collateral sebesar 150%-200% menggunakan stablecoin UST di blockchain Terra pada saat itu, Anda dapat mengoperasikan di Terra Station untuk mendapatkan saham yang ter-tokenisasi tanpa perlu KYC, dengan biaya transaksi hanya sekitar 0,1 dolar.

Token ini tidak hanya dapat diperdagangkan 24/7 di Terraswap (DEX Terra saat itu), sefleksibel pasangan token di Uniswap; tetapi juga dapat digunakan sebagai agunan di protokol pinjaman lain di ekosistem mereka, Anchor Protocol, untuk meminjam atau menghasilkan bunga.

Baik dapat menikmati keuntungan pertumbuhan perusahaan yang terdaftar di pasar saham AS, maupun memanfaatkan fleksibilitas keuangan on-chain, DeFi lima tahun yang lalu tampaknya sudah memahami cara tokenisasi saham AS.

Tetapi kebahagiaan itu tidak bertahan lama, mimpi musim panas itu hancur dengan tiba-tiba.

Pada Mei 2022, peristiwa angsa hitam yang terkenal dalam dunia enkripsi terjadi. Stablecoin algoritmik UST dari Terra terputus, Luna jatuh cepat dari 80 dolar menjadi beberapa sen, mAssets nol dalam semalam, dan Mirror hampir terhenti.

Lebih parahnya lagi, SEC AS mengambil tindakan, menuduh mAssets sebagai sekuritas yang tidak terdaftar, dan Terraform Labs serta pendirinya Do Kwon terjebak dalam pusaran litigasi.

Dari "Duduk dengan baik dan pegang teman-teman" sampai "Maaf kami gagal", kehancuran sistem Terra juga membuat tokenisasi saham AS menghilang tanpa jejak di blockchain, sambil merasakan dan mengenang, sebaliknya kamu juga bisa melihat kelemahan fatalnya:

Aset sintetis sangat bergantung pada oracle dan stabilitas UST, tanpa dukungan saham yang nyata, keruntuhan di bawahnya akan membuat aset di atas menjadi ilusi. Selain itu, perdagangan anonim meskipun menarik bagi pengguna, pasti akan menyentuh garis merah regulasi; pada saat itu, regulasi dan kebijakan tidak seberkeliaran dan sefleksibel hari ini.

Kerapuhan aset sintetis, risiko stablecoin, dan kekurangan regulasi, telah membuat eksperimen ini membayar harga yang sangat mahal.

Apa yang berbeda kali ini?

Tidak berhasil saat itu, bukan berarti tidak berhasil sekarang.

Musim panas 2020 telah berlalu, kali ini Kraken, Robinhood, dan Coinbase, dengan teknologi yang lebih matang dan sikap kepatuhan, berusaha untuk menulis ulang cerita.

Sebagai seorang pemain lama yang telah menyaksikan musim panas DeFi, saya tidak bisa tidak membandingkan: apa yang berbeda kali ini dibandingkan dengan Mirror lima tahun yang lalu?

Kita mungkin bisa melihat dari tiga bagian: produk, subjek yang terlibat, dan lingkungan pasar.

Produk: dari bayangan di blockchain ke pengikatan nyata

Seperti yang disebutkan sebelumnya, token seperti mAAPL dan mTSLA hanyalah "bayangan on-chain" yang disimulasikan oleh kontrak pintar, tidak memegang saham sebenarnya, hanya mensimulasikan fluktuasi harga.

Namun sekarang xStocks mengambil jalur lain. xStocks dikelola oleh broker yang terdaftar, memastikan nilai tunai yang dapat ditukar setelah membeli saham.

Proses tokenisasi saham AS ini dioperasikan oleh Backed Assets, sebuah penerbit token terdaftar di Swiss, yang bertanggung jawab untuk membeli dan tokenisasi aset.

Itu membeli saham melalui saluran IBKR Prime Interactive Brokers (sebuah layanan broker profesional yang menghubungkan pasar saham AS), seperti Apple atau Tesla, lalu memindahkan aset ke Clearstream (agen kustodian Deutsche Börse) untuk penyimpanan terisolasi, memastikan setiap Token 1:1 sesuai dengan kepemilikan aktual, dan menerima audit hukum.

Singkatnya, setiap pembelian on-chain Anda memiliki tindakan pembelian saham yang nyata di belakangnya sebagai jangkar.

（Sumber gambar: Pengguna X @_FORAB)

Selain itu, xStocks mendukung pemegang Token untuk melakukan penebusan kembali saham nyata melalui Aset yang Didukung, fitur ini memungkinkan untuk melampaui kerangka spekulasi murni on-chain Mirror, menghubungkan on-chain dan off-chain.

Subjek partisipasi: dari DeFi asli ke penggabungan TradFi

Panggung Mirror adalah milik pemain DeFi asli. Para ritel dan pengembang dari komunitas Terra adalah kekuatan utama, percakapan hangat di Discord dan Twitter mendorong popularitas mAssets. Kesuksesan Mirror tidak lepas dari gelombang Luna dan UST di ekosistem Terra, semangat eksperimen komunitas membuatnya bersinar seperti komet.

Ini juga membuat orang merasa, era orang dewasa telah berubah.

Gelombang tokenisasi saham AS ini didominasi oleh raksasa keuangan tradisional dan perusahaan yang mematuhi regulasi di dalam industri.

Misalnya, xStocks yang disediakan oleh Kraken sebagai platform yang sesuai, Robinhood membawa pengalaman pialang tradisional ke dalam blockchain, dan proyek tokenisasi BlackRock lebih menandakan masuknya institusi.

Ekosistem DeFi Solana (seperti Raydium, Jupiter) memang menambah semangat bagi xStocks, di mana investor ritel dapat menggunakan token untuk penambangan likuiditas atau pinjaman, tetap mempertahankan sebagian dari gen DeFi.

Namun dibandingkan dengan komunitas yang digerakkan oleh Mirror, xStocks lebih mirip sebuah drama besar yang disutradarai oleh bursa dan raksasa TradFi: skala yang lebih besar, lebih sedikit liar.

Pasar dan lingkungan regulasi: dari zona abu-abu menuju kepatuhan adalah raja

Mirror yang lahir pada tahun 2020 berada di zona abu-abu regulasi. Musim panas DeFi hampir tidak ada yang peduli dengan kepatuhan, perdagangan anonim menjadi aturan default komunitas. Pada tahun 2022, SEC menganggap mAssets sebagai sekuritas yang tidak terdaftar, Terraform Labs terjerat dalam litigasi, dan anonimitas menjadi kelemahan fatal.

Pasar saat itu masih kecil, DeFi lebih mirip sebagai laboratorium eksperimen sekelompok geek.

Pasar dan regulasi di tahun 2025 sangat berbeda. Proyek seperti xStocks mengutamakan kepatuhan, memaksa KYC/AML, dan mematuhi regulasi MiCA Uni Eropa serta hukum sekuritas Amerika Serikat.

Setelah pemerintah Trump menjabat pada Januari 2025, Ketua SEC yang baru Paul Atkins menyebut tokenisasi sebagai "revolusi digital dalam keuangan", dan kebijakan yang longgar juga memberikan keleluasaan bagi inovasi. Pada Juni 2025, Dinari memperoleh lisensi pialang saham tokenisasi pertama di AS, yang lebih lanjut membuka jalan bagi Kraken dan Coinbase.

Pelukan finansial arus utama dan perubahan lingkungan pasar, membuat xStocks dan Robinhood menghindari ranah hukum Mirror dengan sikap yang sesuai, tetapi tampaknya juga membuat saham AS di blockchain kehilangan rasa akar yang ada pada tahun-tahun sebelumnya.

Gema Musim Panas

Dunia enkripsi selama beberapa tahun ini, sepertinya telah berubah, namun juga tampak tidak berubah.

5 tahun yang lalu, tokenisasi saham AS di DeFi seperti sebuah pesta yang belum dipoles, penuh dengan semangat namun kurang stabil. Hari ini, 5 tahun kemudian, enkripsi telah mengenakan pakaian kepatuhan, langkah yang diambil semakin stabil, tetapi juga kehilangan sedikit kebebasan dan karakter liar.

Produk serupa, pemandangan yang berbeda.

Ketika lebih banyak orang melihat BTC sebagai emas digital, ketika institusi bersiap-siap, ketika enkripsi secara bertahap menjadi alat untuk meningkatkan harga saham di pasar modal tradisional, dua kelompok orang di dalam dan di luar lingkaran mungkin tanpa sadar telah menyelesaikan perubahan pertanyaan:

Dulu, orang yang bertrading saham AS tidak mengerti mengapa pasar kripto begitu ramai; sekarang, orang yang bertrading koin mulai bingung mengapa saham dengan label kripto semakin tinggi.

Hanya pada musim panas itu, semangat FOMO yang membuat semua orang berebut untuk terlibat, semangat liar dan geek yang ada di mana-mana, mungkin telah lama hilang terbawa angin.