Vue d'ensemble du marché

Les actifs qui ont récemment bien performé incluent l'indice Russell 2000, le prix de l'or, les actions financières et les obligations américaines, tandis que les actifs ayant moins bien performé comprennent l'Ethereum, le pétrole brut et le dollar. Le Bitcoin et l'indice Nasdaq 100 sont presque stables.

Le marché boursier américain est actuellement toujours en marché haussier, la tendance principale reste à la hausse. Cependant, les mois de négociation avant la fin de l'année pourraient manquer de thèmes de performance, et l'espace de fluctuation du marché sera limité à la hausse comme à la baisse. Le marché continue de réviser à la baisse les prévisions de bénéfices pour le troisième trimestre.

Bien que l'évaluation ait récemment connu un ajustement, le rebond a également été rapide. Actuellement, le ratio cours/bénéfice de l'indice S&P 500 à 21 fois reste largement supérieur à la moyenne sur 5 ans.

93 % des entreprises de l'indice S&P 500 ont publié leurs résultats, 79 % des entreprises ont dépassé les attentes en matière de bénéfice par action, et 60 % des entreprises ont dépassé les attentes en matière de chiffre d'affaires. Les performances des actions des entreprises ayant dépassé les attentes sont globalement conformes à la moyenne historique, mais les performances des actions des entreprises ayant été en deçà des attentes sont inférieures à la moyenne historique.

Le rachat est actuellement le support technique le plus fort du marché boursier américain. Les activités de rachat des entreprises au cours des dernières semaines ont atteint le double du niveau normal, avec environ 5 milliards de dollars par jour, soit un total annualisé de 1 trillion de dollars, et cette force d'achat pourrait se poursuivre jusqu'à ce qu'elle commence à s'estomper progressivement après la mi-septembre.

Les grandes actions technologiques ont montré un affaiblissement de leurs performances à mi-été, principalement en raison d'une baisse des attentes de bénéfices et d'un déclin de l'enthousiasme du marché pour le thème de l'IA. Cependant, le potentiel de croissance à long terme de ces actions demeure, et leurs prix sont difficiles à faire chuter de manière significative.

De l'octobre de l'année dernière à juin de cette année, le marché a connu certains des meilleurs rendements ajustés au risque de cette génération. À ce jour, le ratio cours/bénéfice du marché est plus élevé, les prévisions économiques et financières croissent plus lentement, et les attentes du marché concernant la Réserve fédérale sont également plus élevées. Il est relativement difficile d'attendre que le marché boursier affiche des performances similaires à celles des trois derniers trimestres. Nous observons des signes que les gros capitaux commencent à se tourner vers des thèmes défensifs, et il est prévu que cette tendance ne s'inverse pas rapidement. Par conséquent, il est plus prudent d'adopter une attitude plutôt neutre envers le marché boursier dans les mois à venir.

Lors de la réunion de Jackson Hole, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a fait la déclaration la plus claire à ce jour concernant une baisse des taux d'intérêt, indiquant qu'une baisse en septembre est désormais inévitable. Il a également exprimé son souhait de ne pas refroidir davantage le marché du travail et a renforcé sa confiance dans le retour de l'inflation à 2 %. Cependant, il a maintenu que la vitesse d'assouplissement de la politique dépendra des performances des données futures.

La déclaration de Powell cette fois-ci n'a pas été plus accommodante que prévu, donc elle n'a pas provoqué de grandes vagues sur les marchés financiers traditionnels. Les prévisions de baisse des taux d'intérêt pour cette année n'ont presque pas changé par rapport à avant. Si les données économiques s'améliorent à l'avenir, la prévision de baisse de 100 points de base actuellement intégrée pourrait même être révisée à la baisse.

Le marché des cryptomonnaies réagit de manière assez forte, ce qui pourrait être dû à une accumulation excessive de positions vendeuses entraînant une pression, ainsi qu'à une compréhension des nouvelles macroéconomiques par les acteurs du secteur crypto qui n'est pas aussi uniforme que sur les marchés traditionnels. Cependant, il reste à voir si l'environnement actuel du marché permet au marché des cryptomonnaies d'atteindre de nouveaux sommets. En général, pour atteindre de nouveaux sommets, il faut non seulement un environnement macroéconomique favorable et une émotion propice à la prise de risque, mais aussi des thèmes natifs à la cryptomonnaie, et actuellement, le seul thème à forte dynamique semble être la croissance de l'écosystème Telegram.

La flambée du marché des cryptomonnaies est également liée à la révision à la baisse des chiffres de l'emploi non agricole de l'année dernière aux États-Unis cette semaine. Cependant, cette révision pourrait être excessive, négligeant la contribution des immigrants illégaux à l'emploi, et lors du décompte initial du nombre d'emplois, ces personnes ont été incluses. Donc, cette correction n'a pas beaucoup de signification.

D'après l'expérience du marché de l'or, la plupart du temps, les prix sont corrélés positivement avec les positions des ETF, mais au cours des deux dernières années, la structure du marché a changé. La plupart des petits investisseurs et même des investisseurs institutionnels ont manqué l'augmentation du prix de l'or, et la principale force d'achat est devenue les banques centrales.

Le rythme d'entrée des ETF Bitcoin a considérablement ralenti après avril, avec une augmentation totale de seulement 10% en cinq mois, ce qui correspond à son sommet de prix atteint en mars. Si le rendement sans risque baisse, cela pourrait attirer davantage d'investisseurs vers les marchés de l'or et du Bitcoin.

En ce qui concerne les positions boursières, au début de l'été, les fonds de stratégie subjective ont bien performé, réduisant leurs positions à temps et ayant une opportunité d'attaque en août. Récemment, la vitesse de renforcement des fonds de stratégie subjective a été très rapide, et les positions sont déjà revenues au 91ème percentile historique, mais les fonds de stratégie systémique réagissent plus lentement, avec seulement 51 pour cent.

Les baissiers du marché boursier ont clôturé leurs positions pendant la baisse.

Sur le plan politique, la cote de popularité de Trump a cessé de chuter, la cote de soutien des paris a augmenté, Trump a également obtenu le soutien de John F. Kennedy Jr., ce qui pourrait relancer les transactions de Trump, ce qui est généralement une bonne chose pour le marché boursier ou le marché des cryptomonnaies.

Flux de fonds

Le marché boursier chinois a constamment baissé, mais les fonds liés à la Chine ont enregistré des entrées nettes. Cette semaine, les entrées nettes de 4,9 milliards de dollars ont atteint un nouveau sommet en cinq semaines, marquant la 12e semaine consécutive d'entrées nettes, et par rapport à d'autres pays émergents, la Chine a également reçu le plus d'entrées.

Du point de vue des clients de Goldman Sachs, après février, il y a eu essentiellement une réduction continue des actions A, tandis que les principales augmentations récentes concernent les actions H et les actions chinoises cotées à l'étranger.

Malgré le redressement des marchés boursiers mondiaux et l'afflux de capitaux, le marché des fonds monétaires à faible risque a également enregistré des entrées pendant quatre semaines consécutives, atteignant une taille totale de 6,24 billions de dollars, établissant ainsi un nouveau record historique. On peut donc constater que la liquidité sur le marché demeure très abondante.

La situation financière des États-Unis mérite d'être observée, elle est généralement exploitée comme un thème de discussion chaque année. La dette du gouvernement américain pourrait atteindre 130 % du PIB dans les dix prochaines années, et les seules dépenses d'intérêts atteindraient 2,4 % du PIB, tandis que les dépenses militaires pour maintenir l'hégémonie mondiale des États-Unis ne représentent que 3,5 %, ce qui est manifestement insoutenable.

Affaiblissement du dollar

Au cours du mois dernier, l'indice du dollar a chuté de 3,5 %, la plus rapide baisse depuis fin 2022, ce qui est lié à des attentes accrues du marché concernant une baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale.

En revenant au début de 2022, la Réserve fédérale a adopté une politique de hausse des taux agressive pour faire face à l'inflation, ce qui a renforcé le dollar. Cependant, en octobre 2022, le marché a commencé à anticiper la fin imminente du cycle de hausse des taux de la Réserve fédérale, et même à envisager une éventuelle baisse des taux. Cette anticipation a conduit à une diminution de la demande pour le dollar sur le marché, entraînant un affaiblissement du dollar.

Le marché d'aujourd'hui semble être une répétition de celui d'autrefois, sauf que l'engouement de l'époque était trop précoce, et aujourd'hui, cette baisse des taux d'intérêt est sur le point de se concrétiser. Si le dollar chute trop, la levée des transactions d'arbitrage à long terme pourrait refaire surface, devenant ainsi une force qui pèse sur le marché boursier.

Les deux grands thèmes de la semaine prochaine : l'inflation et Nvidia

Les principales données sur les prix comprennent le taux d'inflation PCE des États-Unis, l'IPC préliminaire d'août en Europe, ainsi que l'IPC de Tokyo. Les principales économies publieront également l'indice de confiance des consommateurs et des indicateurs d'activité économique. En ce qui concerne les résultats d'entreprise, l'accent sera mis sur les résultats d'NVIDIA mercredi.

Le PCE publié vendredi est la dernière donnée sur les prix PCE avant la prochaine décision de la Réserve fédérale du 18 septembre. Les économistes prévoient que la croissance mensuelle de l'inflation PCE sous-jacente restera à +0,2%, avec des revenus personnels et des dépenses en hausse de +0,2% et +0,3% respectivement, ce qui est similaire à juin. Cela signifie que le marché s'attend à ce que l'inflation continue d'afficher une croissance modérée sans glisser davantage, laissant place à d'éventuelles surprises à la baisse.

Prévisions des résultats d'NVIDIA - Les nuages se dissipent, susceptibles d'injecter un stimulant puissant sur le marché

La performance de Nvidia n'est pas seulement un baromètre de l'IA et des actions technologiques, mais même de l'humeur du marché financier dans son ensemble. Du côté de NV, la demande n'est pour l'instant pas un problème, le thème clé reste l'impact du report de l'architecture Blackwell. Après avoir lu plusieurs rapports d'analyse d'institutions, j'ai constaté que le consensus dominant à Wall Street estime que cet impact est faible, les analystes gardent une attente globalement optimiste pour ce rapport financier, et au cours des quatre derniers trimestres, les résultats publiés par NVDA ont tous dépassé les attentes du marché.

Les principaux indicateurs des attentes du marché sont :

• Revenus de 28,6 milliards de dollars, en hausse de 110 % par rapport à l'année précédente, en hausse de 10 % par rapport au trimestre précédent.
• EPS 0,63 $ En hausse de 133,3 % par rapport à l'année précédente, en hausse de 5 % par rapport au trimestre précédent
• Revenus du centre de données de 24,5 milliards de dollars, en hausse de 137 % par rapport à l'année précédente, en hausse de 8 % par rapport au trimestre précédent.
• Taux de profit de 75,5 % stable par rapport au T1

Les questions les plus préoccupantes sont :

1. L'architecture Blackwell a-t-elle été retardée ?

UBS analyse que les premiers puces Blackwell de Nvidia seront retardées d'environ 4 à 6 semaines pour la livraison, prévues pour fin janvier 2025, de nombreux clients se tournant plutôt vers les H200 avec des délais de livraison très courts. TSMC a commencé la production des puces Blackwell, mais en raison de la complexité de la technologie d'emballage CoWoS-L utilisée pour les B100 et B200, il existe des défis de rendement, la production préliminaire étant inférieure aux prévisions initiales, tandis que les H100 et H200 utilisent la technologie CoWoS-S.

Cependant, ce nouveau produit n'a pas été inclus dans les prévisions de performance récentes :

Comme Blackwell ne devrait pas entrer dans les prévisions de ventes avant le premier trimestre de 2024, soit au Q4(2025, et que NVIDIA ne fournit que des indications de performance trimestrielles, le report n'aura pas un grand impact sur les performances des Q2 et Q3 de 2024. Lors de la récente conférence SIG GRAPH, NVIDIA n'a pas mentionné l'impact du retard des GPU Blackwell, ce qui indique que l'impact du report pourrait être limité.

2. La demande pour les produits existants a-t-elle augmenté ?

Deuxièmement, la baisse de B100/B200 peut être compensée par l'augmentation de H200/H20 au second semestre de 2024.

Selon les prévisions de HSBC, la production du substrat B100/B200 )UBB( a été corrigée de 44 %, bien que les livraisons puissent être partiellement retardées jusqu'au premier semestre 2025, ce qui entraînerait une diminution des volumes d'expédition au second semestre 2024. Cependant, les commandes H200 UBB ont considérablement augmenté, avec une prévision de croissance de 57 % entre le troisième trimestre 2024 et le premier trimestre 2025.

Selon cette prévision, les revenus de H200 pour la seconde moitié de 2024 devraient atteindre 23,5 milliards de dollars, ce qui devrait suffire à compenser les pertes potentielles de 19,5 milliards de dollars liées aux revenus de B100 et GB200 - équivalant à 500 000 GPU B100 ou 15 milliards de dollars de pertes de revenus implicites, ainsi qu'une perte de revenus supplémentaire liée aux infrastructures )NVL 36( de 4,5 milliards de dollars. Nous avons également identifié un potentiel de hausse provenant d'une forte dynamique des GPU H20, principalement destinée au marché chinois, avec une possibilité d'expédition de 700 000 unités ou des revenus implicites de 6,3 milliards de dollars dans la seconde moitié de 2024.

De plus, l'augmentation progressive de la capacité de production CoWoS de TSMC pourrait également soutenir la croissance des revenus du côté de l'offre.

Du côté des clients, les grandes entreprises technologiques américaines représentent plus de 50 % des revenus des centres de données de NVIDIA. Leurs commentaires récents indiquent que les perspectives de demande pour NVIDIA continueront à augmenter. Le modèle de prévision de Goldman Sachs montre que la croissance annuelle des dépenses en capital pour le cloud computing dans le monde atteindra respectivement 60 % et 12 % en 2024 et 2025, dépassant les prévisions précédentes de 48 % et 9 %. Mais il est également évident que cette année est une année de forte croissance, et l'année prochaine, il ne sera pas possible de maintenir le même niveau de croissance.

Ci-dessous, un résumé des commentaires récents des grandes entreprises technologiques concernant les dépenses en capital pour l'IA, montrant que ces entreprises s'attendent à une augmentation des dépenses en capital en 2024 et 2025 :

Alphabet : devrait dépenser 12 milliards de dollars ou plus en dépenses d'investissement chaque trimestre pendant le reste de l'année 2024, pour un total pouvant atteindre entre 12 et 13,5 milliards de dollars.

Microsoft : prévoit que ses dépenses d'investissement en 2025 seront supérieures à celles de 2024, afin de répondre à la demande croissante de ses produits IA et cloud.

Les dépenses en capital devraient augmenter chaque trimestre pour répondre à la demande actuelle de cloud computing et d'IA dépassant la capacité de Microsoft.

On s'attend à ce que les limitations de capacité, en particulier dans le domaine de l'IA des services cloud Azure, se poursuivent jusqu'au premier semestre de l'exercice 2025.

Meta : réduit ses prévisions de dépenses d'investissement pour 2024.