Interprétation de l'introduction en bourse de Circle : les revenus des réserves USDC constituent 99 % des revenus, la stratégie de conformité mène le développement de l'industrie.
Interprétation du prospectus d'introduction en bourse de Circle : situation financière, modèle commercial et stratégie de développement
Le 1er avril 2025, Circle Internet Financial a soumis un prospectus S-1 à la Securities and Exchange Commission des États-Unis, avec le projet de s'introduire en bourse sur le New York Stock Exchange sous le symbole "CRCL". Cette entreprise, dont le cœur de métier est le stablecoin USDC, avait tenté de s'introduire en bourse via un SPAC en 2022 sans succès. Elle revient désormais sous les projecteurs avec des données financières plus détaillées et des objectifs stratégiques clairs. Cet article analysera en profondeur la situation financière de Circle, son modèle commercial et ses intentions d'introduction en bourse, tout en explorant son impact potentiel sur l'industrie des cryptomonnaies.
I. Portrait financier de Circle
1.1 La contradiction entre la croissance des revenus et la baisse des profits
Les données financières de Circle montrent une situation où la croissance et la pression coexistent. En 2024, le revenu total de l'entreprise et le revenu de réserve atteignent 1,676 milliards de dollars, soit une augmentation de 16 % par rapport aux 1,450 milliards de dollars de 2023. Cependant, le revenu net a chuté de 268 millions de dollars à 156 millions de dollars, soit une baisse de 42 %. Ce phénomène de croissance des revenus mais de baisse des bénéfices mérite d'être examiné de plus près.
Les données montrent que la croissance des revenus provient principalement des revenus de réserve, qui devraient atteindre 1,661 millions de dollars en 2024, représentant 99 % des revenus totaux. Cela est dû à l'augmentation significative de la circulation de l'USDC - en mars 2025, la circulation atteindra 32 milliards de dollars, soit une augmentation de 36 % par rapport à l'année précédente. Cependant, la pression sur le coût ne doit pas être ignorée. Les coûts de distribution et de transaction sont passés de 720 millions de dollars à 1,011 milliard de dollars, soit une augmentation de 40 %, et les frais d'exploitation sont également passés de 453 millions de dollars à 492 millions de dollars, dont les frais administratifs généraux sont passés de 100 millions de dollars à 137 millions de dollars. Cela indique que bien que la croissance financière de Circle soit significative, la pression sur les bénéfices augmente également.
1.2 Composition des revenus de réserve
Les revenus de réserve constituent la principale source de revenus de Circle, atteignant 1,661 milliards de dollars en 2024, représentant 99 % des revenus totaux. Cette partie des revenus provient principalement des intérêts générés par la gestion des actifs de réserve USDC. L'USDC est une stablecoin indexée à 1:1 sur le dollar, chaque émission de 1 USDC étant soutenue par 1 dollar. En date de mars 2025, un volume en circulation de 32 milliards de dollars signifie des actifs de réserve équivalents, ces actifs étant investis dans des outils à faible risque, y compris des obligations d'État américaines (85 % gérées par un fonds de réserve Circle d'une société de gestion d'actifs) et des liquidités (10-20 % déposées dans des banques d'importance systémique mondiale).
Prenons l'année 2024 comme exemple, supposons que la taille moyenne des réserves soit de 31 milliards de dollars, le rendement des obligations d'État étant calculé à 5,35%, les intérêts annualisés seraient d'environ 1,659 milliard de dollars, ce qui correspond presque au montant réel de 1,661 milliard de dollars. Il convient de noter que Circle doit partager ce revenu avec une plateforme de交易. Cela signifie que Circle ne conserve en réalité que la moitié des revenus de réserve, ce qui explique également pourquoi le revenu net est relativement faible. De plus, la stabilité de cette partie des revenus dépend également du volume en circulation et des taux d'intérêt. Si les taux d'intérêt diminuent à l'avenir ou si la demande pour l'USDC fluctue, cela pourrait entraîner des risques.
1.3 Aperçu des actifs et de la liquidité
La structure d'actifs de Circle met l'accent sur la liquidité et la transparence. 85 % des réserves en USDC sont investies dans des obligations d'État, 10 à 20 % en liquidités, déposées dans des banques de premier plan, et un rapport public est publié chaque mois pour renforcer la confiance. Cependant, les revenus d'intérêts sur les liquidités et les investissements à court terme de l'entreprise sont négatifs, s'élevant à -34,712 millions de dollars en 2024, probablement en raison des frais de gestion. Les données spécifiques sur les actifs et passifs totaux n'ont pas été entièrement divulguées dans les informations existantes, mais la solidité de la gestion des réserves est évidente. Les bases financières de Circle sont solides, mais l'impact de l'environnement externe ne doit pas être négligé.
Deux, déconstruction du modèle commercial de Circle
La position centrale de 2.1 USDC
L'activité de Circle est centrée sur l'USDC, cette stablecoin qui se classe au deuxième rang mondial. Selon les données d'une certaine plateforme, la circulation de l'USDC s'élève à 60,1 milliards de dollars, avec une part de marché d'environ 26 %, juste derrière une autre stablecoin majeure. L'USDC est largement utilisé pour les paiements, les transferts transfrontaliers (taille du marché de 150 000 milliards de dollars) et la finance décentralisée (DeFi), tirant parti de la technologie blockchain pour réaliser des transactions rapides et à faible coût, surpassant ainsi les systèmes de paiement transfrontaliers traditionnels.
Les avantages de l'USDC résident dans sa conformité et sa transparence. Il est conforme au règlement MiCA de l'Union Européenne, a obtenu une licence EMI en France en juillet 2024, et ses rapports de réserve mensuels sont vérifiés par une agence d'audit, en contraste avec d'autres stablecoins non réglementés. Parmi les sources de revenus, 99 % proviennent des intérêts sur les réserves (1,661 milliard de dollars), les frais de transaction et autres revenus ne représentant que 15,169 millions de dollars, une part minime. Cela indique que le modèle commercial de Circle ressemble davantage à celui de générer des revenus d'intérêts en gérant des fonds à grande échelle.
2.2 Tentatives de diversification
En plus de l'USDC, Circle développe également un portefeuille numérique, un pont inter-chaînes (reliant différentes blockchains) et une blockchain Layer 2 auto-développée, visant à améliorer les cas d'utilisation et l'évolutivité de l'USDC. Ces activités contribuent actuellement de manière limitée aux revenus, étant incluses dans d'autres revenus de 15,169 millions de dollars. Néanmoins, elles représentent un potentiel de croissance pour l'avenir, mais les investissements élevés en développement technologique pourraient alourdir le fardeau des coûts à court terme.
2.3 Relations avec les principaux partenaires
La relation entre Circle et une certaine plateforme de trading est plutôt dramatique. Les deux parties ont cofondé l'institution qui gère l'USDC, et en 2023, Circle a acquis une part de cette plateforme pour 210 millions de dollars en actions, prenant ainsi le contrôle indépendant de la gestion de l'USDC, mais l'accord de partage des revenus perdure jusqu'à présent. La plateforme reçoit 50 % des revenus de réserve, ce qui entraîne des coûts de distribution atteignant 1,011 milliard de dollars en 2024. C'est à la fois un héritage de la collaboration et un fardeau pour les profits, et il sera intéressant de voir si des ajustements au partage des revenus seront envisagés à l'avenir.
Trois, l'intention stratégique de la mise sur le marché
3.1 Fonds et expansion
L'IPO de Circle vise à lever des fonds, le montant net étant provisoirement fixé à X millions de dollars (selon le prix d'émission), une partie étant destinée à payer les impôts sur les RSU, le reste étant investi dans le fonds de roulement, le développement de produits et des acquisitions potentielles. La part de marché de l'USDC n'est que de 26 %, bien en deçà des 67 % de ses principaux concurrents, Circle espérant clairement accélérer son expansion grâce à des financements, par exemple en faisant progresser les chaînes de blocs Layer 2 et la pénétration des marchés mondiaux.
3.2 Répondre à la réglementation et améliorer la réputation
La réglementation des stablecoins aux États-Unis devient de plus en plus stricte. Circle a déplacé son siège social aux États-Unis et a choisi de s'introduire en bourse, acceptant volontairement les exigences de divulgation de la SEC. La publication des données financières et des réserves non seulement répond aux attentes des régulateurs, mais renforce également la confiance des institutions. Cette stratégie de transparence est plutôt astucieuse dans l'industrie crypto et pourrait permettre à Circle de gagner davantage de partenaires dans la finance traditionnelle.
3.3 Actionnaires et liquidité
La structure du capital de Circle se compose de classes A (1 vote/action), B (5 votes/action, limite de 30%) et C (sans droit de vote), les fondateurs conservant le contrôle. L'introduction en bourse offrira également de la liquidité aux investisseurs précoces et aux employés, et le marché secondaire (valorisé entre 40 et 50 milliards de dollars) a déjà montré une demande. L'IPO est à la fois une levée de fonds et un moyen d'équilibrer le retour pour les actionnaires.
Quatre, les enseignements pour l'industrie de la cryptographie
4.1 Établir une référence dans l'industrie
L'IPO de Circle ouvre une voie de sortie traditionnelle pour les entreprises de cryptographie. Dans le passé, les ICO et les levées de fonds privées étaient la norme, mais elles comportaient des risques élevés et une faible liquidité. Circle prouve la viabilité des marchés publics avec son IPO, ce qui pourrait renforcer la confiance des capital-risqueurs (VC) et attirer davantage de capitaux vers les start-ups de cryptographie, stimulant ainsi le développement du secteur.
4.2 La possibilité de nouveaux modes de jeu
Si Circle réussit, d'autres entreprises pourraient suivre son exemple, par exemple en entrant rapidement sur le marché par le biais d'un SPAC ou d'une introduction en bourse directe. La tokenisation des actions, le trading sur la blockchain, ou la combinaison avec la DeFi (comme pour le prêt ou le staking) sont tous des nouvelles façons potentielles de jouer. Ces modèles pourraient brouiller les frontières entre la finance traditionnelle et la finance cryptographique, offrant de nouvelles opportunités aux investisseurs.
4.3 Risques et défis
Cependant, l'introduction en bourse n'est pas un chemin facile. Le marché des actions technologiques est récemment en déclin (le pire trimestre du Nasdaq depuis 2022), ce qui pourrait faire baisser les prix, et l'incertitude réglementaire (comme le resserrement de la législation sur les stablecoins) représente également une menace. Le succès ou l'échec de Circle testera la capacité d'adaptation des entreprises de cryptomonnaie sur les marchés traditionnels.
Conclusion
L'IPO de Circle démontre sa force financière (1,676 millions de revenus), ses ambitions commerciales (USDC + diversification) et ses aspirations dans l'industrie. Les revenus de réserve sont son nerf de la guerre, mais la dépendance aux partages de revenus et aux taux d'intérêt avec ses principaux partenaires est un risque. Si l'introduction en bourse réussit, Circle pourrait non seulement consolider sa position sur le marché des stablecoins, mais aussi ouvrir la porte du secteur financier traditionnel pour l'industrie crypto, apportant capital et innovation technologique. De la conformité aux voies de sortie, l'histoire de Circle est à la fois une démonstration d'opportunités et un rappel des risques. À l'intersection de la crypto et de la finance traditionnelle, sa prochaine étape est à surveiller.
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StakeOrRegret
· 07-24 02:57
Je ne sais pas si cela aura l'ambition de devenir le maître du dollar.
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ContractTester
· 07-21 04:56
Qu'est-ce qu'il y a de si impressionnant dans un IPO, hein ?
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TideReceder
· 07-21 04:53
Encore une fois, on veut se faire prendre pour des cons.
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NeverPlayHeavyPositio
· 07-21 04:35
Assurez-vous d'être bien installé, nous allons décoller bientôt To the moon 🛫
Interprétation de l'introduction en bourse de Circle : les revenus des réserves USDC constituent 99 % des revenus, la stratégie de conformité mène le développement de l'industrie.
Interprétation du prospectus d'introduction en bourse de Circle : situation financière, modèle commercial et stratégie de développement
Le 1er avril 2025, Circle Internet Financial a soumis un prospectus S-1 à la Securities and Exchange Commission des États-Unis, avec le projet de s'introduire en bourse sur le New York Stock Exchange sous le symbole "CRCL". Cette entreprise, dont le cœur de métier est le stablecoin USDC, avait tenté de s'introduire en bourse via un SPAC en 2022 sans succès. Elle revient désormais sous les projecteurs avec des données financières plus détaillées et des objectifs stratégiques clairs. Cet article analysera en profondeur la situation financière de Circle, son modèle commercial et ses intentions d'introduction en bourse, tout en explorant son impact potentiel sur l'industrie des cryptomonnaies.
I. Portrait financier de Circle
1.1 La contradiction entre la croissance des revenus et la baisse des profits
Les données financières de Circle montrent une situation où la croissance et la pression coexistent. En 2024, le revenu total de l'entreprise et le revenu de réserve atteignent 1,676 milliards de dollars, soit une augmentation de 16 % par rapport aux 1,450 milliards de dollars de 2023. Cependant, le revenu net a chuté de 268 millions de dollars à 156 millions de dollars, soit une baisse de 42 %. Ce phénomène de croissance des revenus mais de baisse des bénéfices mérite d'être examiné de plus près.
Les données montrent que la croissance des revenus provient principalement des revenus de réserve, qui devraient atteindre 1,661 millions de dollars en 2024, représentant 99 % des revenus totaux. Cela est dû à l'augmentation significative de la circulation de l'USDC - en mars 2025, la circulation atteindra 32 milliards de dollars, soit une augmentation de 36 % par rapport à l'année précédente. Cependant, la pression sur le coût ne doit pas être ignorée. Les coûts de distribution et de transaction sont passés de 720 millions de dollars à 1,011 milliard de dollars, soit une augmentation de 40 %, et les frais d'exploitation sont également passés de 453 millions de dollars à 492 millions de dollars, dont les frais administratifs généraux sont passés de 100 millions de dollars à 137 millions de dollars. Cela indique que bien que la croissance financière de Circle soit significative, la pression sur les bénéfices augmente également.
1.2 Composition des revenus de réserve
Les revenus de réserve constituent la principale source de revenus de Circle, atteignant 1,661 milliards de dollars en 2024, représentant 99 % des revenus totaux. Cette partie des revenus provient principalement des intérêts générés par la gestion des actifs de réserve USDC. L'USDC est une stablecoin indexée à 1:1 sur le dollar, chaque émission de 1 USDC étant soutenue par 1 dollar. En date de mars 2025, un volume en circulation de 32 milliards de dollars signifie des actifs de réserve équivalents, ces actifs étant investis dans des outils à faible risque, y compris des obligations d'État américaines (85 % gérées par un fonds de réserve Circle d'une société de gestion d'actifs) et des liquidités (10-20 % déposées dans des banques d'importance systémique mondiale).
Prenons l'année 2024 comme exemple, supposons que la taille moyenne des réserves soit de 31 milliards de dollars, le rendement des obligations d'État étant calculé à 5,35%, les intérêts annualisés seraient d'environ 1,659 milliard de dollars, ce qui correspond presque au montant réel de 1,661 milliard de dollars. Il convient de noter que Circle doit partager ce revenu avec une plateforme de交易. Cela signifie que Circle ne conserve en réalité que la moitié des revenus de réserve, ce qui explique également pourquoi le revenu net est relativement faible. De plus, la stabilité de cette partie des revenus dépend également du volume en circulation et des taux d'intérêt. Si les taux d'intérêt diminuent à l'avenir ou si la demande pour l'USDC fluctue, cela pourrait entraîner des risques.
1.3 Aperçu des actifs et de la liquidité
La structure d'actifs de Circle met l'accent sur la liquidité et la transparence. 85 % des réserves en USDC sont investies dans des obligations d'État, 10 à 20 % en liquidités, déposées dans des banques de premier plan, et un rapport public est publié chaque mois pour renforcer la confiance. Cependant, les revenus d'intérêts sur les liquidités et les investissements à court terme de l'entreprise sont négatifs, s'élevant à -34,712 millions de dollars en 2024, probablement en raison des frais de gestion. Les données spécifiques sur les actifs et passifs totaux n'ont pas été entièrement divulguées dans les informations existantes, mais la solidité de la gestion des réserves est évidente. Les bases financières de Circle sont solides, mais l'impact de l'environnement externe ne doit pas être négligé.
Deux, déconstruction du modèle commercial de Circle
La position centrale de 2.1 USDC
L'activité de Circle est centrée sur l'USDC, cette stablecoin qui se classe au deuxième rang mondial. Selon les données d'une certaine plateforme, la circulation de l'USDC s'élève à 60,1 milliards de dollars, avec une part de marché d'environ 26 %, juste derrière une autre stablecoin majeure. L'USDC est largement utilisé pour les paiements, les transferts transfrontaliers (taille du marché de 150 000 milliards de dollars) et la finance décentralisée (DeFi), tirant parti de la technologie blockchain pour réaliser des transactions rapides et à faible coût, surpassant ainsi les systèmes de paiement transfrontaliers traditionnels.
Les avantages de l'USDC résident dans sa conformité et sa transparence. Il est conforme au règlement MiCA de l'Union Européenne, a obtenu une licence EMI en France en juillet 2024, et ses rapports de réserve mensuels sont vérifiés par une agence d'audit, en contraste avec d'autres stablecoins non réglementés. Parmi les sources de revenus, 99 % proviennent des intérêts sur les réserves (1,661 milliard de dollars), les frais de transaction et autres revenus ne représentant que 15,169 millions de dollars, une part minime. Cela indique que le modèle commercial de Circle ressemble davantage à celui de générer des revenus d'intérêts en gérant des fonds à grande échelle.
2.2 Tentatives de diversification
En plus de l'USDC, Circle développe également un portefeuille numérique, un pont inter-chaînes (reliant différentes blockchains) et une blockchain Layer 2 auto-développée, visant à améliorer les cas d'utilisation et l'évolutivité de l'USDC. Ces activités contribuent actuellement de manière limitée aux revenus, étant incluses dans d'autres revenus de 15,169 millions de dollars. Néanmoins, elles représentent un potentiel de croissance pour l'avenir, mais les investissements élevés en développement technologique pourraient alourdir le fardeau des coûts à court terme.
2.3 Relations avec les principaux partenaires
La relation entre Circle et une certaine plateforme de trading est plutôt dramatique. Les deux parties ont cofondé l'institution qui gère l'USDC, et en 2023, Circle a acquis une part de cette plateforme pour 210 millions de dollars en actions, prenant ainsi le contrôle indépendant de la gestion de l'USDC, mais l'accord de partage des revenus perdure jusqu'à présent. La plateforme reçoit 50 % des revenus de réserve, ce qui entraîne des coûts de distribution atteignant 1,011 milliard de dollars en 2024. C'est à la fois un héritage de la collaboration et un fardeau pour les profits, et il sera intéressant de voir si des ajustements au partage des revenus seront envisagés à l'avenir.
Trois, l'intention stratégique de la mise sur le marché
3.1 Fonds et expansion
L'IPO de Circle vise à lever des fonds, le montant net étant provisoirement fixé à X millions de dollars (selon le prix d'émission), une partie étant destinée à payer les impôts sur les RSU, le reste étant investi dans le fonds de roulement, le développement de produits et des acquisitions potentielles. La part de marché de l'USDC n'est que de 26 %, bien en deçà des 67 % de ses principaux concurrents, Circle espérant clairement accélérer son expansion grâce à des financements, par exemple en faisant progresser les chaînes de blocs Layer 2 et la pénétration des marchés mondiaux.
3.2 Répondre à la réglementation et améliorer la réputation
La réglementation des stablecoins aux États-Unis devient de plus en plus stricte. Circle a déplacé son siège social aux États-Unis et a choisi de s'introduire en bourse, acceptant volontairement les exigences de divulgation de la SEC. La publication des données financières et des réserves non seulement répond aux attentes des régulateurs, mais renforce également la confiance des institutions. Cette stratégie de transparence est plutôt astucieuse dans l'industrie crypto et pourrait permettre à Circle de gagner davantage de partenaires dans la finance traditionnelle.
3.3 Actionnaires et liquidité
La structure du capital de Circle se compose de classes A (1 vote/action), B (5 votes/action, limite de 30%) et C (sans droit de vote), les fondateurs conservant le contrôle. L'introduction en bourse offrira également de la liquidité aux investisseurs précoces et aux employés, et le marché secondaire (valorisé entre 40 et 50 milliards de dollars) a déjà montré une demande. L'IPO est à la fois une levée de fonds et un moyen d'équilibrer le retour pour les actionnaires.
Quatre, les enseignements pour l'industrie de la cryptographie
4.1 Établir une référence dans l'industrie
L'IPO de Circle ouvre une voie de sortie traditionnelle pour les entreprises de cryptographie. Dans le passé, les ICO et les levées de fonds privées étaient la norme, mais elles comportaient des risques élevés et une faible liquidité. Circle prouve la viabilité des marchés publics avec son IPO, ce qui pourrait renforcer la confiance des capital-risqueurs (VC) et attirer davantage de capitaux vers les start-ups de cryptographie, stimulant ainsi le développement du secteur.
4.2 La possibilité de nouveaux modes de jeu
Si Circle réussit, d'autres entreprises pourraient suivre son exemple, par exemple en entrant rapidement sur le marché par le biais d'un SPAC ou d'une introduction en bourse directe. La tokenisation des actions, le trading sur la blockchain, ou la combinaison avec la DeFi (comme pour le prêt ou le staking) sont tous des nouvelles façons potentielles de jouer. Ces modèles pourraient brouiller les frontières entre la finance traditionnelle et la finance cryptographique, offrant de nouvelles opportunités aux investisseurs.
4.3 Risques et défis
Cependant, l'introduction en bourse n'est pas un chemin facile. Le marché des actions technologiques est récemment en déclin (le pire trimestre du Nasdaq depuis 2022), ce qui pourrait faire baisser les prix, et l'incertitude réglementaire (comme le resserrement de la législation sur les stablecoins) représente également une menace. Le succès ou l'échec de Circle testera la capacité d'adaptation des entreprises de cryptomonnaie sur les marchés traditionnels.
Conclusion
L'IPO de Circle démontre sa force financière (1,676 millions de revenus), ses ambitions commerciales (USDC + diversification) et ses aspirations dans l'industrie. Les revenus de réserve sont son nerf de la guerre, mais la dépendance aux partages de revenus et aux taux d'intérêt avec ses principaux partenaires est un risque. Si l'introduction en bourse réussit, Circle pourrait non seulement consolider sa position sur le marché des stablecoins, mais aussi ouvrir la porte du secteur financier traditionnel pour l'industrie crypto, apportant capital et innovation technologique. De la conformité aux voies de sortie, l'histoire de Circle est à la fois une démonstration d'opportunités et un rappel des risques. À l'intersection de la crypto et de la finance traditionnelle, sa prochaine étape est à surveiller.