تحليل إطار تنظيم الأصول الرقمية في ماليزيا وحالة السوق

1. الإطار التنظيمي

تتبع ماليزيا نموذج "الرقابة المزدوجة" على العملات المشفرة، حيث تتولى المسؤوليات الرقابية كل من بنك Negara Malaysia (BNM) ولجنة الأوراق المالية في ماليزيا (SC). يتولى بنك BNM مسؤولية السياسة النقدية الوطنية والاستقرار المالي، وقد أوضح بأنه "لا يعترف بأي عملة رقمية صادرة عن القطاع الخاص كعملة قانونية"، وبالتالي فإن الأصول المشفرة مثل البيتكوين لا تتمتع بقدرة قانونية، وتعتبر أصول قابلة للتداول. أما لجنة SC فهي مسؤولة عن إدراج الأصول المشفرة المؤهلة ضمن نظام الرقابة على السوق المالية، وتقوم بتنظيمها كمنتجات أوراق مالية. بشكل عام، تعتبر ماليزيا الأصول المشفرة كأحد المنتجات المالية/الاستثمارية بدلاً من كونها عملة.

تستند الأساس القانوني لنظام الرقابة إلى أمر "قانون أسواق رأس المال والخدمات 2007 (العملات الرقمية والرموز الرقمية كأوراق مالية)" الذي دخل حيز التنفيذ في يناير 2019. يمنح هذا الأمر لجنة الأوراق المالية صلاحيات الرقابة، ويحدد أنه يمكن اعتبار الأصول التشفير كأوراق مالية طالما أنها تلبي بعض الخصائص الاستثمارية. منذ ذلك الحين، أصدرت لجنة الأوراق المالية عدة لوائح تنظيمية داعمة، بما في ذلك "إرشادات مشغلي الأسواق المعترف بهم" و"إرشادات الأصول الرقمية"، والتي تنظم شروط دخول بورصات الأصول الرقمية، ومنصات الطروحات الأولية للبورصة (منصات IEO)، وخدمات حفظ الأصول الرقمية. تشكل هذه اللوائح معًا المحتوى الأساسي لإطار الرقابة على الأصول التشفير في ماليزيا.

فيما يتعلق بالتدابير التنظيمية المحددة، وضعت ماليزيا عتبات واضحة للتراخيص. يجب على منصات تداول الأصول الرقمية (DAX) التسجيل كمشغل سوق معتمد (Recognized Market Operator -- Digital Asset Exchange، RMO-DAX) والامتثال لمتطلبات الامتثال العالية، بما في ذلك التسجيل المحلي، وتوفير الحد الأدنى من رأس المال، وآليات قوية للتحكم في المخاطر، وتدابير مكافحة غسل الأموال (AML/CFT) وكذلك إجراءات اعرف عميلك (KYC). بالإضافة إلى ذلك، قدمت الهيئة المالية (SC) نظام "أمين الأصول الرقمية (DAC)", والذي يتطلب من المؤسسات التي تقدم خدمات الأمانة للأصول الحصول على الترخيص المناسب وضمان تخزين أصول العملاء بشكل مستقل، وسجلات واضحة، وفصل المخاطر.

من الجدير بالذكر أنه بالنسبة لخدمات المحفظة، إذا كانت تقدم فقط وظيفة محفظة برمجية لامركزية، فلن تخضع لرقابة؛ ولكن إذا كانت تتضمن وظيفة تبادل العملات الورقية أو خدمات الحفظ، فإنه يجب الحصول على المؤهلات اللازمة للدفع أو الحفظ. هذه الطريقة في المعالجة التفاضلية تأخذ في الاعتبار الابتكار والتنمية مع الرقابة القابلة للتحكم.

ثانياً، تنظيم البورصات وتوزيع السوق

نظرة عامة على منصة التجارة المتوافقة

بحلول عام 2025، سيكون في ماليزيا 6 بورصات أصول رقمية مرخصة (DAX) حصلت على موافقة SC، بما في ذلك:

1. Luno Malaysia - المنصة المتوافقة ذات الحصة السوقية الأعلى في ماليزيا، تأسست عام 2013، وهي من أوائل البورصات التي حصلت على ترخيص من SC، تدعم تداول حوالي 18 عملة منظمة.
2. SINEGY - بورصة محلية تأسست في عام 2017، تتميز بالامتثال والأمان، تدعم عددًا محدودًا من العملات.
3. Tokenize Malaysia - تأسست في عام 2017، تغطي عملياتها ماليزيا وسنغافورة وفيتنام، وتلقت استثمارًا من البنك الاستثماري المحلي كينانغا.
4. MX Global - تأسست في عام 2018، منصة تداول محلية، حصلت على استثمار من منصة تداول معينة، تدعم تداول العملات الرئيسية.
5. HATA Digital - حصلت على الموافقة المبدئية في عام 2022، وهي خامس شركة مرخصة DAX، وتتمتع بوظيفة تداول السوق بالدولار المستقلة.
6. Torum International - تم الموافقة عليه في عام 2024، وهو سادس DAX، ويعتبر منصة "اجتماعية + مالية"، ولا يزال في مرحلة التحضير قبل الإطلاق.

تعتبر المنصات المذكورة أعلاه RMO-DAX، وتتصل بنظام البنوك المحلي، وتدعم الإيداع والسحب وتبادل العملات بالرينغيت الماليزي (MYR)، مما يشكل أساس خدمات الأصول الرقمية المتوافقة في ماليزيا.

العملات المدعومة ومجال التنظيم

وفقًا للوائح هيئة الأوراق المالية ، يجب أن تخضع كل نوع من الأصول الرقمية التي يتم إدراجها في البورصات المرخصة للموافقة. بحلول أوائل عام 2025 ، تم السماح بتداول 22 نوعًا من العملات المشفرة ، تشمل العملات الرئيسية (مثل BTC و ETH و XRP) ، وعملات السلاسل العامة (مثل SOL و ADA و DOT و MATIC) ، وعملات DeFi (مثل UNI و AAVE و CRV) وغيرها.

جدير بالذكر أنه لم يتم الموافقة على أي عملة مستقرة (مثل USDT، USDC) أو عملات الخصوصية (مثل XMR، ZEC) للتداول. وهذا يدل على أن الجهات التنظيمية في ماليزيا تتبنى موقفًا حذرًا بشأن اختيار العملات، مع التركيز على السيطرة على مخاطر الصرف ومخاطر غسل الأموال.

من بين هذه المنصات، تعتبر Luno هي المنصة التي تدعم أكبر عدد من الرموز، حيث تشمل تقريبًا جميع العملات المعتمدة؛ تليها Tokenize، التي تدعم 7 عملات رئيسية؛ بينما تدعم HATA وMX Global بين 5 إلى 10 عملات. ستقوم SC بتحديث قائمة الرموز المعتمدة سنويًا، على سبيل المثال، سيتم إضافة Worldcoin في عام 2024، وفي النصف الأول من عام 2025، سيتم الموافقة على Hedera (HBAR) وThe Graph (GRT) للطرح، مما يزيد العدد الإجمالي للعملات من 19 إلى 22.

٣. آلية دخول وخروج الأموال والتحكم في العملات الأجنبية

تحويل العملات النقدية والتشفير للإيداع والسحب

تدعم بورصات مرخصة في ماليزيا بشكل عام الإيداع والسحب بالعملة المحلية رينغيت ماليزي (MYR). يمكن للمستخدمين إيداع النقود القانونية في حساب البورصة من خلال التحويل البنكي المحلي، ثم تحويلها إلى التشفير؛ كما يمكنهم بيع الأصول المشفرة التي يمتلكونها وسحبها إلى MYR إلى حسابهم البنكي. معظم المنصات لا تفرض رسوم على الإيداع البنكي، وعادة ما تفرض رسوم رمزية على السحب (مثل Luno التي تفرض فقط RM0.10 في كل مرة)، مما يجعل العتبة العامة منخفضة.

علاوة على ذلك، يمكن للمستثمرين أيضًا نقل العملات المشفرة المتوافقة من محفظة سلسلة شخصية إلى البورصة للتداول، وبعد إتمام الصفقة يمكنهم أيضًا سحب الأصول إلى محفظة سلسلة. يوفر هذا الترتيب للمستخدمين قناة ثنائية الاتجاه لتدفق العملات الورقية والأصول الرقمية. ومع ذلك، يجب أن تمر جميع الأموال الداخلة والخارجة بعملية تحقق من الهوية وإجراءات مكافحة غسيل الأموال، خاصةً بالنسبة للسحوبات الكبيرة أو غير العادية، ستقوم المنصة بتنفيذ مراجعات إضافية.

قيود الفوركس وقيود حركة الأموال عبر الحدود

تطبق ماليزيا سياسة صارمة للتحكم في رأس المال منذ فترة طويلة، ومنذ أزمة المالية الآسيوية في عام 1998، تم حظر تداول الرينغيت في الأسواق الخارجية. لمنع تشكيل قنوات تدفق الأموال من خلال الأصول المشفرة، تتخذ الجهات التنظيمية الماليزية التدابير التالية تجاه البورصات:

• يُسمح فقط بالتداول بالعملة MYR: لا يُسمح للبورصة بتوفير أزواج تداول مُسعّرة بالدولار الأمريكي أو أي عملات أجنبية أخرى، ولا يُسمح بتداول العملات المستقرة (مثل USDT، USDC).
• السحب مقصور على حسابات البنوك المحلية: يجب أن يتم تحويل الأموال إلى حساب البنك المحلي الخاص بالمستخدم، ويُمنع بشدة التحويل إلى حسابات طرف ثالث.
• مراجعة سحب التشفير: على الرغم من أن التكنولوجيا تسمح للمستخدمين بسحب العملات إلى المحفظة الشخصية، إلا أن المنصة عادةً ما تضع تأخيرًا أو عمليات مراجعة إضافية. على سبيل المثال، توضح MX Global أن سحب العملات المشفرة يتطلب وقت معالجة معين لضمان الامتثال.

تصميمات هذه فعالة في تجنب تحويل الأصول التشفيرية إلى أدوات لنقل الأموال، مما يجعل من الصعب على المستثمرين حتى عند شراء عملات مشفرة عالية التقلب مثل بيتكوين وإيثريوم تحويلها إلى أصول عملة أجنبية لإجراء تحويلات الفوركس. الموقف الأساسي للرقابة هو: "لا يتم حظر سلوك التداول، لكن يتم التحكم في الاستخدام عبر الحدود".

أربعة، نموذج الحفظ المالي وضمان أصول العملاء

نموذج التداول المركزي المدعوم

تستخدم جميع البورصات المرخصة في ماليزيا نموذج التداول المركزي، مما يعني أن المستخدمين يحتاجون إلى إيداع الأصول في محفظة أو حساب المنصة للتداول، ولا يمكنهم استخدام محفظة شخصية على السلسلة لإجراء المطابقات أو التداول على السلسلة مباشرة. في هذا النموذج، يتم الاحتفاظ بالأصول التي يمتلكها المستثمر تحت رعاية منصة الوصاية، ويمكن للمستخدمين فقط من خلال حسابهم على المنصة عرض الرصيد وإجراء الطلبات.

يجب على المنصة أن تضمن فصل أصول العملاء عن أصول الشركة بشكل صارم، وتبني آليات التخزين المناسبة مثل المحافظ الباردة/التوقيع المتعدد. تأتي هذه المتطلبات من "إرشادات الأصول الرقمية" و"إرشادات حماية أصول العملاء" التي وضعتها SC، والهدف هو منع المنصة من الاستيلاء على أصول المستخدمين أو فقدان الأصول.

ترتيب الحراسة ومتطلبات الرقابة

أدخلت ماليزيا نظام "أمين الأصول الرقمية (Digital Asset Custodian, DAC)"، والذي يحدد عتبات تنظيمية خاصة للكيانات التي تقدم خدمات حفظ الرموز. اعتبارًا من نهاية عام 2023، حصلت 3 كيانات، بما في ذلك CoKeeps، على موافقة مبادئ DAC.

قبل تنفيذ آلية DAC بشكل كامل، اعتمدت معظم المنصات على توكيل شركات الحفظ الدولية التابعة لجهات خارجية لحفظ الأصول الرقمية:

• Luno Malaysia: تتعاون مع BitGo لحفظ الأصول الرقمية، بينما يتم الاحتفاظ بالأموال الورقية لدى المؤسسة المحلية MTrustee.
• Tokenize: إدارة الأصول تتم بواسطة BitGo وUniversal Trustee.
• SINEGY: تستخدم أيضًا حلاً مستقلًا للحفظ لضمان استقلالية أصول العملاء.

تطلب SC من جميع البورصات المرخصة:

• الحفاظ على نسبة احتياطي 1:1، ولا يجوز استخدام أصول العملاء لأغراض أخرى.
• تنفيذ تقارير تدقيق الأصول الدوري وإثبات الاحتياطي (Proof of Reserves).
• يُحظر على المنصة القيام بأي شكل من أشكال اقتراض أصول العملاء أو استثمارات بالرافعة المالية.

يعتبر تصميم هذه النظام، خاصة بعد حدث FTX، ذا أهمية كبيرة في تعزيز ثقة المستثمرين. تظهر المنصة الماليزية قوة أكبر في الاستقرار والمصداقية التنظيمية خلال تقلبات السوق العالمية، وذلك بسبب احتفاظ الأصول من قبل طرف ثالث وعدم جواز استخدام أصول العملاء.

خمسة، الحالة السوقية ونمط المنافسة في المنصات

سوق الأصول الرقمية في ماليزيا شهد نمواً ثابتاً في السنوات الأخيرة. على الرغم من أن بدايته كانت متأخرة، إلا أنه بفضل وجود إطار تنظيمي واضح وزيادة ثقة المستثمرين، بدأت البورصات المتوافقة في بناء قاعدة مستخدمين محلية وحجم عمليات. حتى نهاية عام 2021، بلغ حجم التداول السنوي في السوق الرقمية الوطنية حوالي 21 مليار رينغيت (ما يعادل حوالي 5 مليارات دولار). في عام 2022، بلغ عدد حسابات تداول الأصول الرقمية الجديدة 128,000، وهو ما يعادل حجم فتح الحسابات في سوق الأوراق المالية التقليدية.

فيما يتعلق بهيكل تنافسية المنصة، يظهر هيكل مركزي للغاية. لونو ماليزيا، باعتبارها أول بورصة معتمدة، كانت دائمًا في موقع الريادة المطلق في السوق. وفقًا لبياناتها العامة لعام 2024، تجاوز عدد المستخدمين المسجلين في تلك المنصة مليون مستخدم، وبلغ إجمالي عدد المعاملات أكثر من 72 مليون عملية، وبلغ إجمالي الأصول المدارة 4.28 مليار رينغيت. وصل إجمالي حجم التداول السنوي إلى 87 مليار رينغيت، مما يمثل أكثر من 90% من سوق البورصات المرخصة بالكامل. تتمتع لونو بميزات في دعم العملات، تجربة المستخدم، والامتثال للإدارة، مما يجعلها في الصدارة في السوق.

حصة السوق لبقية البورصات محدودة نسبياً، ولكن لكل منها ميزاتها وطرق تطويرها الخاصة.

• توكنيز ماليزيا بفضل خلفية استثمار كينانغا، لديها درجة معينة من الوعي بين مستخدمي التمويل التقليدي المحلي، وقد أطلقت بعض العملات التي لم تغطيها لونو؛
• زادت MX Global بشكل ملحوظ بعد الحصول على استثمار من منصة تداول معينة بعد عام 2022، وأصبحت أسرع منصة نمو بعد Luno؛
• ستبدأ HATA Digital اختبارها في عام 2024، حيث حظيت باهتمام المستخدمين المحترفين لوجود منطقة تداول بالدولار الأمريكي ووظيفة دمج السيولة الخارجية.

بشكل عام، لا يزال السوق المالي في ماليزيا خاضعًا لسيطرة Luno، بينما تطور المنصات الأخرى بشكل متمايز. عدد مستخدمي ومنصات Tokenize وMX وSINEGY وHATA وحجم التداول أقل بكثير من Luno، لكنهم يسعون لجذب مجموعات معينة من خلال استراتيجيات مختلفة.

من خلال صورة المستثمرين، يتضح أن المستخدمين الأفراد هم الغالبية، مع ميل واضح نحو الشباب. تُظهر بيانات Luno أن متوسط عمر المستثمرين هو 34.8 عامًا، حيث يمثل الذكور 76%، ومتوسط كل إيداع هو RM100، مما يعكس خصائص السوق التجزئة "صغير الحجم، متعدد التكرار". في الوقت نفسه، ترتفع نسبة المستخدمين الإناث عامًا بعد عام، حيث من المتوقع أن تنمو بنسبة 17% في عام 2024، مما يدل على توسيع قبول السوق. كما أطلقت Luno في عام 2024 خدمة "Luno Institutions"، التي تقدم API، سيولة OTC، والحفظ المهني، مما يدل على أن المنصة تتوسع بنشاط نحو العملاء ذوي القيمة العالية وسوق المؤسسات.

تتعلق نشاطات التداول في السوق ارتباطًا وثيقًا بالأسعار الدولية. بعد حدث FTX في عام 2022، انخفض حجم التداول لفترة، ولكن منذ ارتفاع سعر البيتكوين في عام 2023، ودفعه الأخبار الإيجابية حول ETF، زادت قيمة التداول في الربع الثالث من عام 2023 بنسبة تزيد عن 300% مقارنة بالربع السابق، وفي عام 2024، تخطى سعر البيتكوين 100,000 دولار للمرة الأولى، مما زاد من رغبة التداول وحماس فتح الحسابات.

أشارت تقارير لجنة الأوراق المالية إلى أن أكثر من 72% من مستثمري حسابات DAX هم دون سن 45 عامًا، مما يعكس أن السوق يتكون بشكل رئيسي من مستخدمين أصليين رقميين. كما أن أحداث مثل Worldcoin أثارت اهتمامًا واسعًا، مما يدل على حساسية السوق تجاه الرموز الجديدة، والإيردروبات، والتطبيقات المبتكرة، مما يبرز الحاجة إلى تعزيز تعليم المستثمرين في المستقبل.

بشكل عام، أنشأ سوق التشفير في ماليزيا نظامًا بيئيًا تجاريًا يركز على المستثمرين الشباب، مع تركيز عالٍ للمنصات، ونشاط تداول يتأثر بشكل واضح بالاتجاهات العالمية، على أساس وضوح السياسات التنظيمية وامتثال المنصات للمعايير الأمنية. مع فتح فئات الرموز تدريجيًا وتحسين نظام الأدوات التنظيمية، لا يزال السوق يمتلك إمكانيات للنمو الإضافي.

٦. ظواهر استخدام المنصات غير المرخصة والموقف التنظيمي

على الرغم من أن ماليزيا قد وضعت نظام ترخيص صارم، إلا أن بعض المستثمرين ذوي الخبرة لا يزالون يستخدمون منصات غير مسجلة في الخارج، مثل بعض الشركات الدولية الكبرى.