تجربة مالية جديدة تحت أزمة ديون الولايات المتحدة: عملة مستقرة تعيد تشكيل النظام النقدي العالمي
تجري تجربة مالية ناجمة عن أزمة سندات الخزانة بقيمة 36 تريليون دولار، في محاولة لتحويل مجال العملات المشفرة إلى مشترين جدد لسندات الخزانة الأمريكية، بينما يتم إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي بهدوء.
في الكونغرس الأمريكي، يتم دفع تشريع يسمى "قانون الجمال" بسرعة. تعرف أحدث تقارير دويتشه بنك هذا بأنه "خطة بنسلفانيا" لمواجهة الدين الضخم في أمريكا - من خلال إجبار عملة مستقرة على شراء السندات الأمريكية، وإدخال الدولار الرقمي في نظام تمويل الدين الوطني.
يقدم هذا القانون مجموعة من السياسات مع "قانون GENIUS"، الذي يتطلب بالفعل أن تحتفظ جميع العملات المستقرة بالدولار بنسبة 100% من النقد أو السندات الحكومية الأمريكية أو ودائع البنوك. وهذا يمثل تحولًا جذريًا في تنظيم العملات المستقرة. يتطلب القانون من جهات إصدار العملات المستقرة الاحتفاظ باحتياطات تعادل 1:1 بالدولار أو بأصول ذات سيولة عالية (مثل السندات الحكومية قصيرة الأجل)، ويمنع العملات المستقرة المعتمدة على الخوارزميات، بينما ينشئ إطارًا تنظيميًا مزدوجًا على المستويين الفيدرالي والولائي. الهدف واضح:
تخفيف الضغط على ديون الولايات المتحدة: يتم إجبار الأصول الاحتياطية للعملة المستقرة على التوجه نحو سوق ديون الولايات المتحدة. ومن المتوقع أنه بحلول عام 2028 ستصل قيمة سوق العملات المستقرة العالمية إلى 2 تريليون دولار، منها 1.6 تريليون دولار ستتدفق إلى ديون الولايات المتحدة، مما يوفر قنوات تمويل جديدة للعجز المالي الأمريكي.
تعزيز هيمنة الدولار: 95% من العملات المستقرة حالياً مرتبطة بالدولار، وتمرير القانون "دولار → عملة مستقرة → مدفوعات عالمية → عودة السندات الأمريكية" يغلق الحلقة، مما يعزز "حق سك العملات" للدولار في الاقتصاد الرقمي.
تعزيز توقعات خفض أسعار الفائدة: يشير التقرير إلى أن تمرير القانون يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة من أجل تقليل تكاليف التمويل لسندات الخزانة الأمريكية، في حين يساعد على إضعاف الدولار لتعزيز القدرة التنافسية للصادرات الأمريكية.
بحيرة السدود من ديون الولايات المتحدة، عملة مستقرة تصبح أداة سياسية
تجاوز إجمالي الدين الفيدرالي الأمريكي 36 تريليون دولار، ويجب سداد 9 تريليون دولار من رأس المال والفوائد بحلول عام 2025. في مواجهة "بحيرة السدود" هذه، تحتاج الحكومة إلى فتح قنوات تمويل جديدة بشكل عاجل. وقد أصبحت عملة مستقرة، وهي ابتكار مالي كانت سابقًا على حافة التنظيم، طوق نجاة غير متوقع.
وفقًا للإشارات الواردة من ندوة سوق المال في بوسطن، يتم تربية العملات المستقرة لتكون "المشترين الجدد" في سوق السندات الأمريكية. وصرح الرئيس التنفيذي لمستشار استثماري عالمي: "تعمل العملات المستقرة على خلق طلب جديد كبير في سوق السندات الحكومية."
تظهر البيانات أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة تبلغ 2560 مليار دولار أمريكي، حيث يتم تخصيص حوالي 80% منها في سندات الخزانة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يقارب 2000 مليار دولار. على الرغم من أنها تمثل أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن سرعتها في النمو تجعل المؤسسات المالية التقليدية تراقبها.
تنبأت إحدى البنوك أنه بحلول عام 2030، ستصل قيمة العملة المستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار، وعندها سيتجاوز حجم الدين الأمريكي الذي تحتفظ به الجهات المصدرة 1.2 تريليون دولار. هذا الحجم كافٍ لدخول قائمة أكبر حاملي الدين الأمريكي.
عملة مستقرة أصبحت أداة جديدة لدولرة الدولار على المستوى الدولي، حيث تمتلك العملات المستقرة الرائدة ما يقرب من 200 مليار دولار من ديون الولايات المتحدة، وهو ما يعادل 0.5% من ديون الولايات المتحدة؛ إذا توسع الحجم إلى 2 تريليون دولار (80% مخصص للديون الأمريكية)، فستتجاوز حيازتها أي دولة منفردة. قد تكون هذه الآلية:
تشويه السوق المالية: الزيادة الحادة في الطلب على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل تؤدي إلى انخفاض العوائد، مما يزيد من انحدار منحنى العائد ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف ضوابط رأس المال في الأسواق الناشئة: حركة العملات المستقرة عبر الحدود تتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في سعر الصرف (كما حدث في أزمة سريلانكا عام 2022 بسبب هروب رأس المال).
مشرط القانون، الهندسة المالية للتحكّم في التنظيم
"مشروع القانون الجميل" و"قانون GENIUS" يشكلان مجموعة سياسات دقيقة. الأخير كإطار تنظيمي يجبر العملات المستقرة على أن تكون "مشتري السندات الحكومية الأمريكية"؛ بينما الأول يوفر حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم القانون الأساسي مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة بمبلغ 1 دولار، يجب على المُصدر شراء سندات الخزانة الأمريكية بهذا المبلغ. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل العام. اشترى أحد كبار مُصدري العملات المستقرة 33.1 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية في عام 2024، ليصبح سابع أكبر مشترٍ للسندات الأمريكية في العالم.
يظهر نظام التصنيف الرقابي بوضوح نية دعم القلة: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار مباشرة من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار إلى الهيئات الحكومية على مستوى الولاية. يسرع هذا التصميم من تركيز السوق، حيث تسيطر عملتان مستقرتان على أكثر من 70% من حصة السوق.
تشمل الفاتورة أيضًا بنودًا حصرية: تحظر تداول عملات مستقرة غير الدولار الأمريكي في الولايات المتحدة، ما لم يتم قبول تنظيم معادل. هذا يعزز هيمنة الدولار، ويفتح الطريق لبعض عملات مستقرة الناشئة.
سلسلة نقل الديون، مهمة عملة مستقرة لإنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق سندات الخزانة الأمريكية زيادة في العرض تبلغ تريليون دولار. في مواجهة هذه الموجة، يتم وضع آمال كبيرة على مُصدري العملات المستقرة. أشار رئيس استراتيجية أسعار الفائدة في أحد البنوك: "إذا تحول وزارة الخزانة إلى تمويل الديون القصيرة، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير المالية."
تصميم الآلية يعتبر بارعًا:
عند إصدار 1 دولار من عملة مستقرة، يجب شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يخلق قناة تمويل مباشرة
زيادة الطلب على العملات المستقرة تتحول إلى قوة شراء مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة
تم إجبار المُصدرين على الاستمرار في زيادة الاحتياطيات، مما أدى إلى形成 دورة طلب ذاتية التعزيز
كشف مدير محفظة في شركة تكنولوجيا مالية أن العديد من البنوك الدولية الرائدة تتفاوض بشأن التعاون في عملة مستقرة، وتسأل "كيف يمكن إطلاق خطة عملة مستقرة في غضون ثمانية أسابيع؟" لقد وصلت حرارة الصناعة إلى ذروتها.
لكن الشيطان يكمن في التفاصيل: العملات المستقرة ترتبط بشكل أساسي بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وليس لها فائدة حقيقية في حل تناقض العرض والطلب على سندات الخزانة طويلة الأجل. وعلاوة على ذلك، لا يزال حجم العملات المستقرة الحالي ضئيلاً مقارنة بمصروفات فوائد سندات الخزانة الأمريكية - حيث يبلغ الحجم الإجمالي للعملات المستقرة في العالم 232 مليار دولار، بينما تتجاوز فوائد سندات الخزانة الأمريكية السنوية تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة للدولار ، وصعود الاستعمار على السلسلة
الاستراتيجية العميقة لمشروع القانون تتعلق بالترقية الرقمية لهيمنة الدولار. يتم ربط 95% من العملات المستقرة بالدولار، مما يخلق "شبكة ظل الدولار" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بإجراء التحويلات عبر الحدود باستخدام عملة مستقرة بالدولار، متجاوزة نظام سويفت، مما يقلل من تكاليف المعاملات بأكثر من 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسرع من اختراق الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق يكمن في ثورة نموذج النظام الدولي للتسوية:
تعتمد تسوية الدولار التقليدي على شبكات البنوك بين البنوك مثل SWIFT
عملة مستقرة تتضمن "دولار على السلسلة" في أنظمة الدفع الموزعة المختلفة
القدرة على التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية "الهيمنة الرقمية"
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تحدد لوائح MiCA الخاصة به وظائف الدفع اليومية للعملات المستقرة غير المرتبطة باليورو، وتفرض حظرًا على إصدار العملات المستقرة ذات الحجم الكبير، بينما تسرع البنك المركزي الأوروبي في تطوير اليورو الرقمي، لكن التقدم بطيء.
تتبنى هونغ كونغ استراتيجية متمايزة: بينما تقوم بإنشاء نظام ترخيص لعملة مستقرة، تخطط لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات التجارية الخارجية والحفظ. كما تخطط هيئة النقد لإصدار إرشادات تشغيل توكنز الأصول الحقيقية (RWA) لتعزيز إدراج الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات على سلسلة الكتل.
شبكة نقل المخاطر، العد التنازلي للقنبلة الموقوتة
القانون يزرع ثلاثة مخاطر هيكلية.
الطبقة الأولى: الموت الحلزوني لعملة مستقرة - السندات الأمريكية. إذا قام المستخدمون باسترداد العملة المستقرة بشكل جماعي، يجب على المُصدر بيع السندات الأمريكية للحصول على النقود → سعر السندات الأمريكية ينهار → انخفاض قيمة احتياطات عملة مستقرة أخرى → انهيار شامل. في عام 2022، كانت هناك عملة مستقرة فقدت ارتباطها لفترة قصيرة بسبب ذعر السوق، وقد تؤدي أحداث مشابهة في المستقبل بسبب اتساع نطاقها إلى التأثير على سوق السندات الأمريكية.
الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد تدفق العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي، يتم استخدام تقنيات مثل تعدين السيولة وإقراض الأصول لتطبيق الرفع المالي بشكل متكرر. آلية إعادة الرهان تجعل الأصول تُراهن بشكل متكرر بين بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي. إذا انهار قيمة الأصول الأساسية، فقد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانهيارات.
الثالث: فقدان استقلالية السياسة النقدية. التقرير يشير مباشرة إلى أن القانون سي"يضغط على الاحتياطي الفيدرالي ليقوم بخفض أسعار الفائدة". الحكومة تحصل بشكل غير مباشر على "حق طباعة النقود" من خلال العملات المستقرة، مما قد يؤدي إلى تقويض استقلال الاحتياطي الفيدرالي - حيث رفض باول مؤخرًا الضغوط السياسية، مشيرًا إلى أن خفض أسعار الفائدة في يوليو مستبعد.
الأمر الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وارتفع خطر الائتمان على السندات الأمريكية نفسها. إذا استمر عائد السندات الأمريكية في الانعكاس أو ظهرت توقعات بالتخلف عن السداد، فإن خاصية الملاذ الآمن للعملة المستقرة ستكون في خطر.
لوحة الشطرنج العالمية الجديدة، إعادة بناء النظام الاقتصادي على السلسلة
في مواجهة الإجراءات الأمريكية، يتشكل العالم في ثلاثة معسكرات:
تحالف دمج التنظيم: أعلنت الهيئات التنظيمية المصرفية في كندا أنها مستعدة لتنظيم العملات المستقرة، وأن الإطار قيد الإعداد. يتماشى هذا مع اتجاهات التنظيم في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعًا متعاونًا في أمريكا الشمالية. ستقوم إحدى منصات التداول بإطلاق عقود دائمة على الطريقة الأمريكية في يوليو، مع تسوية رسوم التمويل باستخدام العملات المستقرة.
الابتكار في الدفاع: تظهر هونغ كونغ وسنغافورة اختلافات في مسارات التنظيم. تتبنى هونغ كونغ نهجًا حذرًا ومشددًا، حيث تحدد عملة مستقرة ك"بديل للبنك الافتراضي"؛ بينما تطبق سنغافورة "صندوق الرمل لعملة مستقرة"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد يؤدي هذا الاختلاف إلى استغلال اللوائح، مما يضعف القدرة التنافسية الشاملة في آسيا.
معسكر البدائل: يعتبر سكان الدول ذات التضخم العالي العملة المستقرة ك"أصل ملاذ"، مما يضعف تداول العملة المحلية وفعالية السياسة النقدية للبنك المركزي. قد تسارع هذه الدول في تطوير العملة المستقرة المحلية أو مشاريع جسر العملة الرقمية متعددة الأطراف، لكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
وسيحدث أيضًا تحول في النظام الدولي: من أحادي القطب إلى "بنية مختلطة"، حيث تقدم خطة الإصلاح الحالية ثلاث مسارات:
تحالف العملات المتنوع (الاحتمالية الأعلى): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل ثلاثية العملات الاحتياطية، مدعومة بنظام التسويات الإقليمية (مثل نظام تبادل العملات المتعدد لمنطقة الآسيان).
المنافسة في العملات الرقمية: 130 دولة تطور عملات رقمية مركزية (CBDC)، وقد تم اختبار اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع لكنه يواجه مشكلة تنازل السيادة.
تفتت متطرف: إذا تصاعدت الصراعات الجغرافية، أو تشكلت فصائل عملة الدولار، واليورو، وبلدان البريكس، فإن تكاليف التجارة العالمية ستزداد بشكل كبير.
أشار الرئيس التنفيذي لأحد منصات الدفع إلى العقبة الرئيسية: "من وجهة نظر المستهلك، لا يوجد حافز حقيقي يدفع انتشار عملة مستقرة في الوقت الحالي". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة الانتشار، بينما تحل بعض البورصات اللامركزية مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
توقع التقرير أنه مع تنفيذ "قانون الجمال"، سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، وسيضعف الدولار بشكل ملحوظ. وبحلول عام 2030، عندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل إعادة هيكلة على السلسلة - حيث يتم تضمين الهيمنة الدولار في كل معاملة على البلوكشين بشكل رمزي، بينما تنتشر المخاطر من خلال شبكة لامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار رداء blockchain، تتجلى لعبة النظام القديم في ساحة جديدة!
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 11
أعجبني
11
10
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
TokenRationEater
· 07-28 01:51
هذا هو أسلوب جديد لخداع الناس لتحقيق الربح.
شاهد النسخة الأصليةرد0
SerLiquidated
· 07-27 17:51
قتل السندات الأمريكية هو الأمر الكبير الذي سيأتي
شاهد النسخة الأصليةرد0
UnluckyLemur
· 07-26 20:33
فهمت كلمة السر للثروة
شاهد النسخة الأصليةرد0
ILCollector
· 07-25 12:23
عملة الشيتكوين قد غابت على الإنترنت -48 ساعة المال الرقمي كلها فقاعات
تحول دور العملة المستقرة: أداة تمويل جديدة لسندات الخزانة الأمريكية وترقية هيمنة الدولار الرقمي
تجربة مالية جديدة تحت أزمة ديون الولايات المتحدة: عملة مستقرة تعيد تشكيل النظام النقدي العالمي
تجري تجربة مالية ناجمة عن أزمة سندات الخزانة بقيمة 36 تريليون دولار، في محاولة لتحويل مجال العملات المشفرة إلى مشترين جدد لسندات الخزانة الأمريكية، بينما يتم إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي بهدوء.
في الكونغرس الأمريكي، يتم دفع تشريع يسمى "قانون الجمال" بسرعة. تعرف أحدث تقارير دويتشه بنك هذا بأنه "خطة بنسلفانيا" لمواجهة الدين الضخم في أمريكا - من خلال إجبار عملة مستقرة على شراء السندات الأمريكية، وإدخال الدولار الرقمي في نظام تمويل الدين الوطني.
يقدم هذا القانون مجموعة من السياسات مع "قانون GENIUS"، الذي يتطلب بالفعل أن تحتفظ جميع العملات المستقرة بالدولار بنسبة 100% من النقد أو السندات الحكومية الأمريكية أو ودائع البنوك. وهذا يمثل تحولًا جذريًا في تنظيم العملات المستقرة. يتطلب القانون من جهات إصدار العملات المستقرة الاحتفاظ باحتياطات تعادل 1:1 بالدولار أو بأصول ذات سيولة عالية (مثل السندات الحكومية قصيرة الأجل)، ويمنع العملات المستقرة المعتمدة على الخوارزميات، بينما ينشئ إطارًا تنظيميًا مزدوجًا على المستويين الفيدرالي والولائي. الهدف واضح:
تخفيف الضغط على ديون الولايات المتحدة: يتم إجبار الأصول الاحتياطية للعملة المستقرة على التوجه نحو سوق ديون الولايات المتحدة. ومن المتوقع أنه بحلول عام 2028 ستصل قيمة سوق العملات المستقرة العالمية إلى 2 تريليون دولار، منها 1.6 تريليون دولار ستتدفق إلى ديون الولايات المتحدة، مما يوفر قنوات تمويل جديدة للعجز المالي الأمريكي.
تعزيز هيمنة الدولار: 95% من العملات المستقرة حالياً مرتبطة بالدولار، وتمرير القانون "دولار → عملة مستقرة → مدفوعات عالمية → عودة السندات الأمريكية" يغلق الحلقة، مما يعزز "حق سك العملات" للدولار في الاقتصاد الرقمي.
تعزيز توقعات خفض أسعار الفائدة: يشير التقرير إلى أن تمرير القانون يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة من أجل تقليل تكاليف التمويل لسندات الخزانة الأمريكية، في حين يساعد على إضعاف الدولار لتعزيز القدرة التنافسية للصادرات الأمريكية.
بحيرة السدود من ديون الولايات المتحدة، عملة مستقرة تصبح أداة سياسية
تجاوز إجمالي الدين الفيدرالي الأمريكي 36 تريليون دولار، ويجب سداد 9 تريليون دولار من رأس المال والفوائد بحلول عام 2025. في مواجهة "بحيرة السدود" هذه، تحتاج الحكومة إلى فتح قنوات تمويل جديدة بشكل عاجل. وقد أصبحت عملة مستقرة، وهي ابتكار مالي كانت سابقًا على حافة التنظيم، طوق نجاة غير متوقع.
وفقًا للإشارات الواردة من ندوة سوق المال في بوسطن، يتم تربية العملات المستقرة لتكون "المشترين الجدد" في سوق السندات الأمريكية. وصرح الرئيس التنفيذي لمستشار استثماري عالمي: "تعمل العملات المستقرة على خلق طلب جديد كبير في سوق السندات الحكومية."
تظهر البيانات أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة تبلغ 2560 مليار دولار أمريكي، حيث يتم تخصيص حوالي 80% منها في سندات الخزانة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يقارب 2000 مليار دولار. على الرغم من أنها تمثل أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن سرعتها في النمو تجعل المؤسسات المالية التقليدية تراقبها.
تنبأت إحدى البنوك أنه بحلول عام 2030، ستصل قيمة العملة المستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار، وعندها سيتجاوز حجم الدين الأمريكي الذي تحتفظ به الجهات المصدرة 1.2 تريليون دولار. هذا الحجم كافٍ لدخول قائمة أكبر حاملي الدين الأمريكي.
عملة مستقرة أصبحت أداة جديدة لدولرة الدولار على المستوى الدولي، حيث تمتلك العملات المستقرة الرائدة ما يقرب من 200 مليار دولار من ديون الولايات المتحدة، وهو ما يعادل 0.5% من ديون الولايات المتحدة؛ إذا توسع الحجم إلى 2 تريليون دولار (80% مخصص للديون الأمريكية)، فستتجاوز حيازتها أي دولة منفردة. قد تكون هذه الآلية:
تشويه السوق المالية: الزيادة الحادة في الطلب على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل تؤدي إلى انخفاض العوائد، مما يزيد من انحدار منحنى العائد ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف ضوابط رأس المال في الأسواق الناشئة: حركة العملات المستقرة عبر الحدود تتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في سعر الصرف (كما حدث في أزمة سريلانكا عام 2022 بسبب هروب رأس المال).
مشرط القانون، الهندسة المالية للتحكّم في التنظيم
"مشروع القانون الجميل" و"قانون GENIUS" يشكلان مجموعة سياسات دقيقة. الأخير كإطار تنظيمي يجبر العملات المستقرة على أن تكون "مشتري السندات الحكومية الأمريكية"؛ بينما الأول يوفر حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم القانون الأساسي مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة بمبلغ 1 دولار، يجب على المُصدر شراء سندات الخزانة الأمريكية بهذا المبلغ. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل العام. اشترى أحد كبار مُصدري العملات المستقرة 33.1 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية في عام 2024، ليصبح سابع أكبر مشترٍ للسندات الأمريكية في العالم.
يظهر نظام التصنيف الرقابي بوضوح نية دعم القلة: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار مباشرة من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار إلى الهيئات الحكومية على مستوى الولاية. يسرع هذا التصميم من تركيز السوق، حيث تسيطر عملتان مستقرتان على أكثر من 70% من حصة السوق.
تشمل الفاتورة أيضًا بنودًا حصرية: تحظر تداول عملات مستقرة غير الدولار الأمريكي في الولايات المتحدة، ما لم يتم قبول تنظيم معادل. هذا يعزز هيمنة الدولار، ويفتح الطريق لبعض عملات مستقرة الناشئة.
سلسلة نقل الديون، مهمة عملة مستقرة لإنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق سندات الخزانة الأمريكية زيادة في العرض تبلغ تريليون دولار. في مواجهة هذه الموجة، يتم وضع آمال كبيرة على مُصدري العملات المستقرة. أشار رئيس استراتيجية أسعار الفائدة في أحد البنوك: "إذا تحول وزارة الخزانة إلى تمويل الديون القصيرة، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير المالية."
تصميم الآلية يعتبر بارعًا:
عند إصدار 1 دولار من عملة مستقرة، يجب شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يخلق قناة تمويل مباشرة
زيادة الطلب على العملات المستقرة تتحول إلى قوة شراء مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة
تم إجبار المُصدرين على الاستمرار في زيادة الاحتياطيات، مما أدى إلى形成 دورة طلب ذاتية التعزيز
كشف مدير محفظة في شركة تكنولوجيا مالية أن العديد من البنوك الدولية الرائدة تتفاوض بشأن التعاون في عملة مستقرة، وتسأل "كيف يمكن إطلاق خطة عملة مستقرة في غضون ثمانية أسابيع؟" لقد وصلت حرارة الصناعة إلى ذروتها.
لكن الشيطان يكمن في التفاصيل: العملات المستقرة ترتبط بشكل أساسي بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وليس لها فائدة حقيقية في حل تناقض العرض والطلب على سندات الخزانة طويلة الأجل. وعلاوة على ذلك، لا يزال حجم العملات المستقرة الحالي ضئيلاً مقارنة بمصروفات فوائد سندات الخزانة الأمريكية - حيث يبلغ الحجم الإجمالي للعملات المستقرة في العالم 232 مليار دولار، بينما تتجاوز فوائد سندات الخزانة الأمريكية السنوية تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة للدولار ، وصعود الاستعمار على السلسلة
الاستراتيجية العميقة لمشروع القانون تتعلق بالترقية الرقمية لهيمنة الدولار. يتم ربط 95% من العملات المستقرة بالدولار، مما يخلق "شبكة ظل الدولار" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بإجراء التحويلات عبر الحدود باستخدام عملة مستقرة بالدولار، متجاوزة نظام سويفت، مما يقلل من تكاليف المعاملات بأكثر من 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسرع من اختراق الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق يكمن في ثورة نموذج النظام الدولي للتسوية:
تعتمد تسوية الدولار التقليدي على شبكات البنوك بين البنوك مثل SWIFT
عملة مستقرة تتضمن "دولار على السلسلة" في أنظمة الدفع الموزعة المختلفة
القدرة على التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية "الهيمنة الرقمية"
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تحدد لوائح MiCA الخاصة به وظائف الدفع اليومية للعملات المستقرة غير المرتبطة باليورو، وتفرض حظرًا على إصدار العملات المستقرة ذات الحجم الكبير، بينما تسرع البنك المركزي الأوروبي في تطوير اليورو الرقمي، لكن التقدم بطيء.
تتبنى هونغ كونغ استراتيجية متمايزة: بينما تقوم بإنشاء نظام ترخيص لعملة مستقرة، تخطط لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات التجارية الخارجية والحفظ. كما تخطط هيئة النقد لإصدار إرشادات تشغيل توكنز الأصول الحقيقية (RWA) لتعزيز إدراج الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات على سلسلة الكتل.
شبكة نقل المخاطر، العد التنازلي للقنبلة الموقوتة
القانون يزرع ثلاثة مخاطر هيكلية.
الطبقة الأولى: الموت الحلزوني لعملة مستقرة - السندات الأمريكية. إذا قام المستخدمون باسترداد العملة المستقرة بشكل جماعي، يجب على المُصدر بيع السندات الأمريكية للحصول على النقود → سعر السندات الأمريكية ينهار → انخفاض قيمة احتياطات عملة مستقرة أخرى → انهيار شامل. في عام 2022، كانت هناك عملة مستقرة فقدت ارتباطها لفترة قصيرة بسبب ذعر السوق، وقد تؤدي أحداث مشابهة في المستقبل بسبب اتساع نطاقها إلى التأثير على سوق السندات الأمريكية.
الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد تدفق العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي، يتم استخدام تقنيات مثل تعدين السيولة وإقراض الأصول لتطبيق الرفع المالي بشكل متكرر. آلية إعادة الرهان تجعل الأصول تُراهن بشكل متكرر بين بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي. إذا انهار قيمة الأصول الأساسية، فقد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانهيارات.
الثالث: فقدان استقلالية السياسة النقدية. التقرير يشير مباشرة إلى أن القانون سي"يضغط على الاحتياطي الفيدرالي ليقوم بخفض أسعار الفائدة". الحكومة تحصل بشكل غير مباشر على "حق طباعة النقود" من خلال العملات المستقرة، مما قد يؤدي إلى تقويض استقلال الاحتياطي الفيدرالي - حيث رفض باول مؤخرًا الضغوط السياسية، مشيرًا إلى أن خفض أسعار الفائدة في يوليو مستبعد.
الأمر الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وارتفع خطر الائتمان على السندات الأمريكية نفسها. إذا استمر عائد السندات الأمريكية في الانعكاس أو ظهرت توقعات بالتخلف عن السداد، فإن خاصية الملاذ الآمن للعملة المستقرة ستكون في خطر.
لوحة الشطرنج العالمية الجديدة، إعادة بناء النظام الاقتصادي على السلسلة
في مواجهة الإجراءات الأمريكية، يتشكل العالم في ثلاثة معسكرات:
تحالف دمج التنظيم: أعلنت الهيئات التنظيمية المصرفية في كندا أنها مستعدة لتنظيم العملات المستقرة، وأن الإطار قيد الإعداد. يتماشى هذا مع اتجاهات التنظيم في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعًا متعاونًا في أمريكا الشمالية. ستقوم إحدى منصات التداول بإطلاق عقود دائمة على الطريقة الأمريكية في يوليو، مع تسوية رسوم التمويل باستخدام العملات المستقرة.
الابتكار في الدفاع: تظهر هونغ كونغ وسنغافورة اختلافات في مسارات التنظيم. تتبنى هونغ كونغ نهجًا حذرًا ومشددًا، حيث تحدد عملة مستقرة ك"بديل للبنك الافتراضي"؛ بينما تطبق سنغافورة "صندوق الرمل لعملة مستقرة"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد يؤدي هذا الاختلاف إلى استغلال اللوائح، مما يضعف القدرة التنافسية الشاملة في آسيا.
معسكر البدائل: يعتبر سكان الدول ذات التضخم العالي العملة المستقرة ك"أصل ملاذ"، مما يضعف تداول العملة المحلية وفعالية السياسة النقدية للبنك المركزي. قد تسارع هذه الدول في تطوير العملة المستقرة المحلية أو مشاريع جسر العملة الرقمية متعددة الأطراف، لكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
وسيحدث أيضًا تحول في النظام الدولي: من أحادي القطب إلى "بنية مختلطة"، حيث تقدم خطة الإصلاح الحالية ثلاث مسارات:
تحالف العملات المتنوع (الاحتمالية الأعلى): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل ثلاثية العملات الاحتياطية، مدعومة بنظام التسويات الإقليمية (مثل نظام تبادل العملات المتعدد لمنطقة الآسيان).
المنافسة في العملات الرقمية: 130 دولة تطور عملات رقمية مركزية (CBDC)، وقد تم اختبار اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع لكنه يواجه مشكلة تنازل السيادة.
تفتت متطرف: إذا تصاعدت الصراعات الجغرافية، أو تشكلت فصائل عملة الدولار، واليورو، وبلدان البريكس، فإن تكاليف التجارة العالمية ستزداد بشكل كبير.
أشار الرئيس التنفيذي لأحد منصات الدفع إلى العقبة الرئيسية: "من وجهة نظر المستهلك، لا يوجد حافز حقيقي يدفع انتشار عملة مستقرة في الوقت الحالي". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة الانتشار، بينما تحل بعض البورصات اللامركزية مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
توقع التقرير أنه مع تنفيذ "قانون الجمال"، سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، وسيضعف الدولار بشكل ملحوظ. وبحلول عام 2030، عندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل إعادة هيكلة على السلسلة - حيث يتم تضمين الهيمنة الدولار في كل معاملة على البلوكشين بشكل رمزي، بينما تنتشر المخاطر من خلال شبكة لامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار رداء blockchain، تتجلى لعبة النظام القديم في ساحة جديدة!