Jackson Hole, Wy. — Les mineurs de Bitcoin ont longtemps été définis par le rythme boom-and-bust du cycle de halving de quatre ans. Mais le jeu a maintenant changé, selon certains des dirigeants les plus en vue de l'industrie lors de la conférence SALT à Jackson Hole plus tôt cette semaine.
La montée des fonds négociés en bourse, la demande croissante d'énergie et la perspective de l'intelligence artificielle (AI) redéfinissant les besoins en infrastructure signifient que les mineurs doivent trouver des moyens de diversifier ou risquer d'être laissés pour compte.
«Nous venions ici pour parler du taux de hachage», a déclaré Matt Schultz, PDG de Cleanspark. «Maintenant, nous parlons de comment monétiser les mégawatts.»
Pendant des années, les entreprises minières—qui tiraient leur principale source de revenus uniquement de l'exploitation du bitcoin—ont vécu et sont mortes par le cycle de réduction de moitié du bitcoin qui a lieu tous les quatre ans. À chaque cycle, les récompenses étaient réduites de moitié, et les mineurs se précipitaient pour réduire leurs coûts ou augmenter leur échelle pour survivre. Mais ce rythme, selon ces dirigeants, ne définit plus l'entreprise.
« Le cycle de quatre ans est effectivement rompu avec la maturation du bitcoin en tant qu'actif stratégique, avec l'ETF et maintenant le trésor stratégique et autres », a déclaré Schultz. « L'adoption stimule la demande. Si vous lisez quoi que ce soit sur le dernier ETF, ils ont consommé infiniment plus de bitcoin que ce qui a été généré jusqu'à présent cette année. »
Cleanspark, qui exploite désormais 800 mégawatts d'infrastructure énergétique et a 1,2 gigawatt en développement, a commencé à tourner son attention au-delà de la preuve de travail. "Notre rapidité à mettre l'électricité sur le marché a créé des opportunités telles que nous pouvons maintenant envisager des moyens de monétiser l'énergie au-delà de l'exploitation minière de bitcoin," a-t-il déclaré. "Avec 33 sites, nous avons maintenant beaucoup plus de flexibilité que nous n'en avions jamais eue auparavant."
Une entreprise brutale
Schultz n'est pas seul à évoquer le changement monumental du modèle commercial de l'industrie.
Patrick Fleury, CFO de Terawulf, a partagé ce sentiment et n’a pas essayé de minimiser la pression sur les bénéfices que les mineurs ressentent actuellement.
« L'extraction de Bitcoin est une entreprise incroyablement difficile », a-t-il déclaré. Il a décomposé l'économie de l'extraction de Bitcoin en termes simples : avec l'électricité au prix de cinq cents par kilowattheure, il en coûte actuellement environ 60 000 $ pour extraire un seul bitcoin. À un prix du bitcoin de 115 000 $, cela signifie que la moitié des revenus est absorbée par l'énergie seule. Une fois que les dépenses d'entreprise et d'autres coûts d'exploitation sont pris en compte, les marges se resserrent rapidement. À son avis, la rentabilité dans l'extraction dépend presque entièrement de l'obtention d'une énergie à très bas coût.
Pour Fleury, le problème plus profond n'est pas seulement le coût de l'énergie — c'est l'expansion incessante du réseau lui-même, alimentée par des fabricants de matériel ayant peu d'incitation à ralentir.
L'histoire continueIl a pointé du doigt Bitmain, qui continue de produire des rigs de minage indépendamment de la demande du marché, grâce à son pipeline direct vers des fabricants de puces comme TSMC. Même lorsque les mineurs n'achètent pas, l'entreprise peut déployer elle-même les machines dans des régions avec une électricité ultra-basse — des États-Unis au Pakistan — inondant le réseau de puissance de hachage et augmentant la difficulté de minage. Cette empreinte mondiale, couplée à de faibles coûts de production, permet à Bitmain de rester rentable tout en compressant les marges pour tout le monde.
Néanmoins, Terawulf pivote de manière agressive. La semaine dernière, elle a signé un contrat de location de 6,7 milliards de dollars avec Google pour transformer des centaines de mégawatts d'infrastructure minière en espace de centre de données.
« Ces choses, comme tout le monde peut en attester ici, comme l'infrastructure électrique, ne se déplacent pas rapidement, » a déclaré Fleury. « La technologie a l'habitude de se déplacer rapidement et de casser des choses, mais ces accords prennent un temps extrêmement long à se concrétiser. Il nous a fallu quatre à cinq mois de diligence raisonnable très intense. »
« Ce dont je suis le plus fier dans cette transaction, c'est vraiment d'avoir travaillé collectivement avec ces partenaires pour créer un nouveau piège à souris que j'espère maintenant devenir quelque chose que l'industrie peut dupliquer dans d'autres entreprises, » a-t-il déclaré. « Google fournit un soutien de 3,2 milliards de dollars pour les obligations de location de Terawulf, ce qui me permet effectivement d'aller chercher un financement à un coût du capital vraiment efficace. »
Rentabilité—ou Patience
Kent Draper, directeur commercial chez IREN, a adopté une position plus discrète mais confiante. Son entreprise mine des bitcoins de manière rentable — même aujourd'hui, a-t-il déclaré. Pourtant, il a souligné un dénominateur commun : l'énergie.
« Être un producteur à faible coût est fondamentalement important, et c'est ainsi que nous avons toujours axé notre entreprise — en ayant le contrôle de nos sites, en ayant le contrôle opérationnel, en étant dans des zones qui sont des juridictions à faible coût énergétique », a déclaré Draper.
Iren, selon lui, fonctionne actuellement à 50 exahash, ce qui se traduit par un taux de revenu annuel d'un milliard de dollars dans les conditions actuelles du marché du bitcoin. Il a noté que les marges brutes de l'entreprise — revenus moins coûts d'électricité — s'élèvent à 75 %, et même après avoir pris en compte les frais généraux et les dépenses SG&A, IREN maintient une marge EBITDA de 65 %, soit environ 650 millions de dollars de bénéfices annualisés.
Pourtant, même IREN suspend son expansion dans le minage. "Cela est vraiment dicté par l'ensemble des opportunités que nous voyons aujourd'hui du côté de l'IA et le potentiel de vraiment diversifier les sources de revenus au sein de notre entreprise, plutôt que par une opinion fondamentale selon laquelle le minage de bitcoin n'est plus attrayant," a déclaré Draper.
Du côté de l'IA, IREN poursuit à la fois la co-localisation et le cloud. "L'intensité capitalistique est très différente", a déclaré Draper. "Si vous possédez les GPU sur l'infrastructure du centre de données, c'est 3x l'investissement. Du côté du cloud, les périodes de retour sur investissement ont tendance à être beaucoup plus rapides—généralement autour de deux ans juste pour l'investissement en GPU."
Détenir du bitcoin — et la ligne
Pour le CFO de Marathon Digital (MARA), Salman Khan, la survie est une question d'agilité. Fort de décennies d'expérience dans l'industrie pétrolière, Khan observe un schéma familier : boom, effondrement, consolidation et la course constante pour rester efficace.
«Cela me rappelle ces tendances dans les industries cycliques exposées aux matières premières», a déclaré Khan. «Il y a des familles très riches dans le secteur pétrolier qui ont fait des milliards, et puis il y en a d'autres qui ont déposé le bilan. Vous devez avoir un bilan solide pour survivre à ces cycles.»
Marathon détient des bitcoins dans son bilan — quelque chose que Khan a dit avoir porté ses fruits. "Nous ne sommes pas une entreprise de trésorerie, nous ne sommes pas Strategy, mais nous aimons avoir cette couverture si le prix du bitcoin augmente."
Récemment, Marathon a annoncé une participation majoritaire dans Exaion. "L'angle que nous avons sur le front de l'IA est le calcul à la périphérie," a déclaré Khan. "Nous aimons le calcul souverain, qui permet aux gens de mieux contrôler leurs données à un endroit plus proche d'eux. Nous aimons l'aspect des revenus récurrents qui l'accompagnent. Nous aimons aussi qu'il y ait un aspect logiciel et aussi un aspect plateforme."
Au-delà de Bitcoin, derrière le réseau
Malgré les différents points de vue et stratégies, tout se résume à un facteur commun : le pouvoir. Qu'il s'agisse de l'utiliser pour miner du bitcoin, d'alimenter l'IA ou d'équilibrer les réseaux électriques, l'énergie — et non le taux de hachage — était la monnaie de la conversation.
« Nous réduisons notre consommation d'énergie pendant 120 heures par an », a déclaré Schultz de CleanSpark. « Nous pouvons éviter environ un tiers de nos coûts énergétiques totaux. Donc, avoir cette charge flexible est important. »
Cleanspark, a-t-il ajouté, a passé l'année dernière à verrouiller discrètement des mégawatts à travers le pays. "Vous avez mentionné la Géorgie," a déclaré Schultz. "Nous avons 100 mégawatts autour de l'aéroport d'Atlanta. C'est un exemple phare. Nous nous sommes concentrés sur le fait d'être le partenaire précieux pour certaines de ces entreprises de services publics rurales afin de monétiser des mégawatts abandonnés."
Toujours au sujet de Bitcoin — pour l'instant
Malgré l'accent croissant mis sur l'IA, les intervenants ont clairement indiqué que le bitcoin reste central dans leurs activités — pour l'instant. Lorsqu'on leur a demandé pourquoi les entreprises de minage méritaient encore l'attention des investisseurs, les réponses ont pointé vers l'échelle, l'efficacité des coûts et la capacité à résister à la volatilité.
Fleury a souligné que la capacité de puissance contractée de Terawulf pourrait générer un flux de trésorerie substantiel, comparant l'économie aux opérateurs de centres de données établis. Khan a souligné un décalage entre les avoirs en bitcoin de Marathon et sa valorisation sur le marché, suggérant que l'activité minière principale est négligée. Draper a souligné l'efficacité opérationnelle d'IREN et son empreinte à faible coût, citant des indicateurs de performance récents qui ont placé l'entreprise devant d'autres mineurs publics.
Et bien que l'avenir puisse inclure une infrastructure cloud et un calcul en périphérie, Schultz a soutenu que le bitcoin lui-même pourrait encore évoluer vers quelque chose de plus grand - une couche fondamentale pour les systèmes énergétiques. Comme il l'a dit, la prochaine phase pourrait ne pas être axée sur la spéculation, mais sur le rôle du bitcoin dans l'aide à l'équilibre des réseaux électriques.
Lisez la suite : Les coûts de minage de Bitcoin s'envolent alors que le hashrate atteint des records : TheMinerMag
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Le minage de Bitcoin fait face à un marché 'incroyablement difficile' alors que l'électricité devient la véritable monnaie
Jackson Hole, Wy. — Les mineurs de Bitcoin ont longtemps été définis par le rythme boom-and-bust du cycle de halving de quatre ans. Mais le jeu a maintenant changé, selon certains des dirigeants les plus en vue de l'industrie lors de la conférence SALT à Jackson Hole plus tôt cette semaine.
La montée des fonds négociés en bourse, la demande croissante d'énergie et la perspective de l'intelligence artificielle (AI) redéfinissant les besoins en infrastructure signifient que les mineurs doivent trouver des moyens de diversifier ou risquer d'être laissés pour compte.
«Nous venions ici pour parler du taux de hachage», a déclaré Matt Schultz, PDG de Cleanspark. «Maintenant, nous parlons de comment monétiser les mégawatts.»
Pendant des années, les entreprises minières—qui tiraient leur principale source de revenus uniquement de l'exploitation du bitcoin—ont vécu et sont mortes par le cycle de réduction de moitié du bitcoin qui a lieu tous les quatre ans. À chaque cycle, les récompenses étaient réduites de moitié, et les mineurs se précipitaient pour réduire leurs coûts ou augmenter leur échelle pour survivre. Mais ce rythme, selon ces dirigeants, ne définit plus l'entreprise.
« Le cycle de quatre ans est effectivement rompu avec la maturation du bitcoin en tant qu'actif stratégique, avec l'ETF et maintenant le trésor stratégique et autres », a déclaré Schultz. « L'adoption stimule la demande. Si vous lisez quoi que ce soit sur le dernier ETF, ils ont consommé infiniment plus de bitcoin que ce qui a été généré jusqu'à présent cette année. »
Cleanspark, qui exploite désormais 800 mégawatts d'infrastructure énergétique et a 1,2 gigawatt en développement, a commencé à tourner son attention au-delà de la preuve de travail. "Notre rapidité à mettre l'électricité sur le marché a créé des opportunités telles que nous pouvons maintenant envisager des moyens de monétiser l'énergie au-delà de l'exploitation minière de bitcoin," a-t-il déclaré. "Avec 33 sites, nous avons maintenant beaucoup plus de flexibilité que nous n'en avions jamais eue auparavant."
Une entreprise brutale
Schultz n'est pas seul à évoquer le changement monumental du modèle commercial de l'industrie.
Patrick Fleury, CFO de Terawulf, a partagé ce sentiment et n’a pas essayé de minimiser la pression sur les bénéfices que les mineurs ressentent actuellement.
« L'extraction de Bitcoin est une entreprise incroyablement difficile », a-t-il déclaré. Il a décomposé l'économie de l'extraction de Bitcoin en termes simples : avec l'électricité au prix de cinq cents par kilowattheure, il en coûte actuellement environ 60 000 $ pour extraire un seul bitcoin. À un prix du bitcoin de 115 000 $, cela signifie que la moitié des revenus est absorbée par l'énergie seule. Une fois que les dépenses d'entreprise et d'autres coûts d'exploitation sont pris en compte, les marges se resserrent rapidement. À son avis, la rentabilité dans l'extraction dépend presque entièrement de l'obtention d'une énergie à très bas coût.
Pour Fleury, le problème plus profond n'est pas seulement le coût de l'énergie — c'est l'expansion incessante du réseau lui-même, alimentée par des fabricants de matériel ayant peu d'incitation à ralentir.
L'histoire continueIl a pointé du doigt Bitmain, qui continue de produire des rigs de minage indépendamment de la demande du marché, grâce à son pipeline direct vers des fabricants de puces comme TSMC. Même lorsque les mineurs n'achètent pas, l'entreprise peut déployer elle-même les machines dans des régions avec une électricité ultra-basse — des États-Unis au Pakistan — inondant le réseau de puissance de hachage et augmentant la difficulté de minage. Cette empreinte mondiale, couplée à de faibles coûts de production, permet à Bitmain de rester rentable tout en compressant les marges pour tout le monde.
Néanmoins, Terawulf pivote de manière agressive. La semaine dernière, elle a signé un contrat de location de 6,7 milliards de dollars avec Google pour transformer des centaines de mégawatts d'infrastructure minière en espace de centre de données.
« Ces choses, comme tout le monde peut en attester ici, comme l'infrastructure électrique, ne se déplacent pas rapidement, » a déclaré Fleury. « La technologie a l'habitude de se déplacer rapidement et de casser des choses, mais ces accords prennent un temps extrêmement long à se concrétiser. Il nous a fallu quatre à cinq mois de diligence raisonnable très intense. »
« Ce dont je suis le plus fier dans cette transaction, c'est vraiment d'avoir travaillé collectivement avec ces partenaires pour créer un nouveau piège à souris que j'espère maintenant devenir quelque chose que l'industrie peut dupliquer dans d'autres entreprises, » a-t-il déclaré. « Google fournit un soutien de 3,2 milliards de dollars pour les obligations de location de Terawulf, ce qui me permet effectivement d'aller chercher un financement à un coût du capital vraiment efficace. »
Rentabilité—ou Patience
Kent Draper, directeur commercial chez IREN, a adopté une position plus discrète mais confiante. Son entreprise mine des bitcoins de manière rentable — même aujourd'hui, a-t-il déclaré. Pourtant, il a souligné un dénominateur commun : l'énergie.
« Être un producteur à faible coût est fondamentalement important, et c'est ainsi que nous avons toujours axé notre entreprise — en ayant le contrôle de nos sites, en ayant le contrôle opérationnel, en étant dans des zones qui sont des juridictions à faible coût énergétique », a déclaré Draper.
Iren, selon lui, fonctionne actuellement à 50 exahash, ce qui se traduit par un taux de revenu annuel d'un milliard de dollars dans les conditions actuelles du marché du bitcoin. Il a noté que les marges brutes de l'entreprise — revenus moins coûts d'électricité — s'élèvent à 75 %, et même après avoir pris en compte les frais généraux et les dépenses SG&A, IREN maintient une marge EBITDA de 65 %, soit environ 650 millions de dollars de bénéfices annualisés.
Pourtant, même IREN suspend son expansion dans le minage. "Cela est vraiment dicté par l'ensemble des opportunités que nous voyons aujourd'hui du côté de l'IA et le potentiel de vraiment diversifier les sources de revenus au sein de notre entreprise, plutôt que par une opinion fondamentale selon laquelle le minage de bitcoin n'est plus attrayant," a déclaré Draper.
Du côté de l'IA, IREN poursuit à la fois la co-localisation et le cloud. "L'intensité capitalistique est très différente", a déclaré Draper. "Si vous possédez les GPU sur l'infrastructure du centre de données, c'est 3x l'investissement. Du côté du cloud, les périodes de retour sur investissement ont tendance à être beaucoup plus rapides—généralement autour de deux ans juste pour l'investissement en GPU."
Détenir du bitcoin — et la ligne
Pour le CFO de Marathon Digital (MARA), Salman Khan, la survie est une question d'agilité. Fort de décennies d'expérience dans l'industrie pétrolière, Khan observe un schéma familier : boom, effondrement, consolidation et la course constante pour rester efficace.
«Cela me rappelle ces tendances dans les industries cycliques exposées aux matières premières», a déclaré Khan. «Il y a des familles très riches dans le secteur pétrolier qui ont fait des milliards, et puis il y en a d'autres qui ont déposé le bilan. Vous devez avoir un bilan solide pour survivre à ces cycles.»
Marathon détient des bitcoins dans son bilan — quelque chose que Khan a dit avoir porté ses fruits. "Nous ne sommes pas une entreprise de trésorerie, nous ne sommes pas Strategy, mais nous aimons avoir cette couverture si le prix du bitcoin augmente."
Récemment, Marathon a annoncé une participation majoritaire dans Exaion. "L'angle que nous avons sur le front de l'IA est le calcul à la périphérie," a déclaré Khan. "Nous aimons le calcul souverain, qui permet aux gens de mieux contrôler leurs données à un endroit plus proche d'eux. Nous aimons l'aspect des revenus récurrents qui l'accompagnent. Nous aimons aussi qu'il y ait un aspect logiciel et aussi un aspect plateforme."
Au-delà de Bitcoin, derrière le réseau
Malgré les différents points de vue et stratégies, tout se résume à un facteur commun : le pouvoir. Qu'il s'agisse de l'utiliser pour miner du bitcoin, d'alimenter l'IA ou d'équilibrer les réseaux électriques, l'énergie — et non le taux de hachage — était la monnaie de la conversation.
« Nous réduisons notre consommation d'énergie pendant 120 heures par an », a déclaré Schultz de CleanSpark. « Nous pouvons éviter environ un tiers de nos coûts énergétiques totaux. Donc, avoir cette charge flexible est important. »
Cleanspark, a-t-il ajouté, a passé l'année dernière à verrouiller discrètement des mégawatts à travers le pays. "Vous avez mentionné la Géorgie," a déclaré Schultz. "Nous avons 100 mégawatts autour de l'aéroport d'Atlanta. C'est un exemple phare. Nous nous sommes concentrés sur le fait d'être le partenaire précieux pour certaines de ces entreprises de services publics rurales afin de monétiser des mégawatts abandonnés."
Toujours au sujet de Bitcoin — pour l'instant
Malgré l'accent croissant mis sur l'IA, les intervenants ont clairement indiqué que le bitcoin reste central dans leurs activités — pour l'instant. Lorsqu'on leur a demandé pourquoi les entreprises de minage méritaient encore l'attention des investisseurs, les réponses ont pointé vers l'échelle, l'efficacité des coûts et la capacité à résister à la volatilité.
Fleury a souligné que la capacité de puissance contractée de Terawulf pourrait générer un flux de trésorerie substantiel, comparant l'économie aux opérateurs de centres de données établis. Khan a souligné un décalage entre les avoirs en bitcoin de Marathon et sa valorisation sur le marché, suggérant que l'activité minière principale est négligée. Draper a souligné l'efficacité opérationnelle d'IREN et son empreinte à faible coût, citant des indicateurs de performance récents qui ont placé l'entreprise devant d'autres mineurs publics.
Et bien que l'avenir puisse inclure une infrastructure cloud et un calcul en périphérie, Schultz a soutenu que le bitcoin lui-même pourrait encore évoluer vers quelque chose de plus grand - une couche fondamentale pour les systèmes énergétiques. Comme il l'a dit, la prochaine phase pourrait ne pas être axée sur la spéculation, mais sur le rôle du bitcoin dans l'aide à l'équilibre des réseaux électriques.
Lisez la suite : Les coûts de minage de Bitcoin s'envolent alors que le hashrate atteint des records : TheMinerMag
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